中金：红土镍矿第二次变革有望孕育新龙头-韭研公社

登录注册

中金：红土镍矿第二次变革有望孕育新龙头

tony2001

中线波段

2022-06-13 08:09:03

本文对“红土镍矿-镍铁-不锈钢”产业链进行了复盘，回溯了不锈钢催生NPI，NPI又以其大规模、低成本的特点反过来推动不锈钢加速放量的历史，即红土镍矿的第一次变革。当前，在新能源车大潮的推动下，红土镍矿第二次变革势不可挡，“红土镍矿-硫酸镍-三元电池”产业链有望全面打通。

如果说，红土镍矿第一次变革成就了诸如中国青山等不锈钢巨头，那么我们有理由相信，红土镍矿第二次变革也有望孕育钴镍三元一体化的优秀企业。建议关注放量速度快、工艺创新强、成本优势好的具备钴镍三元一体化布局的标的。

摘要

NPI与不锈钢：相互成就，共同成长。一从产业链环节看，当前不锈钢占镍下游总消费量65%-70%，镍铁是制备不锈钢的主要镍原料来源。二从产业链历史发展看，21世纪初，中国逐步成为全球不锈钢产量的主要贡献者，在高镍价的倒逼下，通过对不锈钢冶炼工艺的技术革新，打通了从红土镍矿生产NPI制造不锈钢的低成本产业链。三从不锈钢与镍铁的关系看，二者相互成就，共同成长，不锈钢需求的迅速发展催生了NPI，同时NPI又以其大规模、低成本的特点为不锈钢后续的加速放量铺平道路。

短期看，低库存+高成本支撑，镍价仍较为坚挺。短期看，我们认为低库存与高成本是镍价维持高位的主要支撑力量，但随着菲律宾雨季扰动消退，以及硫酸镍和镍铁供给逐渐放量，硫酸镍与镍铁成本压力有望逐渐缓解。

中长期看，镍矿与镍铁较长时期内或均不存在供给瓶颈，镍价中枢有望逐步下移。镍矿到镍铁环节，我们预计镍矿未来供给主要增长点在红土镍矿，红土镍矿未来较长时期内不存在供给瓶颈。一是印尼、菲律宾镍资源剩余开采年限仍有10-20年，二是未来印尼仍有进一步增储空间，三是冶炼工艺上红土镍矿可以直接做到镍铁，流程短平快。镍铁到不锈钢环节，我们测算2022年行业处于供需紧平衡的状态，但中长期来看，镍铁-不锈钢总体趋于过剩。我们认为，中长期镍价中枢有望逐步下移，但考虑俄乌冲突已成为镍供需格局新的变量扰动，镍价下移趋势或将有所放缓。

时势造英雄：红土镍矿的两次变革和行业巨头的孕育。我们认为，红土镍矿的第一次变革，通过革新不锈钢生产工艺和降低成本，带动不锈钢大规模放量发展，从而造就了青山、德龙等世界级不锈钢龙头。红土镍矿第二次变革同样有望创造大规模、低成本的硫酸镍原料，进一步推动三元锂电材料行业加速发展，从而孕育新的行业巨头。总结青山、德龙等公司的成功经验，我们认为放量速度、工艺创新、成本优势是核心要素，针对第二次变革的历史性机遇，我们认为以上三要素同样适用，并建议关注相关公司的一体化布局。