事件

日前，国家药监局发布的《中华人民共和国药品管理法实施条例（修订草案征求意见稿）》，历时一个月的公开征求意见已正式截止。此次新增的第八十三条中明确规定：第三方平台提供者不得直接参与药品网络销售活动。一位不愿具名的医药电商平台业务负责人表示，这一新政最大的意义在于，进一步明确了自营和第三方平台的界限，要求现在的电商平台要么纯粹进行自营药品销售业务，要么纯粹做一个第三方平台。“换言之，该政策落地后，不允许药品网络销售平台，既做裁判员，又做运动员。”

受此消息影响，港股阿里健康、京东健康大跌，而A股连锁药店板块大涨：

逻辑详解

1、连锁药店业绩将明显受益于《条例》新规

《药品管理法实施条例（征求意见稿）》中涉及第三方平台的具体表述如下：

第八十二条【药品网络销售管理】从事药品网络销售活动的主体应当是依法设立的药品上市许可持有人或者药品经营企业

第八十三条【第三方平台管理义务】药品网络交易第三方平台提供者应当向所在地省、自治区、直辖市人民政府药品监督管理部门备案，未经备案不得提供药品网络销售相关服务。第三方平台提供者应当建立药品网络销售质量管理体系，设置专门机构，并配备药学技术人员等相关专业人员，建立并实施药品质量管理、配送管理等制度。第三方平台提供者不得直接参与药品网络销售活动。

第八十四条【药品网络零售管理】药品零售企业通过网络销售处方药的，应当确保处方来源真实、可靠，并经审核后方可调配。对于未通过处方审核的，不得直接展示处方药的包装、标签、说明书等信息。国家实行特殊管理以及用药风险较高的药品不得通过网络零售，具体目录由国务院药品监督管理部门制定。

我们可以看到，《条例》明确了药品销售的主体是厂商或药品经营企业，第三方平台要备案后方可提供网络销售服务，不得直接参与药品网络销售活动，而连锁药店是资质明确的药品经营企业，业绩将明显受益！

2、千亿增量或将流入连锁药店

受疫情影响患者的消费模式发生了转变，更愿意转为线上购买，另外随着线上处方药监管逐步放开，越来越多工业企业愿意加大在电商平台的推广，而平台也加大了促销活动力度，进一步推动网上药店的销售增长。2021年中国网上药店(含药品和非药品)销售额达2234亿元，较2020年增加了641亿元，同比增长40.24%，而2021年中国实体药店销售额虽然保持增长趋势，但增速明显放缓，且增速为近几年最低值，2021年中国实体药店(含药品和非药品)销售额达5716亿元，较2020年增加了140亿元，同比增长2.51%。

数据显示，2021年阿里健康品牌运营的自营药房药品收入占比为64%。我们按50%的占比来估算，《条例》新规或将2234*0.5=1117亿元的购买需求引入连锁药店！

3、众多连锁药店布局新型零售，O2O有助于承接新增量

自“互联网+”推行以来，各家零售药店龙头积极布局O2O门店，尤其在省会、地市级等受互联网售药影响较大的门店，2021年利用线上销售对冲疫情对线下的部分影响。O2O模式如美团、饿了么合作，依靠密集的店面布局，线上线下有效结合，可以实现半小时之内送达，满足了客户及时用药的要求。

O2O购买模式和网络平台购买药物类似，只是从电商平台换成了饿了么、美团平台，学习成本小且更加便捷，有助于千亿新增量快速转入连锁药店！

4、今年以来，连锁药店同店增速逐月度回暖，全年有望延续良好增长趋势

同店增速回暖得益于：

1）随着防疫精准化，四类药（一止一退两抗）下架政策逐步放松，客流有望恢复，药店基层抗疫能力得到发挥。

2）2020年以来疫情物资高基数效应逐步消除，药店经营节奏回归常态。

3）过去两年抗疫中，药店积累了经营经验应对疫情，积极参与抗疫任务发挥基层医疗服务保障能力，精准营销提升客流和复购率。

4）O2O的快速发展对冲了部分地区线下闭店的影响，线上化率高。

5）双通道贡献增量。

2022全年来看，内生增速恢复、外延整合加速，连锁药店有望迎来业绩和估值修复。中长期看，互联网医疗、个人账户改革等政策逐渐明朗，有利于精细化管理能力突出，能穿越政策周期的药店估值修复。同时，《条例》新规将进一步引流购药需求进入线下连锁药店，利好行业估值修复。

重点个股分析

1、国药一致

国大药房为国内销售规模领先的医药零售龙头企业

公司属下国大药房成立于2004年，是全国规模最大、分布最广的连锁零售药房。2021年，在新冠疫情、药品集采等政策影响下，国大药房累计完成营业收入224.78亿元，同比增长15.64%；其中，零售业态（含直营店及加盟店）收入179.9亿，同比增长16.3%，占总收入的80%，是公司的支柱业态。同时，零售板块2021年新开设直营门店1155家。

国大药房不断开发建设自营平台，已在26个区域公司，超6000家门店上线自营平台。同时探索打造国大药房自媒体平台，目前已有14个区域子公司开通视频号28个。提升第三方O2O运营质量，上线门店增加到7000家，经营品种数增长到2000个SKU/店，O2O毛利率不断提升。全年电商业务（含B2C）达成销售22.3亿，同比增长99.6%。

目前公司PE10.58，处于历史低位水平，投资价值显著！

2、益丰药房

作为中国大健康行业的领军者，益丰大药房于2001年6月创立，先后布局医药零售、医药批发、中药饮片生产销售、慢病管理、互联网医院、医疗项目投资和医疗科技开发等大健康业态。 截止到2021年12月31日，公司实现营业收入153.26亿元，同比2020年增长16.6%，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京等九省市拥有连锁药店7809家，商品SKU超过62000种，员工33000+人，会员人数5540万。

总结

中国实体药店销售额长期占据药店销售总额七成以上的比例，但近年来该比例呈逐年下滑趋势，2021年中国实体药店销售额占药店销售总额的71.90%，较2014年的98.08%减少了26.18%，而网上药店占比逐年攀升，2021年中国网上药店销售额占药店销售总额的28.10%，较2014年的1.92%增长了26.18%。

目前连锁药店行业估值处于历史地位水平。今年以来，连锁药店的月度增速逐渐回暖，全年有望保持良好增长趋势，叠加《条例》新规刺激，行业估值将进一步修复！