中高端纸包装龙头，国内领先包装整体解决方案服务商。公司主要产品为纸质包装、植物纤维及其他可降解新材料制品、精密塑胶、标签、炫光膜、功能材料模切和文化创意印刷产品等。2021年纸质精品包装、包装产品及环保纸制品分别实现营收113.84亿元、25.05亿元和6.91亿元，营收占比分别为76.66%、16.87%和4.65%。公司营业收入由2011年的17.81亿元增长至2021年的148.5亿元，期间CAGR高达23.62%，实现快速增长。截止2021年11月，公司各生产制造区域以及各细分市场的布局已经基本完成，据公司投资者调研纪要，2022年开始资本开支会逐步降低，预计将对公司利润实现正面贡献。

　　纸包装行业：2021年中国纸和纸板容器市场规模约3192亿元，前瞻经济学人预计2027年达到3780亿元，行业集中度较低。行业总量来看，2021年中国纸和纸板容器行业规模以上企业营业收入3192.03亿元，同比+10.65%。据前瞻经济学人数据，预计2027年市场规模达到3780亿元。竞争格局来看，中国纸包装行业集中度较低，据智研咨询，2020年中国纸包装行业前四大企业裕同科技、合兴包装、山鹰国际和美盈森市占率分别为4.09%、2.67%、1.69%和1.13%。行业趋势来看，有三点趋势：1）龙头企业跨区域多点布局生产基地；2）产品向中高端方向发展；3）包装企业由生产商向包装解决方案提供商转变。

　　3C业务盈利能力拐点向上，多元化探索效果显现。包装行业近年来净利率走低，相对下游让利空间有限，裕同科技作为龙头企业，毛利率和净利率仍处于较健康状态，我们预计裕同科技盈利能力处于拐点向上阶段。

　　制造&服务领先，智能工厂增效效果显现，绑定优质客户。2020年公司启动首个智能工厂建设，2021年年中，智能工厂正式投入运营，该厂也是印刷包装行业首个全面智能工厂。截至2021年10月，裕同科技已拥有65家子公司和6家分公司，在华东、华南、华北、华中、西南以及越南、印度、印尼、泰国等地设有40余个生产基地，一体化包装解决方案全流程服务，客户实现“一站式采购”。此外，公司具备华为、联想、索尼、泸州老窖、雀巢等优质客户。

　　盈利预测：公司作为3C包装优势企业，大包装战略逐步推进，盈利能力拐点向上51，公司凭借高生产效率、强研发实力、贴近式产能布局，拓展优质客户及加深客户粘性。预计公司2022-2024年营业收入为180.8/217.1/256.9亿元，同比+22%/+20%/+18%885，归母净利润14.7/18.3/22.3亿元，同比+45%/+24%/+22%。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：消费电子需求不及预期风险，原材料价格波动风险25w，汇率波动风险