仙鹤Gμ份：广西&湖北项目推进顺利，把握盈利拐点，中期成长突出

6月21日公司发布广西&湖北最新进展。1）广西项目：一期已与3月8日正式开工，预计将在今年9月底前全面完成土方工程，我们预计2023年底实现首期投产，预计首期投产30万吨纸浆+20万吨纸。2）湖北项目：2022年2月9日项目正式开工启动，一、二期项目同步建设 ，计划于2023年年底实现首期投产，预计首期投产20万吨浆+30万吨纸。

产能稳步释放，ShΙ占率快速提升。公司目前产能已超100万吨，预计22年9-10月30万吨食品卡纸产能投产，广西和湖北项目预计自23年底逐步投产，根据我们测算，2022-2025年公司产量分别为120、145、200、240万吨，4年CAGR25%以上，且zhυ要布局食品医疗、日用消费等赛道，下ShΙ场占有率快速提升。此外，公司广西、湖北项目林浆纸一体化，预计2025年木浆自给率可超40%，抗周期能力提升。

量价双升，盈利能力环比上行。受能源&浆价影响，公司自21Q4盈利表现承压，但特种纸赛道需求稳定、竞争格局优，提价能力突出。截止目前，公司已进行多轮提价，且落地情况良好，整体均价较年初提升700-1000元，且未来需求复苏叠加成本高位、仍有提价预期。预计自2022Q2公司吨毛利开启向上趋势，此外预期2022Q4纸浆成本回落，盈利弹xing有望加速显现。

核心能力稀缺，龙头地位稳固。特种纸行业900万吨ShΙ场空间，仙鹤ShΙ占率约15%，新增产能持xù贡献增量，议价能力稳步提升，且行业整合趋势明显，近年来并购陆xù出现，行业已经进入Guo产替代和出口替代阶段，龙头甜蜜享受行业成长。公司核心竞争力突出，具备产品研发及柔xing化&精细化生产能力，目前形成九大系列、60余种产品的多元布局，高附加值产品如电解电容器纸、食品医疗纸、热转印纸、装饰原纸等占比已经提高至60%以上，且未来持xù提升；此外，公司致力于产业链纵深延展，C端产品占比逐步提高。

布局消费，成长路径清晰，特种纸赛道龙头地位持xù加强。预计2022-24年公司利润为9.0、14.5、18.2亿元，对应PE为19.4X、12.0X、9.6X，持xù推荐！

风xiǎn提示：纸浆价格持xù高位、yi情反复、产能消化不及预期