石英股份再创历史新高,量价齐升的弹性20220527

我们重点推荐的石英股份今日再创历史新高, 近期随着物流交通等一些影响因素缓解,硅料自年初以来的涨价趋势暂缓,整体光伏排产后续可能加速;同时未来在P型硅片转向N型背景下, N型更高纯度的要求或带来高纯石英砂需求的增加,加重当下高纯石英砂供需紧张态势。而石英股份作为当下高纯石英砂唯一的新增产能贡献者 ,销量持续提升的同时或享受行业供需紧平衡带来的价格抬升。

我们预计公司2022-2023年净利润为5.5、9.5 亿元,同增96%、70% ,对应2023年PE31倍,中期目标500亿,继续重点推荐!

近期情况跟踪:

1.硅料是产业链瓶颈环节,而高纯砂环节或更为紧张。2022 年硅料仍是光伏产业链瓶颈环节,预计22年硅料产能在80-90万吨, 23年预计硅料产能在110万吨左右, 考虑到硅料紧张按照80-85%产能利用率,对应装机可能在240、300GW 左右。而考虑到100GW装机对应高纯石英砂消耗2.5万吨左右,对应2022-23年高纯石英砂需求量约6、7.5 万吨。如果硅料产能利用率提升,需求量会更大。而考虑到当下产业仅石英股份有产能投放( 2021年石英股份石英砂产能2.4万吨，其中外售1.4万吨,达到60% ,随着公司收购强邦石英增加0.6万吨产能,及2万吨高纯石英砂产能近期投产，预计22年产能达到5万吨,外销量保守3万吨;2023年预计1.5万吨新增石英砂产能年中投产,外销量预计4.5万吨) , 预计2022年下半年随着硅料产能的持续投放,石英砂供需将进一步吃紧。

2. P型硅片转N型,将继续加大高纯石英砂销量量。N型硅片的转化效率更高，头部隆基、晶澳、中环等均陆续发布N型产品,考虑到N型硅片要求的制备纯度更高,更换石英坩埚频率将会提升(由于坩埚拉制越久,其中杂质及锅底料越来越多, 影响质量, -般P型坩埚要求使用小时数达到380-400小时,但是N型由于纯度更高要求, 200小时可能就要更换)，加大高纯石英砂的消耗量在N型渗透率提升下或继续加重后续高纯石英砂供需紧平衡态势。

3.石英砂占硅片成本占比不到2% ,却是压制硅料产能利用率的核心,后续供需紧平衡有望拉动价格持续抬升。从2021年全年石英砂均价在2.15万左右,而21Q4均价已经提升到2.5万左右, 预计随着22-23年整体坩埚端供需紧平衡,价格将有望继续保持上涨趋势。我们估算在硅片成本中硅料的成本占比在80-85% ,是硅片企业核心关注的成本,而石英砂成本占比1.5-2% ,极小的成本占比- -方面导致下游企业对于涨价并不敏感;另- -方面,石英砂紧缺带动的坩埚产能利用率不足，却是压制硅料释放的核心因素。我们判断在行业供需紧平衡下,高纯石英砂价格有望持续抬升。

1 )光伏产业链竞争格局最优环节高纯石英砂继续大幅放量,进口替代已然在途,提价全面展开

我们认为从光伏全产业链看, 拉制晶棒的石英坩埚原材料高纯石英砂领域竞争格局最优,全球具备规模化量产高纯石英砂技术企业包括公司仅3家,其他两家均为外企,
国内市场绝大多数也基本被美国尤利明公司把控。我们看到随着2019年开始国内光伏行业随着技术迭代,经济效益提升带动装机量大幅提升,公司高纯石英砂业务也呈现爆发增长。截至2021年底公司高纯石英砂外售14067吨,同比接近翻番, 实现收入3亿,同比增长110% ,预计市占率已经突破20%。

受益光伏行业需求旺盛带动, 海外竞争对手尤利明提价20-30% ,石英股份于21Q3也跟随提价20%左右,带动了Q4收入及利润的抬升, 全年高纯石英砂平均单价为约21500元/吨,同比提升9%。受提价带动,公司全年石英砂毛利率为56.69% ,同比抬升9.55个百分点。而22Q1受3月以来连云港疫情影响,公司收入Q1 25%增速较2021年有所下降,但核心来源于公司高纯石英砂的放量,收入体量已经达到1亿左右,已经于2021年整个上半年的收入体量相当,收入占比也达到了40%。从=季度观察,受益公司2万吨高纯石英砂产能2月底投产,二季度全面运行,预计收入增速有望加速。

新增产能方面,公司2022年2月底2万吨高纯石英砂募投项目正式投产,同时在建1.5万吨高纯砂产能,预计2023年投产,新增产能的持续投放,有望持续带动公司高纯砂领域收入放量。从具体产量角度,预计公司2万吨石英砂产能在4-5月份逐步爬坡,预计主要放量集中在下半年,按照( 2万吨产能)释放产量1万吨计算, 22年公司自身将有3.4 万吨产量。

公司21年收购了强邦石英, 增加了0.6 万吨的产能。我们预计公司22年总产量4万吨,预计外销3万吨左右,继续保持翻倍增长。

2 )半导体认证逐步通过,业绩爆发已经开始

我们认为从全球石英制品看, 60-65%的主要需求在高端的半导体领域,而全球95%以上半导体石英材料市场被4家外企瓜分,制约半导体领域石英产品核心壁垒在于全球三大半导体设备商TEL、LAM、 美国应材认证体系。公司2016年开始认证过程，2019 年底顺利通过东京电子( TEL )扩散环节的半导体认证, 2021年又通过东京电子( TEL )刻蚀环节的半导体认证;自主研发的石英筒产品受到半导体市场好评,并在2020年下半年通过美国Lam的刻蚀石英认证。

我们认为2022年随着21年下半年TEL刻蚀认证落地,22年出货量有望继续提升。而公司在建6000吨电子级石英产品18条线项目已经有6条线左右建成投产，预计全部项目于2022年10月投产。

3 )中远期盈利。2021 年公司外销1.4万吨石英砂,对应国内光伏高端石英砂占比也只在20-25%左右,公司2万吨高纯石英砂产能投放后,预计23

年总产能加上技改可以达到6万吨左右,按照3万元/吨的销售价格(并且价格依然在上行通道) , 同时考虑到石英坩埚内外层(内层要求纯度更高,一直以来是外企垄断) ,内层尤尼明价格已经达到4-5万/吨,随着公司在内层的渗透率提升,也有望拉升公司平均价格;以此估算公司收入在20亿左右,并且光伏领域市占率考虑到本身光伏行业成长可能也只有30%不到,成长空间依然很大。

而更为重要的半导体领域,2021年收入仅1.5亿左右,相对于全球超过200亿市场几乎忽略不计, 按照2020年半导体设备中国占比26%估算,国内目前高端石英制品市场在50-60亿,基本全部由外企把控。我们认为在自主可控背景下,即使按照30%的替代率估算,对应公司市场也在15-20亿,也是数倍公司目前的营收规模。而剩余70%海外市场将公司纳入全球第三家供货的体系内(平衡供应风险) , 如果按照保守5-10%市占率估计,也可以为公司贡献15亿左右市场空间,

从当前静态

看公司目标市场空间可以看到30亿,而考虑5年后半导体行业增长，目标市场规模可以看到50亿元左右,公司成长潜力更大。