工程机械板块投资逻辑汇总
韭菜苗
2020-12-07 19:40:36
首先，整个工程机械需求高景气度可以持续到2021年上半年，如果按照销量增速预期排序，是搅拌车＞泵车＞塔吊＞起重机＞挖掘机。
搅拌车：
行业驱动力：主要是环保升级。1）广东、无锡事件后，超载治理非常严格，原来1台车的运输量现在需要1.5辆车来承运，现在以无锡为中心开始向全国扩散；2）三一中联电动化搅拌车等已经有新产品推出，有望成为新的业绩增长点。
行业销量展望：2020年行业销量增速超过40%，预计2021年行业销量增速保持在30%以上。
竞争格局展望：环保升级带动的行业进入门槛提高，集中度也在加速向头部企业靠拢，2019年行业前6占据一半以上的份额，CR3占比超过60%，三一的份额超过20%，中联的份额超过10%，靠近15%，充分受益于环保升级和份额提升。
泵车：
行业驱动力：1）更新需求旺盛。上一轮高峰2011年泵车销量1.2万台、2012年超过1万，然后经历3年调整期，2016年开始向上，泵车寿命8-10年，11年高峰期到现在9年左右，所以存量设备更新换代需求非常旺盛，预计明年后年依然是更新的高峰；2）环保政策严格，明年7月1号开始可能强制推国六，国三设备强制淘汰，14年12月之前销售的全部都是国三设备（大概3万台的保有量），都需要强制性更新；3）人工替代，建筑工人老龄化，农村建设等都开始机械化，支撑小泵车需求。
行业销量展望：2020年行业销量1.1万台左右，同比增加40%，结构上短臂架泵车同比持平，长臂架泵车销量高增长，毛利率也同步改善。
竞争格局展望：格局已经非常稳定，没有新进入者，三一和中联各占据一半的份额，结构上长臂架泵车占比提升后能够带动毛利率修复一下，但是看三一和中联的报表，尤其2020年年报可能提升不明显，原因就是这俩公司在海外都有混凝土设备的子公司，受疫情影响明显，拖累整体盈利能力，单看国内，盈利水平是提升的。
塔吊：
行业驱动力：1）PC端应用比例提升，目前国内PC率不足15%，目标是到30%，对标发达国家上限是40%-50%；2）区域上看，装配式建筑开始从上海向其他城市扩散。
行业销量展望：明年建筑起重机需求很好，综合下游建筑业以及PC等判断，目前每月增速20%~30%，租赁方面，从目前监控指标看，出租率80%-90%，明年将继续保持高位。预计这种增长态势可以至少持续到明年上半年。行业需求结构上，中小塔吊需求占比可能提升，主要原因：1）装配式建筑从上海向其他城市扩散，上海都是建设10层以上，对大塔吊构成需求，其他城市楼层低，支撑中小塔吊需求；2）中小塔吊操作精度提升，可以满足装配式建筑需求；
竞争格局展望：中联2021年塔机含税收入突破200亿，对应40-50亿含税利润，市场份额有望从40%提升到50%；产品竞争力：1）中联的产品操作精度、无人操作等都领先；2）塔吊用户最重视的是安全性，中联和全国的安监局都是联合制定标准，中联产品都是符合要求；3）塔机以钢材为主要原材料，受运输半径影响比较大，中联是全国唯一一家不受区域影响的公司，尤其今年在华东地区布局新基地，进一步提升竞争力。
起重机：
行业驱动力：1）风电带动大吨位产品需求，目前三一排产到了明年5月份；2）大型炼化项目带动大吨位产品需求；3）环保政策严格，明年7月1号开始可能强制推国六，国三设备强制淘汰，14年12月之前的设备强制淘汰（大概10-15万台的保有量）。
行业销量展望：近期三一起重机开机时间甚至达到110小时，同比增加40%~50%，由于起重机需要不停转场，所以开机时间说明下游需求非常旺盛。预计2020年销量增速30%左右，2021年上半年增速超过20%，下半年风电抢装过后，大吨位汽车吊需求大概率下降，具体还要看国家政策。
