需求端变化

磷肥，年初原材料价格上涨推动成本上涨，目前磷酸一铵二胺已经处于历史最高价。当前是磷肥需求的淡季，成本高，下游的需求量有限，零星的小单采购。呈现倒挂的现象，市场价格低于工厂预计价位。二铵国内4月份销售淡季。工厂生产磷肥是亏损状态。长期来看磷肥供大于求，一铵20%出口，剩余国内消化，积累库存。53%开工率就可以覆盖需求。二铵40%以上出口。国家对磷的新增产能有严格控制，十三五期间淘汰了旧的产能。剩余产能也不是满负荷生产，每年有固定的检修时间。二铵生产集中度高，以大的国企为主。长远来看，大的合并小企业是趋势。

磷酸一铵和二铵主要差异

一铵只能生产复合肥，国内复合肥产能较大，二铵属于二元复合肥（含磷含氮），85%产量可以直接使用，国内需求不足以消化全部产能，大部分出口印度。二铵生产工艺有一定要求，主要生产企业有云天化，磷化，西南产能占60%，加上湖北宜化，基本上占据了大部分的产能。一铵和二铵工艺有差别，二铵传统法，一铵料加法，一铵只能用硫磺酸制备，但是一铵可以用硫磺酸，硫氨酸硫精砂。

国家限制化肥使用，去年国内化肥的需求量在减少，但是会有限度（保障粮食安全），会有小幅减少。海外的主要出口国，巴西缩减进口化肥的规模，俄罗斯，ocp增加化肥的生产500万吨,预计出口量是会减少的，但是事实上由于疫情原因，出口是增加的。短期来看，国际上的需求量依旧比较大，价格维持高位的可能性也比较大。

二季度的销量

二季度销量高于一季度，一月二月份累计出口一铵10万吨，二铵20万吨。3月份预计有明显的增幅，一二月份法检，三月份走完法检程序，出口量会增加。今年预计销量同比去年会缩减。去年全年出口一铵270万吨，二铵600多万吨。二季度法检会控制出口，稳定国内价格。

磷矿石

总体来看，磷矿供应比较紧张，目前处于历史最高位28品位达到700元每吨。私矿禁止，新能源兴起，磷矿被视作战略储备资源。贵州，云南地区只能省内消化，禁止外销。湖北矿山事故，挖矿已经停止，供应紧张，磷肥出口增加。国家限制产能，限制采矿。磷矿石副产品，磷石膏对环境影响大，目前都是以渣定产。磷矿石价格上涨趋势明显。上游落后产能整合，陆续进行。磷矿石绝大部分由海外供给，进口的磷矿石接近100%来自摩洛哥。但是进口比例很小，去年进口5万多吨，进口磷矿品味高，磷酸一铵，二铵生产不需要高品位，未来进口比例肯能会增加，高品位的矿产出率高，成本增加可能性不大。需要用到进口磷矿石的产品都是一些质量要求比较高，价值高的产品。

新能源对磷矿的需求

用于新能源领域现在产能是100多万吨，未来会扩增，湖北宜化，云天化，兴发磷化本身有矿资源的企业都在投新能源板块，生产磷肥还是新能源电池原料会综合考虑收益。湖北的矿品位较低。

磷肥的生产成本

平均1顿磷酸一铵需要磷矿石1.5-1.8吨，0.4吨硫黄。1顿磷酸二铵需要1.8-2吨磷矿石，0.5吨硫黄。合成磷酸一铵0.13，二胺0.23一铵如果不用硫磺用硫酸替代每吨需要.硫酸1.5吨。行业平均其他人工能耗每吨需要350元成本。水电能耗问题，水电对化肥生产成本影响不大，但是对黄磷的成本较大。

国内磷化工企业对市场竞争

大的企业（云天化，宜化，磷化）矿石资源都是能够匹配产量的。

磷肥运输端

下游，疫情严重地区，运输受到严格控制。东北地区，华北一铵原料回流严重。疫情和油价因素造成运输车辆少，油价运费上涨近20%。

磷肥的盈利情况

短期来看，磷肥价格维持高位的可能性很大。没有矿的企业没有优势，但是他们生产磷肥可能用的是硫精砂，硫铁矿副产铁矿粉，而且成本要比磷矿石价格低，能维持盈利，出口价格比国内高2000元每吨。法检当地属地海关查验，报关，安排抽样检测或者全样检测。大的工厂综合成本高。磷肥成本并不低。国内是亏损的，价格3800元/吨，出口国外55一铵出口价FOB价格960美元按6.3汇率折合人名币6048，刨除运输港杂费5898，高于国内近2000元。

去年国内8月份一铵价格3500-3600元/吨，去年同期2450，二铵目前价格今年比年初270，同期上涨700。盈利状态，没有出口的企业盈利很低。行业来看，按照理论成本单吨盈利负100多，最好的磷肥单吨的盈利700多元，历史平均单吨一百左右的利润。

去年磷肥价格上升之后回落还是因为价格过高，下游抵触出货量低，出口法检政策担心出口限制，国内过剩，本身原料价格也不高，没有支撑。

从业绩兑现上我们认为磷化工企业目前赚的是四部分的钱

自有磷矿的企业，赚磷矿涨价的钱

各家磷矿企业生产成本基本在100~120元吨，即使考虑资源税整体成本增加有限，而磷矿价格自2021年下半年以来快速上涨，并一路创下新高，因此对于具有磷矿的企业来说，磷矿端的利润扩张明显。从单位市值产能来看，云天化和川恒股份受益磷矿涨价弹性较高，并且自给率较高，云天化80%，川恒股份2021磷矿产量246万吨，外卖105万吨，2022年广西基地投产后我们测算大概川恒今年外卖约30万吨磷精矿。

