民航板块实现重大反转；电芯结构件盈利有望修复，带来哪些机会-韭研公社

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民航板块实现重大反转；电芯结构件盈利有望修复，带来哪些机会

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2022-06-21 21:21:42

暑期有望迎来快速复苏，民航板块有望2022- -2023年实现重大反转，票价弹性可期
招商证券指出:国内航空市场在经历了年今年3- -5月月的低谷后，暑期有望迎来快速复苏。行业催化剂充分:短期国内需求复苏，中期国际线稳步开放，票价弹性带来的业绩超预期可能。 #灿烂六月请你发文#
1) 否极泰来，国内复苏趋势确定，暑期旺季可期
今年4月，行业由于需求低谷、油价攀升、行业安全事故、人民币贬值等一系列不利因素，复苏进程中断。复杂的内外状况导致了行业此次低谷的持续时间、影响范围超出过去两年，但也为行业提供了一个好的投资机会一边际改善的可能性大于边际继续恶化的可能性。
2020年疫情以来，国内民航需求虽数次探底，但一旦出行管制放松，需求都迅速反弹，展现出国内需求韧性。
6月上海解封后，行业加速复苏，目前国内客运航班已突破8000班，相较谷底的2000多班，复苏强劲。若疫情没有大规模反复，国内需求有望在上海复苏的推动下快速恢复，暑期旺季可期。

2)欧美国际线复苏强劲，中国国际航班政策出现边际放松
①海外:进入2022年，全球民航客运市场加速复苏，亚太国家开启新一轮入境政策放松，欧美国际线需求已恢复至2019年七成以上;全球航空出行信心在加强，6月全球运力有望恢复至2019年的八成以上。

②中国:近期国际航班政策边际放松，6月部分航司获国际航班额度配置。从目前国际航班数量来看，恢复数仍然有限;但这次航班的恢复是由国常会指导、外交部、民航局等部门积极参与推动的，代表着对必要的人员往来需求的重视。
预计国际线的开放将在保障防疫的要求下，有序、稳步进行。
3)积极关注票价弹性
招商证券预计需求将在2022-23年迎来重大反转，需求一供给增速或有4个百分点的差额。

与此同时，2017年以来的票价市场化改革为机票价格积累了充足的向上弹性空间，参考美国今年以来的票价大幅上涨，中国短期国内需求快速复苏+中期.国际需求复苏有望推动票价超预期上涨。

重视航空板块整体性机会，维持行业“推荐”评级。推荐关注整个航空板块在接下来两年的行情，建议关注中国国航( 601111.SH)，基于其更大的国际航线占比将最受益于国际线的开放，以及其较好的收益品质;春秋航空 ( 601021.SH)，基于其低成本航空模式在中国市场的长期拓展空间，以及短期将受益于，上海市场的复苏;南方航空( 600029.SH)，基于其受益于国内市场复苏和货运业务。
中报或推动板块整体估值抬升，关注原材料价格下行利好领域
军工板块中报预计延续高景气，中报或为板块业绩上修及估值切换的推动点。
1)中报业绩或带动板块估值上修复
从一季报看，军工板块持续延续了规模放量下净利率提升的趋势(20Q1\21Q1\22Q1分别为5.57%\8.92%\9.65%)，从产能分析来看，2022年是军工新增产能集中爬坡相对高位，我们预计随着规模放量的延续，中报或将保持此净利率提升趋势。
从合同负债+预收款总额来看，军工2022年仅为进入高景气的第二年，下游主机厂22Q1合同负债与预收款总额同比增长252.2%，目前处于订单饱满阶段。
看好军工中期续订，中报中大型飞机领域大额合同或完成最后落地(中航西飞日最高存款限额调整预示的大额现金到账。(2022年度在航空工业财务日最高存款限额由140亿元提高至750亿元)
天风认为，军工板块中报预计将反应行业的高景气，同时部分企业或出现超预期带动业绩上修，板块估值或因中报表现出现估值上修/切换。
关注中报有望较好，低估值细分赛道龙头(2023年20-28xPE，PEG<1) :中航重机、中航光电、振华科技、宝钛股份;
关注中报有望较好，中期续订和改革，下游主机:中航沈飞、中航西飞、洪都航空;
关注中报有望较好，有源器件
核心企业(2023年) :国光
电气、智明达、新雷能、紫光国微、臻雷科技。
2、原材料价格或出现趋势下降，中上游紧供给类企业或出现预期修复
6月16日欧盟称“俄乌冲突”或进入胜负关键阶段，6月17日俄罗斯向乌克兰发出谈判邀请，“俄乌冲突”或进入尾声，或推动全球大宗商品秩序恢复，近期大宗商品价格已连续多日下跌;同时叠加全球加息周期到来，抑制通胀态度明确，原材料价格或出现趋势下降。
军工新材料作为我军装备跨越式发展基础支撑，大宗原材料降价有望全面解除产业链上、中、下游成本压力，产业链各环节对应企业或将出现成本压力下行阶段下业绩释放窗口。
军工新材料作为“十四五”各类装备基础支撑作用环节，“一代材料、- -代装备属性影响下，将有望持续充分受益于新一代航空装备、精确打击武器、无人装备等领域武器装备.上量需求。
镍、钢、铝、镁等大宗原材料作为军工新材料产业及军工产业链重要上游原材料，各类产品对于产业链利润释放影响较大，其降价有望驱动产业链业绩得到有效释放。
以高温合金产业链为例，镍对高温合金相关企业影响较大，若镍价恢复到去年 Q3水平(当期约19.4万/吨，目前价格为19.6万/吨，2021年初为13万/吨，2021Q3约为14.7万/吨)，中上游企业成本压力或将全面解除。
关注高温合金中游锻造企业:中航重机、派克新材、航宇科技、钢研高纳;
高温合金.上游企业:抚顺特钢、西部超导。
3、电芯结构件盈利有望修复，电池结构变化可能带来机会(招商证券)
近几年，电池等环节的工艺变化与迭代加快，但大圆柱、CTP/CTC等新结与工艺的应用，对电芯结构件环节影响较小;而在此过程中，电池包的托盘等环节可能会承载更多电池系统部件的集成，价值量有望迎来显著增长。