竞争格局展望：徐工、中联、三一三家主机厂三足鼎立格局形成，今年大吨位汽车吊供不应求，导致付款条件很好，25吨等中小吨位价格战激烈，预计未来竞争将进一步加剧，今年徐工中小吨位汽车吊份额下降明显，预计明年徐工份额将继续被蚕食，中联、三一的份额有望继续提升；三一、中联份额预计都向30%靠拢。
挖掘机：
行业驱动力：1）目前挖机存量超过150万台，每年更新需求较大；2）环保升级，明年年底切换到国四，未来两年可能国二设备要强制性更新，杭州、北京等已经开始试点执行，国二以前的设备占存量的一半以上，驱动未来2-3年发展；3）机器替人，应用场景拓展。
行业销量展望：预计未来2-3年挖机行业保持中低速增长，2020年销量32万台左右，同比增速35%以上，预计2021年含出口在内的销量增速10%左右，2022年也能小幅度增长，从2023年开始2016年的挖机又要开始慢慢进入更新周期了，所以未来挖机销量波动是可预见的弱化，未来增长可能就和叉车比较相似。
竞争格局展望：三一2020年份额27%，预计2021年提升到30%以上，海外（除中国外）市场份额今年4%左右，去年3%左右，预计明年5%以上，连续3年每年提升一个百分点，国际化逻辑开始兑现。中联今年份额2%~3%，销量6000-8000台，明年数量预计10000台-12000台，存在一千万到两千万的利润。产线设计规模上小挖40%，产值上中挖大挖各占30%。公司目标是三年前五、五年前三，如果要做到前三，就要10%以上的份额，所以中联预计未来5年每年都要提升2pct。
高空作业平台：
主要关注鼎力，高空作业平台是工程机械为数不多处于高增长的细分领域，明年主要关注海外需求恢复以及公司臂车放量，近期宏信也确定明年剪叉和臂车的采购量，对鼎力明年的指导意义毕竟较强，近期我们也会持续保持跟踪。
海外市场：今年美国的剪叉有5000台左右，同比持平小幅增长，明年美国和欧洲采购增加，美国主要来自于需求恢复（补库存），欧洲需求主要来自于电动化产品，几大租赁商表明未来几年电动的采购和趋势非常明确，鼎力在20-30米电动产品独家布局，能够切入欧洲市场，优势明显。
臂车生产：新产房8月底9月初投产，年内提升到300台/月，明年提升到400台/月，结构上今年上半年电动占比1/3，下半年电动占比一半，预计明年电动占比60%以上。目前柴油和电动成本相当，但是未来电动成本下降空间更大，因为结构件90%通用，动力源不同，未来锂电池成本下降空间大于发动机。中长期内，从产品看，主要增长点是臂车；海外客户从剪叉拓展到臂车，国内臂车市场刚起步；目前公司臂车产值可以做到40亿，四期工厂500人实现40亿产值（一班制，现在300人左右），对应8000台左右的产销量。
行业竞争：
1）公司竞争方式不是价格战，2015年至今销售价格和政策都没有变化，公司主要靠产品力来竞争，比如率先2年质保、3年质保等；
2）终端用户并非价格敏感性用户，降价最受伤的租赁商，价格稳定有利于维护与租赁商的关系；
3）臂车更容易形成口碑，现在剪叉外资基本退出了，鼎力在国内所有企业中毛利率最高、销售政策要求最严格的，公司要将优质客户牢牢把握手中，并非完全以市场份额为目标。
液压件：
恒立液压：中期内的成长路径清晰，主要来自于液压件的全面国产替代，主要增量来自于：1）挖机领域，小挖泵阀超过40%，中大挖泵阀20%左右，未来都有望提高到50%以上，明年大挖放量明显，日本进口的机床最近已经到位，开始调试生产，明年上半年开始实现满产，挖机泵阀产能有望实现接近翻倍增长；2）外资合作：卡特从20吨开始合作，泵在调试，纳入长期规划；目前神钢、日立等13吨以上调试，明年上半年小批量试用。3）高空作业平台、旋挖钻、起重机、盾构机等液压件突破，明年高空作业平台放量比较明显，星邦5000+中联4000+鼎力4000左右+徐工消防多一点，利润率不错，一套液压件包括4个马达+1套泵+2个阀+2个油缸（恒立可以做1.5个），价值量5万左右，预计明年全年1.2万套，对应6亿收入；4）工业、海上风电、海工船舶、冶金等还处于铺垫阶段，预计3年后大规模放量。
