具备完整产业链设计制造能力，拥有较强议价能力 数控感应淬火机 床关键功能部件为感应加热电源、淬火变压器及感应器，直接决定了 高档数控感应淬火机 床的功能稳定性、性能可靠性、产品耐久性。公 司已成功自主研发关键部件，各部件自产化率高，如感应 加热电源控 制核心 PCB 主控板、感应器、变压器，数控系统软件为 100%（组件外 购，2020 年采购额占 比 11%）。截至 2021 年底公司拥有已授权的专利 104 项具备完整产业链设计制造能力，可根据自身需要 灵活采购绝大多 数零部件。
同时，因下游客户产品单位价值量高、高频次长周期使用， 热处理需破坏性检 验等特性，产品价格相对较高。公司为专精特新“小 巨人”企业，位于国内热处理设备商前列，比肩外资， 议价能力强， 受原材料价格影响较低，2018-2021 年毛利率、净利率持续提升，2021 年毛利率同增 1.8pct 至 54.0%，净利率同增 1.7pct 至 38.5%。 风电降本+轴承国产替代，推动高端热处理设备高需求，无软带技术 加强技术基础 风电平价时代，降本需求提高，大型化是关键方式之 一，我国已呈现明显趋势。风电轴承占风机总成本 15%，国内企业市 场份额不到 10%，国产化替代空间高。
热处理是风电轴承生产必备工 序，感应淬火方 式相对国外主流的渗碳法可以提高工艺提高效率 50%， 成本降低 30%左右。公司于 2020 年成功研发出无 软带感应淬火机床， 解决了传统的回转轴承感应淬火在淬火起点和终点会存在一个软带区 的问题，并于 2021 年实现销售，应用于龙头等企业，目前公司的无软 带淬火设备已经获得多个风电领域客户的订单，并 且已经生产了风电 主轴样件。
公司下游客户包括罗特艾德、洛轴、新强联、瓦轴、大连 冶轴、天马集团等 大型轴承龙头生产企业。 公司位列热处理制造商第一梯队，与外资开展竞争，已实现进口替代 国际著名热处理企业有鲍迪克、易普森、爱协林（主要做可控气氛炉 等工业炉热处理设备），易孚迪、萨 伊集团（主要生产感应热处理设备） 等；国内少数技术实力较强的热处理企业主要有金财互联、世创科技 （主要生产可控气氛炉等工业炉热处理设备），公司、恒精感应和升华感应（生产感应热处理设备）。 2012 年公司的淬火机床、感应加热电源 系列产品通过欧盟 CE 审核认证，并凭借无软带感应淬火技术实现 对外 资热处理设备商弯道超车，目前公司在部分风电装备、工程机械、汽 车制造领域的大、中型企业客户 设备累计采购数量上超过进口设备， 公司凭借快速响应的售后服务优势、定制化设计制造能力、价格优势 等已实现进口替代，如在供货周期方面，公司供货周期在 3-12 个月， 而同类进口设备在 6-18 个月。
在手订单已达 1.48 亿元，已超 2021 年收入，估值优势明显 截至 2022 年 3 月 10 日，公司在手订单金额共计 14811.72 万元，其中数控感应淬 火机床订单金额合计 14774.22 万元。公司目前在手订单数控感应淬火 机床数量为 54 台，占公司 2021 年产量的 63.53%。另 外，公司正在洽 谈的订单约为 1.2 亿元（公司公告）。选择恒精感应、升华感应、博众 精工、科瑞技术为 可比公司，2017-2021 年恒精感应、升华感应、博众 精 工 、 科 瑞 技 术 及 公 司 的 营 收 CAGR 分 别 为 3.8%/8.5%/ 17.7%/4.2%/33.7%，归母净利润 CAGR -4.1%/33.8%/24.5%/ -38.0%/42.3%，公司业绩增 速大幅领先，同时盈利能力明显高于同行；可比公司平均 PE TTM 为 129X，公司目前 PE TTM 为 24.65X， 估值相 对较低，另外考虑到恒进在无软带淬火设备领域，可用于风电主轴轴承、盾构机等领域，并于 2021 年销售首台无软带感应淬火机床，已成 功应用于行业龙头等多个风电领域客户的订单，在手订单丰富同时 标 的具有稀缺性，建议关注。
投资建议 买入-A 投资评级，目标价 27.2 元。我们预计公司 2022 年-2024 年的收入增速分别为 29%、24%、 18%，净利润增速分别为 36%、23%、13%，成长性较好；首次给予买入-A 的投资评级目标价 为 27.2 元，相当于 2023 年 20X 的动态市盈率。 风险提示 下游需求不达预期、产业政策变化、技术泄露风险
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