1、业绩靓丽，ROE保持高位

盈利增速提升，营收增速保持高位。经济明显复苏之下，宁波银行1H21盈利增速向好，1H21归母净利润增速为21.37%，较1Q21提升2.77个百分点；营收增速为 25.21%，较1Q21下降0.43个百分点，营收和归母净利润都保持高增速。20年中报业绩基数较高，1H21业绩继续保持高增长实属不易。

2、二季度信贷需求减少，息差较1Q21下降

息差较1Q21下降。2020/1Q21/1H21净息差分别为2.30%、2.55%、2.33%，1H21息差较20年上升3BP，但较1Q21下降22BP，主要由于二季度信贷需求有所减少，票据贴现等低息资产占比有所提升导致。

资产端，宁波银行1H21生息资产收益率为4.69%，较20年提升1BP；负债端，1H21计息负债成本率为2.10%，较20年降低4BP。宁波银行净息差继续保持银行板块领先水平，且负债成本有下降趋势。

3、发力财富管理，零售AUM较快增长

发力财富管理，零售AUM突破6000亿。截至21年6月末，零售AUM为6095 亿元，较年初增加 755亿元，其中储蓄存款2246亿元，较年初增加232亿元；基金保有量1009 亿元，较年初新增241亿元；财富客户707万户，较年初增加69万户，财富管理客户基础进一步夯实。21H1私人银行客户1.12万户，私行AUM为1288 亿元，较年初增加332亿元。

手续费净收入增速下滑。1H21手续费及佣金净收入为33.74亿元，同口径同比增速为-0.68%，增速继续下滑。手续费及佣金净收入增速下滑主要由于手续费及佣金支出增幅较高，1H21手续费及佣金支出同比增长130.8%，主要来自代理业务手续费支出的增加。

4、资产质量优异，拨备充足

资产质量优异，不良隐忧较小。宁波银行自去年二季度末开始，不良贷款率持续0.79%的低位，21H1不良率保持0.79%；关注贷款率0.39%，较20年末下降11BP；逾期贷款率为0.84%，较20年末小幅提升4BP，宁波银行资产质量保持优异，且不良隐忧较小。

拨备覆盖率提升。截至21年6月末，拨备覆盖率为510.13%，较21Q1提升1.56个百分点，保持上市行领先位置；拨贷比4.02%，较21Q1提升1BP，拨备充足。

投资建议：1月23日宁波银行发布配股预案，拟募集资金不超过120亿元，7月19日配股申请获得证监会审核通过，预计完成配股后，配股对股价的影响到位。宁波银行半年报业绩非常靓丽，盈利增速提升，ROE保持高位，资产质量优异，中报催化估值回升行情。因近期股价大幅回调，当前股价已明显低于目标价，我们将评级从“审慎推荐-A”上调至“强烈推荐-A”，维持2.2-2.4倍21年PB之目标估值，对应目标价43.32-47.26元/股。

风险提示：金融让利，银行息差收窄；资产质量异常恶化等。