磷肥国内价格基本不赚钱，赚国内外价差的钱，取决于各家出口能力

3月份开始磷肥出口量环比大幅提升：为了实现国内化肥市场春耕的保供稳价，2021年10月15日起海关总署将29个化肥品种列入法检名录，涉及磷肥品种包括磷酸二铵、磷酸一铵、重过磷酸钙（重钙）等，从11月份至3月份，上述品种的累计出口量分别为90.7万吨、30.6万吨及18.7万吨，同比分别下降31%、69%和50%，3月份开始出口效率大幅加快，环比出口量均有明显提升。

国内外磷肥价差大幅扩大：另一方面俄罗斯今年以来对磷肥方面出口的限制也进一步加剧来了国际市场磷肥供应的紧张，推动了国际市场磷肥价格大涨。目前磷酸二铵、磷酸一铵及重钙国际价格分别为1245、1165及1000美元/吨，而国内价格分别为4004、3833及3200元/吨，价差扩张明显。

按国内价格计算磷肥企业赚的基本是矿的钱：如果按原材料磷矿、合成氨及硫酸全部外购来计算，当下磷肥国内价格基本也就是盈亏平衡甚至微亏，利润大部分被成本端的上涨侵蚀了，因此按国内市场价格来测算磷肥一体化企业目前其实赚的还是磷矿的钱，化肥加工端盈利并没有扩张，而按照海外磷肥价格来测算目前盈利非常丰厚。

疫情之下，各国将粮食安全放在了重要位置。过去2年全球化肥进口量基本维持在单季度5700万吨左右，同比2019年增长3.6%，但2022年以来受到俄罗斯、白俄罗斯、中国等全球主要化肥出口国出口限制影响，全球化肥贸易量显著降低，一季度全球化肥进口量同比下降28%，库存来看也处于较低水平。我们认为在磷矿及硫酸成本支撑，同时下游粮食大涨的背景下，全球化肥价格仍将高位维持。

春耕后国内磷肥出口有望加速，因此我们认为在测算化肥涨价弹性的时候并不能简单用全部产能去进行计算而应该考虑各家出口能力，从这一点上我们更看好头部国企在二季度法检通过效率可能将会更高，有望赚到海内外价差，从弹性角度看好云天化、湖北宜化、兴发集团、中海石油化学（港股），以及受益重钙涨价弹性较大的川金诺。

不需要法检的其他磷酸盐，赚国内、国外涨价的钱

这点主要是针对不需要法检的磷化工产品，主要包括饲料磷酸二氢钙、饲料磷酸氢钙，目前出口量不受到政策约束，涨价带来的盈利确定性更强。从市场竞争格局及龙头定价能力来看，饲料级磷酸二氢钙是我们当下比较看好的品种，也是2022年以来磷化工价格涨幅最大的产品品类。

磷酸二氢钙属于磷化工产业链具备较强刚需属性的小众品种，国内主要用于水产饲料，二季度开始逐步进入传统旺季，受供需紧张影响国内龙头川恒股份报价大幅上调至5600元/吨（近几天已经停报），出口报价达到6000~7000元/吨，云天化也从2月份的3800元/吨上调报价至5800元/吨。由于磷酸二氢钙对矿品质有一定要求，供给端部分企业买不到矿导致产量降低，而需求端日本核辐射、长江禁捕等增加水产养殖需求，海外来看俄罗斯也是重要的磷酸二氢钙生产国，目前全行业低库存。往年来看磷酸二氢钙与磷酸氢钙之间价差一般在1000元左右，近期已经扩大到了2000元（磷酸二氢钙可以替代氢钙，反之不行），走出了较为独立的行情。从价差来看根据我们的测算磷酸二氢钙企业提价之后的盈利已经大幅提升，环比一季度价差扩张明显，重点推荐磷酸二氢钙龙头川恒股份，目前产能36万吨，国内市场占有率接近40%。

赚硫酸成本差异的钱

除磷矿外，硫酸也是磷化工重要的原材料之一。目前硫酸来源包括硫磺制酸、冶炼酸及硫铁矿制酸三种，其中硫磺制酸占约50%比例。硫磺全球定价，国内50%进口依存度，根据百川资讯，硫磺市场均价从年初2460元/吨上涨至3400元/吨，主要是由于全球油气价格大涨，海外炼厂负荷降低，供需紧张导致硫磺价格上涨，而需求端全球磷化工景气度较高，支撑硫磺及硫酸价格上涨，下游磷化工企业基于降低硫酸成本考虑开始新增硫铁矿制酸装置，从而也带动硫铁矿价格上涨。目前来看，硫磺制酸和铜冶炼酸成本最高，而外购硫铁矿生产硫酸相比较于以上两种路径来看还有一定价差（考虑副产铁红收益），因此具备硫铁矿制酸产能的企业在硫酸成本上具有一定优势，具体包括司尔特（80万吨硫铁矿制酸产能）、川金诺（20万吨）、川恒股份（30万吨）。同时建议关注拥有硫铁矿资源，受益硫铁矿及硫酸涨价弹性较大的粤桂股份，公司全资子公司云硫矿业具有48%品位硫精矿产能120万吨、-3mm矿 50万吨，硫铁矿产量占国内16%左右，同时还有硫酸产能52万吨。

未来磷肥价格预测

二季度是磷肥销量淡季，目前处于高价，市场会慢慢接受高价，磷肥成本提升。后续可能会收到政策影响，如果成本下降，再上涨的可能性不大。