1)电芯结构件行业格局稳定
电芯结构件行业的入广要素在于企业对模具生产的理解，大部份头部结构件厂商基本都有长期的模具开发积累。

同时，结构件行业固定资产周转率偏低，成本中制造费用占比较高，约20-30%，因此企业生产工艺、制造管理、自动化等领域的know- -how差异,对综合成本的影响相对较大一些，目前头部企业如科达利、震裕科技的制造成本优势相对明显，因此也占据着主要份额。

2)结构件盈利能力正在修复
行业头部厂商均处于产能快速扩张期，随着跟下游大客户的深入绑定，结构件产品也在更标准化，叠加自动化产线的应用，结构件产商的生产效率、良率、原料利用率等都在逐步提升，报表层面先体现为人均产值上的提升，然后是影响利润率水平。

结构件环节受铝材等价格影响较大，定价模式近几年从年度定价转变为季度定价，近几个月铝价持续下行，预计结构件行业的盈利水平会开始有相应的修复。

3)工艺演变对电芯结构件影响小，对成组环节的结构件影响较大
大圆柱电池产业化在加快，大圆柱对结构件市场规模直接影响有限，但要求更高，可能进一步拉开头部企业与其他企业的差距。
传统电池系统演进到CTP/CTC，核心在于电芯、模组、pack、车身之间集成化程度的演变。
在这一过程中，电芯结构件受到的直接影响也相对有限，不过模组/ pack环节变化比较大，该环节更加简约高效。
目前大部份整车厂、电池厂已经展开相应布局，除特斯拉希望一步完成CTC之外，其他大部份厂商选择了CTP/CTB的过渡路线。

4) CTP电池托盘结构件价值量提升明显
在CTP方案下，由于集成度的提高，CTP电池托盘制造需要同时使用焊接和铆接工艺，工艺难度和工序也随之增加。
此外由于原本由pack承担的功能与电池包集成，如冷却系统、防护钢板等,使得CTP电池托盘单位价值量从1800 元/套提升至3000- 4000元/套，考虑到CTP方案的再进步，和在高端车型中的应用，单车价值量可能更高。预计2025年CTP电池托盘市场空间将超过250亿元。

5)相关标的
电动车电池结构件主要分为电芯结构件与电池包结构件两部分。其中电芯结构件的隐形壁垒较高，目前格局比较稳定，头部玩家在制造能力与综合成本、市场份额与产能利用率等方面占据优势;主流企业随着规模效应体现、生产效率继续提升，加上铝等材料价格下行，盈利能力将迎来修复。近几年，电池等环节的工艺变化与迭代加快，但大圆柱、CTP/CTC等新结与工艺的应用，对电芯结构件环节影响较小;而在此过程中，电池包的托盘等环节可能会承载更多电池系统部件的集成，价值量有望迎来显著增长。
推荐或关注:震裕科技(机械联合)、科达利(汽车) 、和胜股份(有色) 、先惠技术(机械)、斯莱克(机械)。

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