【华西军工】西菱动力：内生+外延，航空零部件新晋选手跑步前进

公司在精密零件制造领域具有较强的技术实力和丰富的管理经验，通过内生发展和外延并购不断深化军品业务布局，2021Q1军品业务成效初显，业绩迎来明显修复，实现营收1.48亿元（+148%），归母净利润1658万元（+574%），综合毛利率提升14.98pct至26.58%，销售净利率提升17.14pct至11.02%。

内生：投建新产线，拓宽新品类。2019年发起设立西菱航空进入军品领域，2020年军品生产线建成投产，同年西菱航空净利率高达70.24%，并追加建设航空钣金件、轴类件、系统件生产线，建成后将扩大航空零部件产品品类，提高公司在军品领域市占率。

外延：收购鑫三合，扩大军品版图。鑫三合主要从事军用飞机零部件、民用飞机零部件、航空发动机零件精密制造和特种工艺处理业务，将与公司现有军品业务进行协同发展与优势互补，增厚公司军品业绩，助力军品及民用航空零部件业务快速发展。

多元化激励措施，助推新业务快速发展。授予181名高管及核心骨干员工合计320万股限制性股票，将西菱航空30%股权让利于33位高管及核心骨干员工，将鑫三合业绩对赌超额部分的30%奖励给鑫三合经营团队。多元化的激励措施，有助于公司建立健全长效激励约束机制，充分调动核心团队的积极性与创造性，促进新业务快速发展。

国内航空制造业迎来前所未有的发展机遇，短期看军机升级换代，长期看民机广阔前景，预计十四五期间军用航空零部件市场空间约1140亿元，年均228亿元；未来20年民用航空零部件市场空间约5760亿元，年均288亿元。公司通过内生发展和外延并购相结合的模式，不断深化军品及航空零部件领域的业务布局，未来业绩增长具有强劲动力支撑。

预计21-23年实现营收10.15/14.12/18.25亿元，归母净利润1.50/2.10/2.82亿元，EPS分别为0.88/1.23/1.64元，对应PE分别为26/19/14倍。