核心逻辑：

在“碳中和”的大背景下，我国对新能源支持的各种举措不断出现，新能源内部的几大板块如锂电、光伏、风电、储能等，增长势头还在持续中，其中，风能尤其强势，大部分龙头股价格已经大涨，市场开始挖掘有实力有潜力的中小市值股，如风电铸件造型材料细分领域的小龙头兴业股份，其铸造树脂相关产品市占率长期位居行业前列，同时产能扩张带来未来放量预期，兴业股份有望量价齐升。

兴业股份当前市值28.8亿元，对应PE仅为18倍；而公司可比公司圣泉集团当前对应PE为28.7倍，公司2022年估值显著低于可比公司。公司正在投资建设的30万吨酚醛树脂和呋喃树脂产能预计2023年建成，届时公司净利润有望达到6-8亿水平。当前仅28亿市值完全没有反应公司未来扩张预期，因此短期来看公司至少存在翻倍空间。

核心驱动：

受益风电行业发展，风电铸件需求量不断增大

作为一种可再生清洁能源发电形式，在政策扶持、产业化进步等多因素合力作用下，中国大陆风电产业于过去十余年得到快速发展。据GWEC数据，2021年全球风电累计装机量达到837GW，同比2020年增长12.80%；据国家能源局数据，2021年我国风电累计装机容量达到328.5GW，同比增长16.7%，增速快于全球。随着碳中和行动的不断推进，全球风电装机规模有望继续实现快速增长，带动铸件及其上游树脂的需求增长。据中国铸造协会，2020年发电设备铸件（主要集中在风力发电设备）增长19.1%。

风机大型化趋势显著，推动铸件总用量增加

风机平均容量近年呈现持续增长态势。2010-2021年，年新增海风风机吊装规模从0.14GW增长至14.5GW，当前招标主力机型均为7-8MW以上；预计未来风机容量将持续增长，根据GWEC的预测，海上风电风机容量在2025年将达到15-17MW。海上风机大型化将带来吊装成本的降低，减少单位容量材料用量，进而降低单位容量的风机造价，但是随着风机容量增加，铸件尺寸将大幅增加，总铸件用量将会提升。

受益于新增风电装机容量增加，呋喃树脂边际需求持续增长

砂型铸造用树脂，主要包括自硬呋喃树脂、冷芯盒树脂等产品；呋喃树脂多用于风电、核电、汽车、机床等大型铸件领域，冷芯盒树脂则用于汽车、内燃机、农业机械等高端和精密铸件的生产。在整架风机成本中，叶片占风机成本20%；同时，叶片的80%成本来自于原材料，而60%的原材料成本来自于纤维材料——基体树脂（风电铸件几乎100%使用自硬呋喃树脂）。

呋喃树脂（自硬砂）制备工艺有较高行业壁垒：

随着现代铸造业的发展，由呋喃树脂、固化剂、原砂等原料混合而自行硬化成的呋喃树脂自硬砂，在铸造生产中的应用不断增加。近年来呋喃树脂的工艺研究与应用得到了迅速发展，目前呋喃树脂主要合成方法是以糠醛制得糠醇，通过缩聚工艺在酸性催化剂(盐酸，硫酸，FeCl3)下缩聚而成。

呋喃树脂自硬砂硬化反应机理可简单描述为：涂敷在砂粒表面的树脂在酸性固化剂的催化作用下，呋喃树脂分子上的活性氢、羟甲基与羟甲基之间发生缩聚反应和呋喃环上的双键打开发生加成聚合反应，形成三维网状结构固体树脂，使型（芯）砂硬化成型。

1）原材料的选用对于改善呋喃树脂自硬砂的性能起关键作用

a)铸造用砂：原砂对呋喃树脂砂的性能、粘结剂用量、以及对铸件表面质量的影响很大，要求原砂中的SiO2含量要高、含泥量和酸耗值要低。

b)固化剂：一般采用有机磺酸溶液按其水溶液的浓度来调节固化速度。选用呋喃树脂自硬砂固化剂时，需要注意温度、呋喃树脂种类（高氮低糠、低氮高糠）、型砂强度等问题。

c)添加剂：为改善呋喃树脂自硬砂的性能，配比中常加入一些添加剂，一般加入少量的硅烷做偶联剂，可以明显的提高树脂砂的强度，但随着时间的延长，其作用逐渐减弱，一般情况下，其强度在两个月后将消失，因此，对于偶联剂硅烷应在使用之前加入并搅拌均匀。

