华夏幸福债务清偿方案超预期，平安投资收益、归母净利润、营运利润有望三重提升
事件：华夏幸福发布债务重组计划，公司共计2192亿金融债务清偿方案，将分为以下四部分完成。1）卖出资产回笼约750亿，其中将回笼570亿元现金兑付普通金融债务，剩余部分用于住宅项目开发和交付；2）352亿债务，通过应收账款和实务抵押优先处置，预计主要为部分地方政府应收款质押融资；3）具有稳定现金流的约220亿持有型物业，设立信托计划，以受益权份额偿还债务；4）500亿债务，通过出售资产剥离，预估资产接手方位河北新空港，如落地，河北新空港将成为华夏幸福第一大股东；5）公司将承接剩余550亿金融债务，通过展期、降息、后续经营逐步清偿。

点评：
1）债务清偿超预期：220亿信托计划依托底层稳定现金流，352亿应收账款抵押处置主要为地方政府应收款项，处置金额基本符合预期；而此前存疑的1300亿债务风险，因卖出资产回笼方案基本明确（750亿）+公司运转有序后逐步消化带息债务（550亿），因而得以妥善安置。公司现金出资额570亿，推测首期偿还比例达43%，基本全额兑付、未出现相关债务打折情况，整体债务清偿方案超预期。
2）平安债权减值有望部分转回：平安对华夏幸福的债权敞口为360亿，截止1H21债权类风险已减值215亿、剩余145亿敞口。因华夏幸福的570亿现金兑付总额>平安债务风险敞口，假设该债权风险在计提减值后均可转回，推测平安已无需再次计提减值，且偿还顺序将对平安有利，也将大概率出现减值转回的情况。
3）平安股权减值无法转回，可在华夏幸福稳定运营后处置以实现转回：目前持有华夏幸福25.02%的股权（对应约180亿股权），截止1H21平安已计提144亿股权类减值、剩余约36亿股权。因长股投减值无法转回，但将随华夏幸福运营好转恢复“造血”能力而提振，也可在资产处置时一并转回，预计影响可控、后续无需再次计提减值。
4）利好平安后续投资收益率、归母净利润、营运利润的三重提升：据披露，平安1H21对华夏幸福合计359亿的减值，拉低1H21归母净利润26.4%、营运利润6.9%，及总/净投资收益率。本次重组方案的超预期，将持续带动中国平安投资收益率、归母净利润、营运利润的三重提升。