东北证券-中鼎股份(000887)Q1稳定增长，并购实现技术反哺(买入)05-09

“精选摘要：020年毛利率22.65%，同比下降2.69个百分点。2021年Q1的毛利率25.12%，同比上升0.66个百分点。Q1销售费用率3.32%，同比下降1.65个百分点，与新准则将运费等从销售费用重分类至营业成本有关。管理费用率5.58%，同比下降0.01个百分点，研发费用率5.29%，同比。”

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1. 事件：公司发布2020年年度报告与2021年第一季度报告。

2. 2020年实现营收115.48亿元，同比-1.35%；实现归母净利润4.93亿元，同比-18.18%。

3. 2021年Q1实现营收31.96亿元，同比+27.26%；实现归母净利润2.38亿元，同比+45.34%。

4. 2020小幅下滑，Q1稳定提升。

5. 2020年业绩小幅下滑，分产品来看，智能底盘—轻量化及橡胶业务营收26.65亿元，同比+7.82%，冷却系统营收30.33亿元，同比+1.28%，受益于汽车轻量化及电动化的趋势。

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6. 密封系统营收27.90亿元，同比-5.46%。

7. 智能底盘—空悬系统营收7.79亿元，同比-26.53%。

8. 随着疫情得到有效控制，公司Q1营收与利润均提升，2021年已经完成AMK工业、Greenmotion的出售剥离，聚焦核心主业，增加海外业务恢复的速度和确定性，盈利能力有望进一步改善。

9. 盈利能力稳定，费用管控稳健。

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10. 2020年毛利率22.65%，同比下降2.69个百分点。

11. 2021年Q1的毛利率25.12%，同比上升0.66个百分点。

12. Q1销售费用率3.32%，同比下降1.65个百分点，与新准则将运费等从销售费用重分类至营业成本有关。

13. 管理费用率5.58%，同比下降0.01个百分点，研发费用率5.29%，同比下降0.18个百分点，基本保持稳定。

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14. 布局四大领域，并购实现技术反哺。

15. 公司在密封、减震、冷却和空气悬架四大领域均有布局。

16. 旗下AMK是空气悬挂系统行业前三的领导者，已取得蔚来、东风岚图订单，未来有望拿到更多新能源汽车项目定点。

17. 旗下TFH是发动机及新能源汽车电池热管理管路总成产品优秀供应商，在所处细分领域行业全球排名前二，目前已经给宝马、沃尔沃、奥迪、大众、吉利、小鹏和理想等平台配套。

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18. 汽车密封行业属于高技术壁垒行业，公司旗下子公司德国KACO、美国库伯、美国ACUSHNET等拥有国际前三的密封系统技术。

19. 为沃尔沃、蔚来、上汽、广汽等新能源汽车平台配套。

20. 盈利预测及评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.83亿、9.86亿、11.46亿，EPS分别为0.64元、0.81元、0.94元，市盈率分别为17.44倍、13.84倍、11.91倍，维持“买入”评级。

21. 风险提示：车市复苏不及预期，新能源汽车销量不及预期。