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大宗商品回落带来的投资机会

hulidion

2022-07-06 14:18:24

周专题：大宗商品价格回落，下游行业盈利有望修复
主要经济体加息落地，大宗商品价格有所下滑。自2022年6月10日起，大宗商品价格开始出现集体回落情况，其中油脂油料、有色、煤焦钢矿等商品领跌。我们认为这主要有两方面的原因，一方面是由于美联储/欧洲央行为抑制能源价格高涨带来的高通货膨胀而进行的大幅度加息带来的流动性收紧；另一方面则是投资者对未来美国/欧盟可能进行的进一步加息导致经济是否能实现软着陆的不确定性担忧所致。就历史数据来看，大宗商品价格往往与下游企业的盈利能力（毛利率）呈反方向变动（可能有所滞后），主要是通过降低营业成本中原材料价格占比来实现，我们选取了原材料跌幅较大有望充分受益的两个行业（白色家电以及烘焙行业）进行了成本分析以及毛利率弹性空间的测算，其中：
白色家电：铜、钢、塑料等商品价格下滑，行业盈利或有所修复。白色家电主要包括空调、冰箱、洗衣机等产品，主要原材料为铜、钢、塑料，22Q2同比分别下降1.9%/5.1%/9.0%。从历史数据来看，在不考虑终端提价的前提下，原材料价格的下滑有望给行业带来盈利能力方面的修复。我们在提出①不考虑这三种原材料以外的原材料及人力、折旧价格波动；②以2020Q1为基期进行原材料价格带来营业成本变动的测算；③22Q2与21Q2原材料传导至报表端的时间一致；④以22Q2期间各原材料的最大同比涨跌幅为基础进行敏感性分析等核心假设对这三种原材料可能对行业毛利率带产生的影响进行测算。经测算，从22Q2原材料价格均值来看，空调/冰箱/洗衣机毛利率同比可增长+2.99/+3.46/+4.77pct；敏感性分析的结果则表明空调/冰箱/洗衣机毛利率分别最大有9.97/8.15/11.27pct的提升空间。建议关注：格力电器、美的集团、海尔智家。
烘焙行业：棕榈油出口限制放宽，主要企业毛利率有望提升。印度尼西亚是棕榈油的主要产国以及出口国，棕榈油此前价格不断上涨主要是由于俄乌战争以及印尼出口禁令的影响，自5月印尼禁令取消以及6月开始加速出口并且降低之前设立的出口关税以后；棕榈油价格开始回落。烘焙行业中主要有立高食品、南侨食品以棕榈油为最主要的原材料，占比分别为17.5%/27.8%。经测算，在棕榈油价格回落20%的情况下毛利率分别有+3.5、+5.6pct的提升空间。建议关注：立高食品、南侨食品。

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立高食品

南侨食品

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