民生证券：镍价下降已是趋势，高温合金利润拐点或将出现
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①高温合金是航空发动机重要的热端部件材料，按照基体元素种类，高温合金可以feng为铁基、镍基和钴基，目前ShΙ场需求最大的是镍基高温合金，占比达到80%以上，因此对镍价敏感度高。
②我国高温合金ShΙ场增速高于全球ShΙ场增速，预计2025年将达到314亿元，2020~2025年CAGR=11%，其中国产替代需求强烈。
③镍价在高温合金中成本占比较高，近期LME镍价出现明显回落趋势，电解镍每波动10%，对高温合金毛利率影响2-4个百feng点。
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民生证券指出，高温合金中80%是镍基，镍价在成本中占比较高，随着镍价快速回落，高温合金企业利润有望明显修复。
1）高温合金是航空发动机重要的热端部件材料
高温合金是可以在600℃以上的高温和一定高强机械应力作用下长期工作的合金材料，主要应用于航空航天等领域。
其中又以航空发动机为主，应用部位主要有：燃烧室、导向器、涡轮叶片和涡轮pαn四大热端部件制造。高温合金用量占航空发动机总重量的40~60%，是航空发动机重要的热端部件材料。
此外，高温合金在能源动力、交通运输、石油化工、冶金矿山和玻璃建材等工业领域也有广泛应用。
按照基体元素种类，高温合金可以feng为铁基、镍基和钴基，目前ShΙ场需求最大的是镍基高温合金，占比达到80%以上。
2）我国供应商以老牌国企为主，新兴民企近些年快速崛起
我国从事高温合金材料及精密铸件生产的企业shυ量有限，主要有：

①研产基地包括钢研总院、中科院金属所等；
②老牌钢铁厂包括：抚顺特钢、宝钢特钢等，老牌钢厂自上世纪50年代开始生产高温合金，产品牌号涵盖齐全；
③新兴民营企业Zi金充足，通过引进设备、高端技术人才等方式实现迅速发展，如图南Gμ份、西部超导（地方国企）、隆达Gμ份等。

经过多年发展，我国高温合金企业基本已经形成了自己的研究与生产体系。
3）我国高温合金ShΙ场增速高于全球ShΙ场增速
2020年全球高温合金ShΙ场规模为137亿美元，2024年全球规模将达到173亿美元，2020~2024年CAGR=6%。2020年，我国高温合金ShΙ场规模为187亿元，预计2025年将达到314亿元，2020~2025年CAGR=11%。我国高温合金ShΙ场复合增速明显高于全球增速。
国内高温合金ShΙ场供需不匹配，2020年，我国高温合金消费量为5.5万吨；产量为3.3万吨，尚有部feng航空航天、燃气轮机、核电等领域的高温合金需要进口。因此，我国高温合金重点公司均在进行扩产建设，以应对当前供需不平衡局面。

4）镍价剧烈波动影响高温合金企业利润，最坏时刻或已过去
由于镍在高温合金成本端占比较高，因此跟踪镍价变化并对企业进行成本敏感性feng析是重要的研究课题：
①中国镍矿砂及精矿进口shυ量明显大于出口shυ量，是全球镍矿砂及精矿重要的进口国之一。2022年上半年镍价剧烈波动，LME镍现货收pαn价迅速突破4.8万美元/吨，当周（2022/3/4~3/11）zhαng幅达62.8%。近期，镍价有明显的回落趋势；

②民生证券feng别测算了在电解镍价格变化时，抚顺特钢、钢研高纳、西部超导和图南Gμ份等企业高温合金业务毛利率的变化和公司综合毛利率的变化。当电解镍价格上zhαng10%时，重点企业的高温合金业务毛利率将下降2ppt~4ppt，影响幅度较大。
2021至2022上半年，镍价上zhαng对高温合金bαn块形成较大冲击，变形高温合金龙头抚顺特钢22Q1归母净利润同比下降50.6%
预计2022下半年。镍价格恢复至正常水平可能性较大，高温合金企业成本端压力将得到明显缓解，2022下半年业绩拐点有望出现。叠加航空发动机产业链的高景气，产业链相关标的或将在下半年面临较好机会。