五洲特纸：产能开始逐渐释放，未来业绩逐步提升

（关注原因：长线，公司四地新建产能在2022年将逐步投产，公司产能优势明显）

1、特种纸是造纸产业中的“特种兵”，具备高壁垒、自主定价特性。特种纸相对大宗纸品，产品性质为纸基材料，在生产端依赖独特技术和专门制造，对生产定制设备要求高，技术难度大；在下游角度，用途针对性强，各类产品具有独特性能，客户专业化程度高，对定制化要求高，从而带来特种纸在下游有部分自主定价性质，附加值及成本传导能力优越，不受销售半径制约。

通常，特种纸相比工业大宗纸品具有以下特点：（1）独特技术和专门制造，对生产设备要求高，技术难度大，资金投入多，附加值比较高；（2）用途的针对性较强，与普通纸相比市场容量偏小；（3）具有独特的性能，客户是专业化的。

特种纸可根据应用领域细分为：食品包装纸及医疗包装纸等特种包装用纸，装饰原纸及壁纸原纸等建筑用纸，无碳纸及热敏纸等商务交流用纸，格拉辛纸等标签用纸，热转印纸等印刷用纸，卷烟纸及卷烟配套用纸等烟草用纸。2019年我国食品包装纸、装饰原纸、热敏纸及无碳纸产量合计特种纸产量的比为55.38%，为我国特种纸的主要品类，其中食品包装纸产品占特种纸总量近26%稳居第一。

特种纸基材料基于原料丰富、易回收降解等特性，未来具备三大驱动力，分别来自愈发频繁临近的限塑禁塑政策、连锁快餐及新式茶饮增长，以及电子、药品包装等领域延伸，仅替代场景具备200-300万吨纸基材料增量需求，是特种纸中的高景气、大空间赛道。

2、公司是国内规模居前的食品包装纸生产企业和国内最大的格拉辛纸和描图纸生产企业。
食品包装纸是公司优势拳头产品，2020年占总收入比重约56%，同时是国内食品包装纸细分领域龙头，主要客户为顶正包材、统奕包装、岸宝集团等，终端客户为康师傅、统一等大型食品饮料企业。截至2020年底，公司食品卡（未涂布类）产能为28万吨，对应市场110万吨规模，约有近30%市占率。

3、公司目前产能情况：食品包装纸28万吨；格拉辛纸21万吨；转移印花纸5万吨；特种文化纸30万吨以及描图纸0.7万吨；

新产能情况：50万吨食品包装纸已试车成功，2022年约65-70%的产能释放，预计产能爬坡至年底能达产；发行可转债的募投项目年产20万吨液体包装纸项目已发行结束，公司会尽快进入建设阶段，建设期还需要18个月左右的时间。

2021-2023年是公司产能的集中释放与爬坡阶段，根据公司IPO募投项目与可转债项目披露的投产后预期产能利用率，预计公司2021-2023年每年可实现64.4、107.02及130.55万吨产量。

4、公司2020年ROE为25.1%，近五年平均ROE约30.5%，持续位居行业首位，公司与行业内其他公司不同的点在于通过进口二手设备实现降低投入及生产成本。

行业里一般投入产出比为1:1，即固定资产投入和销售收入之比，公司的目标是1:4甚至1:5，特点是通过进口二手设备进行技改，达到降低固定资产投入和生产成本的目的，公司的技改能力是一个极强的壁垒。技改二手设备和新设备相比，试车达产时间上可能稍有差异，相差几个月的时间。

（相关资料来自华安证券研报，公司公告等信息）