艾迪精密：今年排产一直处于满产状态，目前液压锤和液压件没有库存，11月开始主机厂订单继续增加，预计现在到明年上半年一直处于满产状态，大型锤缺货，主机厂液压件提前下2-3个月的订单。明年产量放量：1）全系列的马达，今年年产9万台左右，明年争取月产1.5万；2）泵阀同比增长30%，中大挖为主，小挖初步放量，临工、山重、山河智能渗透度都在提升；3）液压锤，今年4万左右，明年5万出头，同比30%的增长；4）非挖机领域的尝试，旋挖钻机、压路机、摊铺机、泵车等都在做，接下来重点做高空作业平台的液压件供应。臂车马达小批量供应临工，每月40台左右，一台车4个行走马达，部分机型需要回转马达。今年前装占比65%，其中液压件80%是前装。
外资液压件企业：Q2订单翻倍增长，Q3订单同比增加40%，Q4订单和明年一季度订单都是50%以上增长，同时三一还要求保持一定的弹性库存，整体都预示明年新开工情况非常好。
推荐标的：
首推的是三一重工（明年乐观预期利润200亿，20倍估值，目标市值3500-4000亿），尤其看好2021年估值修复，公司挖掘机产品在除中国外的海外市场份额2019年是3%、2020年是4%，预计2025年5%以上，连续每年提升1pct，国际化成长性开始兑现，支撑估值修复到15倍。同时，智能工厂的效益也有望逐步显现，人均产值逐步提升，2019年超过400万，已经超过卡特，预计2025年提升到1000万，在制造业中是非常领先的水平，估值有望向美的靠拢（20倍PE）、
中联重科：核心产品都是后周期的起重机、混凝土机械，所以β属性很强，最近修复比较明显，预计2020年业绩68亿左右，2021年业绩85~90亿，考虑估值切换后，明年目标市值1000亿。中联的估值修复也有机会，我们认为这个机会来自于新产品挖掘机和高空作业平台放量后，给予分部估值，挖机对标三一、高空作业平台对标鼎力，估值中枢有望上移。
恒立液压、艾迪精密：中期内行业景气度高，产业趋势明确，预期也比较满，估值较高，我们认为更多这俩公司更多属于边际驱动型公司，可以关注液压件在主流品牌的突破进展，比如恒立在卡特内部液压件的突破，艾迪中大挖泵阀的突破等， 一旦突破后能够迅速放量，开启新一轮双击，恒立预计2020-2021年业绩分别是20亿和27亿，艾迪预计2020-2021年业绩是6亿和8.2亿。
浙江鼎力：高空作业平台龙头位置稳固，剪叉产品竞争力持续巩固，臂式放量+海外需求恢复为明年最大看点，明年臂式产销量有望从1500台增加值4000台以上，同比增速有望达200%，同时疫情缓解后美国、欧洲市场需求有望逐步恢复，全球市占率有望继续提升，预计20-21年净利润9/13亿。
建设机械：塔吊租赁服务市场超千亿，公司市占率不足4%。竞争优势突出，产能是2-10名竞争对手总和。公司是行业内唯一上市公司，融资优势和财务成本优于同行。未来装配式建筑需要用到更多大型的塔机，有利于龙头企业持续提高市占率，20-21年净利润6亿/10.5亿。
声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。
S
中联重科
S
三一重工
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无用
真知无价，用钱说话
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