商誉减值影响 2020 年表观业绩，21Q1 收入有所恢复。2020 年 Q1/Q2/Q3/Q4 单 季 度 收 入 分 别 为 2.3/2.6/3.1/2.7 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 -21.8%/-7%/+5%/-25.7%，单季度归母净利润分别为 0.5/0.69/0.77/-3.2 亿元， 同比分别为-30.8%/-14.8%/+12.9%/-501%，主要因四季度冠脉支架带量采购影 响宁波深策的经营，公司计提商誉减值 3.7 亿元，若剔除此影响，2020 年归母 净利润为 2.4 亿元（-23.3%）。2021Q1 收入和归母净利润相比 2019Q1 分别增 长 5.8%和-24.9%，有所恢复，主要因骨科类产品已恢复至疫情前水平并恢复增 长，而冠脉支架集采导致贸易业务业绩大幅下滑，此外洁诺医疗纳入并表带来 一定的收入增量，毛利率下降和费用率上市导致一季度盈利能力下降。  骨科业务未来有望持续恢复。分业务来看，1）2020 年椎体成形微创业务销售收 入 4.6 亿元（-10%），毛利率 78.9%（-4.5pp）； 2）创伤类或脊柱类骨科植入物 业务销售收入 1.8 亿元（+7.4%），毛利率 76.6%（-5.2pp）；3）低温射频业务销 售收入 1.4 万元（-26.4%），毛利率 87.3%（+10.9pp）；4）公司医疗器械贸易业 务实现销售收入 2.8 亿元（-20.5%），毛利率 29.7%（+4.3pp）。分区域看，国内 市场收入，国内市场收入 9.4 亿元，国外市场收入 1.2 亿元。一季度椎体成形和 射频消融等骨科业务已经恢复至疫情前水平，预计后续仍将持续恢复。  从脊柱微创龙头向大骨科器械拓展，长期成长方向清晰。公司作为脊柱微创龙 头，业务覆盖骨科脊柱类、创伤类、关节微创、运动医学等多领域的骨科医用 高值耗材产品线，产品品种齐全，覆盖面广，未来将以关节镜手术系列产品为 切入点，重点发展运动医学领域骨科微创产品，未来公司长期成长方向清晰。  盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年归母净利润 2.9、3.9、4.9 亿元，对 应 EPS 0.40、0.54、0.68 元。