【光大电子|华润微】MOS高景气驱动Q3和全年业绩超预期，第三代化合物半导体深度布局

1、MOS高景气，预计20Q3单季度净利润3+亿元（YoY 200%+），2020年全年净利润10+亿元（YoY 150%+），业绩有望超越市场预期。MOS高景气且目前全球8寸线产能紧张，部分MOS厂已提价10-20%。2019年收入中，华润微MOS收入占比24%，有望显著受益于产业趋势。

2、第三代化合物半导体深度布局。华润微布局SiC和GaN已近5年。SiC二极管产品今年可以实现销售，目前积极研发和布局6寸的SiC MOSFET，产品主要应用在太阳能逆变器、通讯电源、服务器、储能设备等，现有的1000片/月产能有望支撑1.4亿元销售额。公司近期增资入股国内领先的碳化硅外延晶片企业-厦门瀚天天成3.2%的股权，打造产业链完整布局。

3、华润微是中国功率半导体行业本土IDM龙头，公司5年规划20亿美元收入卡位全球功率半导体行业前五地位，内生外延战略并驾齐驱。（1）内生：公司在IGBT、SiC、GaN深度布局，未来自有产品业务收入将趋于提升；（2）外延：公司历史增长依托于并购，未来外延并购空间巨大。（3）体外孵化：公司持有重庆华润微53%股权，重庆华润微2019年收入和净利润约10.7亿元和2.45亿元，2019年年底净资产约18亿元；12寸线持股比例低于20%，总投资约75亿元，远期有望贡献约35亿元收入。

4、内生外延，远期千亿估值可期。（1）华润微目前约 6.5x PB和670亿元市值仅反映制造和服务业务的估值，低于行业可比公司7-8xPB，考虑龙头溢价，制造和服务业务的估值约800亿元；（2）产品与方案业务估值显著低估，功率IC（电源管理等）、传感器、IGBT、MCU等产品2019年收入近7亿元，收入体量已与圣邦（460亿元市值）、斯达（320亿元市值）相当；（3）外延并购资产的估值或约100亿元。