A股策略：震荡分化，关注政策效果-韭研公社

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A股策略：震荡分化，关注政策效果

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2022-05-31 18:04:25

估值：反弹中修复，仍处于底部区域
429政治局会议之后，5月份市场进入月度级别的反弹行情，各类宽基指数估值较前期均有所修复；不过较历史上整体水平依然处于底部区域。
中小市值相对大市值赔率占优。具体来看，当前中证500估值19.9倍，处于近十年9%分位水平；沪深300估值12.1倍，处于近十年的44%水平。

基本面：复工复产推进缓解经济下行压力
疫情影响有所缓和，上海地区复工复产的推进有助于缓解基本面下行预期。5月披露的经济金融数据显示疫情影响之下宏观经济活动疲弱的现状，工业生产、消费零售等数据均不及预期。
从目前看，上海等地区的疫情整体已经向好，复工复产逐步推进，预期6月会逐步恢复社会层面的经济活动。前期受到压制的线下商贸消费、工业生产有望逐步恢复。但需要看到的是，疫情在全国范围内的影响仍然没有结束，随着防控常态化，经济层面的修复时间可能会比预期要更长。

基本面：通胀温和上行，供应链扰动因素较大
整体来看国内通胀相对温和，PPI-CPI剪刀差进一步收敛。4月CPI同比上行至2.1%，前值1.5%，主要有猪价、粮食等食品价格的坚挺，以及疫情囤货等因素导致。PPI回落至8.0%，前值8.3%。
供应链外部扰动因素或导致结构化通胀。对于国内相对供应稳定、定价因素较强的品种来说，考虑到今年国内内需动能不足，以及保供稳价政策下推动能源与国内供应链恢复，PPI有望进一步下行回落。不过，海外供应链依然存在较大不确定性，原油、纸浆等对于海外依赖度较高的品种仍维持韧性，或对中游企业生产有不利影响。此外，虽然我国粮食自给率尚可，但目前海外粮食供应问题产生的中期影响依然需要持续关注。

政策：政策继续托底，关注落地效果
围绕四月底政治局会议传达的精神，5月以来政策不断加码，推出兼顾以提振需求为主的稳增长政策以及针对困难企业纾困的政策组合拳。
地产消费方面，政策有所松绑。因城施策的指导下，各地逐步放开当地的购房政策，支持刚性和改善住房需求；央行5月20日进一步超预期调降了5年期LPR利率，意在改善信贷需求，托底地产消费增速。
平台经济方面，监管基调转向常态化监管，大幅提振了内外资信心。近期会议官方进一步表态“支持平台经济”，相关领域的政策预期有望边际改善。
疫情支持方面，政策主要目的均是为了缓解企业现金压力，稳定社会就业率。财政方面主要采取对多个行业实施大规模的留抵退税；针对受影响较大的企业安排贷款延期、缓交社保等做法。
供应链方面，进一步推动企业复工复产，尽快恢复物流货运，同时保障煤炭等能源生产。

近期政策出台反映紧迫性的特征，以及决策层面的高度重视。总理召开国常会部署6方面33项措施以稳定经济。25日再度召开“稳住经济大盘会议”强调稳定经济、稳定就业的紧迫性，要求各级尽快落实已出台的政策，“要努力确保二季度经济实现合理增长和失业率尽快下降，保持经济运行在合理区间”。
政策落地进度以及实际成效是当前市场关注的重要变量。25日会议之后，政策有望在6月密集展开部署；各地预期也会出台相应的促进消费政策。随着疫情这个冲击变量的减退，市场预期会从博弈政策加码转向观察未来政策实质性落地进度以及执行的情况。

