江淮汽车调研纪要 江淮汽车调研分享： 1.江淮和华为的合作模式与小康一致，江淮将和华为采用智选模式合作造车，华为深度参与 到产品定义、核心零部件选用、营销服务体系等领域，合作车型还会进入到华为的终端店面 进行销售。合作车型定位在 20-35 万这个区间，江淮将投入近百亿资金，打造全新工厂，新 车从设计到生产制造销售需要 12 至 16 个月，在全国华为门店销售。2.江淮目前和蔚来汽车合作进展顺利，单车收入 2 万元，净利润大约 2000-2500 元，去年扩 建后的工厂产能年产量为 30 万辆，蔚来汽车的高端车型，ES 系列和 ET 系列均在这个工厂 生产制造，蔚来汽车在合肥新建的产业园，将为蔚来汽车提供整个供应链体系，年产量 100 万辆，江淮也会继续参与投资，但是投资总额会控制，未来新工厂江淮将更多会提供运营管 理服务，一期工厂产能 20 万辆一年、已经基本完工，双方近期会就未来合作签署新的收入 和利润分配协议，江淮在与蔚来汽车合作的代工利润率会大幅提升。3.与大众的合作是江淮未来发展最为看重的一点，大众安徽不止有 MEB 平台和针对生产奥 迪，保时捷等高端车型的 SSP 平台，更是拥有可以独立自主决策的全球研发中心，随着大众 汽车（安徽）数字化销售服务有限公司于 5 月 10 日在合肥正式成立，意味着大众安徽正在 形成包括生产、研发、测试、市场营销与客户服务在内的完整价值链。这就意味着，在大众 和江淮的合资公司体系内，不止是生产整车，整个产业链获得的收入，技术支持收入和专利 费用未来也相当可观。（比如上汽和一汽，都需要支付给大众安徽技术支持费用）6 月 22 日，大众安徽首台白车身于其 MEB 工厂的全新车身车间下线，标志着大众安徽首款 新能源车型的试制生产取得重要进展。大众安徽正在全速推进生产工作，预量产车将于今年 下线，2023 年中实现量产。大众安徽 MEB 工厂车身车间在大众汽车集团内首次采用了“Inline measurement 2025”技术。该技术能够实现所有白车身的生产线在线测量，从而提升 整个生产流程的效率和精度。此外，车身车间共有约 900 个机器人，并在 50 个机器人工站 采用前沿的视觉补焊技术，这在集团位于中国的 MEB 工厂中亦尚属首次。大众安徽的一期车间年产量 30 万辆，预计明年上半年启动二期工厂投资，预计投资金额在 200-250 亿左右，年产量 30 至 50 万量。大众安徽今年设计了 5 款车型，定位比以往的大众 车型更加的符合现代审美，采用了领先的电动化和智能化系统，第一款车型是 SUV，定价在 二十万元左右，主要销往欧洲市场，明年交付。大众安徽是大众新能源车的全球制造基地，预计初期在欧洲市场会供不应求，不用担心国内 ID 系列销量不好的风险再次出现。4.思皓是大众安徽品牌，但给江淮无偿使用，且没有品牌的使用期限，收益完全归属上市公 司。销量在 10 万辆每年即可实现盈亏平衡，排除疫情和芯片电池供给不足原因，单月意向 订单已经过万。定位在 10 万左右的平价电动车，但却采用了华为，地平线，中科创达等合 作伙伴共同打造的智能座舱，品控由大众工程师团队全程参与，预计未来可以取得 30 万辆 的销量每年。规模效应下，年销量 20 万辆以上，平均单车净利润将达到 5000 元以上。5.江淮的轻卡和商用车目标是全国第一，销量 50 万量每年，今年预计能做到 30 万辆，可实 现 10 亿以上的利润。6.未来江淮汽车所有的新车型，均为电动化和智能化车型，不会再有传统的油车。而且江淮 更偏向走换电技术路径。7.江淮在未来一年内将有三笔大额投资，与华为合作建厂预计投资百亿，与大众共同投资二 期工厂预计投资 50 亿左右，投资蔚来汽车的新产业园，预计投资数十亿，在百亿以上投资 支出的压力下这就要求管理层考虑把市值做大至千亿以上，市场化发行定增募资。8.合肥市立志成为全球新能源汽车最大最强的产业基地，而江淮汽车作为合肥国资委的整 车制造的唯一亲儿子，在获得土地厂房，政府补贴，以及政府对接外部龙头企业介绍合作伙 伴等领域有着绝对的优先权和优势。综上所述，江淮估值体系如下： 为华为合作板块，对标小康 1100 亿市值，考虑到还有小康，奇瑞，北汽等竞品出现，估值 600～700 亿。蔚来汽车板块，未来三年，在蔚来汽车产量达到 50 万辆时，代工为江淮带来 12～15 亿以上的净利润，估值 500 亿。大众安徽未来将成为大众全球的最核心智能汽车制 造基地，且销售为全球市场，未来三年两个工厂产能将达到 60～80 万辆每年，利润也将达 到百亿级，江淮持有 25%的股份，估值千亿。思皓 30 万量的销售为江淮也能带来 12～15 亿 左右净利润；轻卡和商用车的利润则接近 15～20 亿净利润。二者合计估值 750～1000 亿。
江淮整体利润在三年后有望达到 70～100 亿，估值 2100～3000 亿