2）混制、硬化工艺对于铸件良率起关键作用

混制工艺：与混合料配比（根据季节温度调配）、混制方式（连续式混砂机混制）、脱模时间有很大的关系。

硬化工艺：树脂砂硬化速度与砂温、环境温度、空气湿度及固化剂的种类加入量的多少有很大的关系。

风电铸造树脂龙头——兴业股份

兴业股份为呋喃树脂龙头企业：

兴业股份为铸造造型材料细分领域下唯二上市企业（仅次于圣泉集团），自硬呋喃树脂国内市场占有率排名第二。2021年公司主营业务铸造树脂营业收入为12.45亿（占比63%），同比增加37%；毛利率为16.69%，与去年基本持平。

原材料上涨利好兴业股份：

原材料占到公司最主要产品铸造树脂成本的95%以上，2021主要原材料价格基本全年在高位盘旋。公司主营产品呋喃树脂的主要原材料糠醇，从年初的1.2万元/吨上涨至年末的2.7万元/吨，在四季度创下近5年最高价。由于风电用呋喃树脂为铸造树脂最高端产品，毛利率较普通更高，呋喃树脂供给近乎刚性，公司对下游溢价能力很强，下游传导相对容易，大部分成本可以较嫁给下游。上游的涨价，对兴业股份毛利影响不会大大，同时收入提升，整体利润提高。

公司拥有较多核心技术：缩聚工艺和磺化工艺优化技术、氰酸根基团钝化与活化控制技术、环保型阻燃增塑剂控制技术、阻聚剂共聚改性控制技术、高效甲醛捕捉剂技术等核心生产技术，并集成这些技术，成功开发出铸造用冷芯盒树脂、自硬呋喃树脂、碱性酚醛树脂等粘结剂系列产品。

公司不断加快技术研究成果产业化，使原有产品在大幅提升应用功能，降低生产成本和环境负荷，其中第二代环保冷芯盒树脂、热塑性自硬呋喃树脂被授予“江苏省高新技术产品”“国家重点新产品计划”“国家重点新产品”荣誉称号，并荣获江苏省科学技术二等奖、中国铸造材料最高奖-金鼎奖，国内市场占有率分列冠亚军。

自研呋喃树脂行业竞争处于优势地位：

公司技术研究中心近年来，完成呋喃树脂降本、去味合成工艺，冒口去味技术等多个研发项目，并且相继研发成功去味合成工艺型自硬呋喃树脂、LTM-6B冷芯盒脱模剂等新型材料，不断提高公司市场竞争力。

公司主营产品铸造用自硬呋喃树脂系列产品具有节能、高效、减排的功能特色，行业竞争处于优势地位。其中，生态自硬呋喃树脂系列产品是公司最早并不断改进的拳头产品。与公司原树脂比较，生态自硬呋喃树脂终强度提高20%以上，固化速度与初强度可提高50%以上；同时游离甲醛含量0.04%以下，大幅低于行业标准的0.3%。

业绩预测：

当前市值明显低估，短期至少存在翻倍空间。公司当前市值（6月20号）28.8亿元，对应PE仅为18倍。公司可比公司圣泉集团当前市值187.6亿元，对应PE为28.7倍；公司2022年估值显著低于可比公司。

公司正在投资建设的30万吨酚醛树脂和呋喃树脂产能预计2023年建成（其中20万吨酚醛树脂2年建成，10万吨呋喃树脂4年建成），项目建成后公司产能将扩张1-2倍，公司净利润有望达到6-8亿水平。当前仅28亿市值完全没有反应公司未来扩张预期，因此短期来看公司至少存在翻倍空间。