从爱美客港股招股书中，看出哪些增量信息?

行业：医美长坡厚雪不容置疑，Guo货替代逻辑兑现。

中Guo医美ShΙ场规模由2017年的993亿增至2021年的1891亿，CAGR为17.5%，预计将以14.5%CAGR增至2030年的6382亿元，医美ShΙ场长坡厚雪不容置疑。

渗透率角度，2020年中Guo每千人医美治疗次shυ仅20.8次，低于韩Guo、美Guo的82.4次、47.9次，ShΙ场渗透率较成熟ShΙ场仍有空间，但我Guo次shυ较2019年的17.4次有所提高，反映医美ShΙ场接受度提升。

竞争格局角度，从销售量来看，Guo货占比从2020年的47.8%提升到2021年的61.3%，医美合规化监管趋势+Guo货更优xing价比推动Guo产替代逻辑兑现，而从出厂价口径看，Guo货产品均价为270元/瓶，低于进口产品的1591元/瓶，进一步验证Guo货大众ShΙ场竞争。

生产技术优化叠加供应企业增加推动玻尿酸单价由2017年的210元/克下降至2021年的124元/克，相应的填充剂出厂价由2018年的1557元/瓶下降至2021年的1111元/瓶。

销售端：爱美客立足中Guo、走向东亚，销售人员扩充、建立营销中心打造知名度。

销售布局：截止至2021年底，爱美客覆盖4400家机构、其中4000家为直销，分布结构为：华东38.5%+华南16.2%+华北14.5%+华中11.5%+西南9.6%+西北6.7%+东北3.0%。

销售结构-直销VS经销：经销商收入占比由2018年的28.4%提升至2021年的39.0%，加速低线城ShΙ覆盖，21年经销商留存率超80%；直销客户留存率稳定在60%水平，每年净增加300-400家医院，并覆盖近10家公立医院。

未来规划：五年内招聘800-1000名销售人员，3年内建设100-150个销售及营销中心并建立3-5个产品展示及培训体验中心，增加人群触达度、提升品牌知名度、强化营销能力，依赖在中GuoShΙ场的成功，未来五年公司或在东亚ShΙ场进行推广。

研发端：研发持xù高投入，外部拟投Zi、收购合作，在研产品稳步推进。

未来规划：截止至2021年底，公司共有研发人员117人，未来五年拟在中Guo增聘150-200名研发人员、海外增聘100-150名人员，拟投Zi1.185亿元建设4668平米研发中心，包括医用材料实验室及医疗器械实验室。

投Zi计划：拟在全球医美公司进行投Zi、收购及授权引进工作，投Zi或者收购拥有研发人员或医美培训及营销能力的公司，通过海外研发及合作扩张产品管线。

产品布局：公司多个项目在研储备中，A型肉毒素处于III期临床阶段并将于2023年提交NDA申请、于2024年获批并上ShΙ，利拉鲁肽注射液预计2022年进入II期临床阶段；当前注射产品产能为444.39万支，产能利用率达81.5%，公司拟投入1.938亿元用于二期项目建设，拓展1530万支注射剂及260万件埋线产品。

投Zi建议：考虑yi情影响上海等多地终端门店运营，短期扰动医美景气度，长期看好恢复xing消费需求，预计22-24年归母净利润为14.52亿/20.83亿/27.80亿，对应PE为87X/61X/46X，维持“买入”评级。

⚡风xiǎn提示： 经济下行影响消费需求、yi情影响终端消费节奏、医美产品竞争加剧风xiǎn、新产品推行不及预期风险