流动性：宽松基调不变，等待信贷需求企稳
流动性宽裕并未传导至信贷融资。当前宏观流动性已经维持较为宽裕的状态，从今年年初以来推动短端利率不断走低；从货币供应上看，4月M2同比连续上升至10.5%，高于9.93%的预期。但是，融资需求端依然非常弱。4月新增人民币贷款仅6454亿，同比少增8000多亿，存量社融同比增速仅10.2%。这背后反映了疫情冲击，也反映了企业对未来营收预期信心不足的现状。
宽松基调不变，针对性发力稳定信贷需求是后续政策重点。央行政策依然会维持较为宽松的政策思路，更多倾向于采用数量型工具来维持宽裕的流动性环境。未来重点在于针对性的出台稳定信贷需求的资产端政策。不过，由于疫情影响不会很快结束，企业个人的投资消费需求难以在很短的时间恢复，短期社融企稳可能更多还是借助财政发力所贡献，信贷环境实质向好的趋势还需要一段时间才能看到。

流动性：联储加息路径明确
联储加息的路径较为明确。最新联储纪要显示5月初美联储在当前阶段抑制通胀的目标不变，5月宣布加息后明确了6月和7月议息会议大概率会各加息50bp，符合市场预期。
但是，市场对于美国经济的衰退担忧开始加剧，认为联储已经难以兼顾控制通胀和稳定经济这两个目标。受此影响美债利率以及美元指数高位回落。
近期支持率连续下滑，考虑到通胀高企影响中期选举选票，治理通胀或成为美联储短期更加关注的目标，美国经济高位放缓，进入实质衰退仍需时间，短期美国十债收益率或高位震荡。

流动性：资金面略微改善，新发基金遇冷
5月北上资金停止了外流趋势，累计净流入较4月底略微有所增加；两融资金交易活跃度较月初有所提升。融资投资者与海外投资者的悲观情绪有所改变。不过，市场赚钱效应不佳导致新发基金依然处于冰点，截止23日，5月新发行偏股型基金份额仅约80亿份，而去年同期为930亿份。

风险偏好：边际改善，观望为主
目前市场风险偏好较前期有所改善，但谨慎观望情绪占据上风。一方面是疫情向好，一方面市场乐见国内政策加码。政治局会议释放了稳增长、稳预期信号之后，各部门陆续出台更多的政策，市场步入反弹的走势。但是从交投数据上看，市场活跃度并没有抬升。当下，海外地缘政治因素不确定性较高，短期海外加息的可能性犹存，加上一季度回撤幅度较大，结合一些外部机构仓位可以看出，市场虽有底部特征但整体观望情绪

市场风格：结构分化，风格更加均衡
5月以来成长风格表现较好，从结构上来看，主要是当期预期业绩不差的成长板块超跌反弹，集中在电力设备、汽车、半导体产业链相关领域。
中长期视角下，盈利增速的相对强弱是决定风格切换的核心因素。从2022年一季报来看，创业板指和沪深300的盈利增速差趋势仍然向下。
业绩真空期，风格间的相对优势弱化，超跌反弹修复至后半程，6月市场风格预计更加均衡。年内来看，投资端仍是经济提振的重要抓手，从交易“政策预期”到交易“事实”，价值板块仍有望演绎。

稳增长政策加码，关注落地执行效果
市场出现了积极的变化因素值得关注：（1）上海地区的疫情好转，复工复产陆续推进；（2）稳增长政策持续加码稳预期，投资者情绪较前期有明显改善。4月底政治局会议以来，市场反弹修复此前悲观预期，但反弹是否延续取决于政策落地执行情况。地产投资、出口、消费面临多重压力，考虑到全国疫情影响依然存在，经济修复进程、斜率亦有可能出现不及预期的情况。海外来看，大国博弈和美联储紧缩态度仍将阶段性扰动投资者情绪。6月A股底部震荡修复为主，结构料有分化，系统性上行面临较大阻力。
风格上建议以均衡思路配置，重点关注两条线：（1）受益于稳增长政策落地的相关低估值板块，如政策驱动下的基建产业链（建材、建筑等）；（2）随着疫情改善和产业政策提振等有望估值修复的板块，如部分景气度较好的成长性板块（如风电、光伏等）和疫情受损板块（消费、交运等）。