基金保有规模提升,证券业务市占率或进一步提升公司发布中报,22H1收入63.08亿元,同增9.1%,归母净利44.44亿元,同增19.2%。22Q2单季度收入31.12亿元,同增7.6%,归母净利22.73亿元,同增25.1%。
22Q2单季度业绩逐步修复。
1)22Q2非货基保有规模拐点向上,
2)22Q2经纪业务市占率继续提升。我们预计2022-2024年EPS为0.78/0.95/1.20元,可比公司2022年平均45xPE(Wind),给予公司2022E 45xPE,目标价35.14元(前值30.91元),维持“买入”评级。
基金销售业务:行业贝塔弱化,关注公司阿尔法
22H1基金销售业务收入22.02亿元,同比下降8.2%。
1)前端销售规模:22H1基金销售规模9922亿元,同比增长1.7%,其中非货基销售5838亿元,同比增长 9.4%。
2)后端尾随规模:截至22Q2末,公司非货基保有规模6695亿元,同比增长31.9%,环比上升8.4%,权益类基金保有规模5078亿元,同比上升15.0%,环比上升9.5%。22H1新发基金市场出现一定回落,东财前端销售规模仍保持了一定增长,突显出天天基金平台的阿尔法属性。另外,在前端销售和后端尾随同时增长的前提下,基金收入小幅下滑,我们认为,这可能与基金的构成变化(不同费率的基金)有关。 经纪业务市占率持续提升,融出资金余额环比下降经纪业务方面,22H1公司手续费及佣金净收入27.74亿元,同比增长24.4%,22Q2手续费及佣金净收入14.23亿元,同比增长20.4%(我们此前22Q2手续费及佣金净收入15.21亿元)。22Q2沪深两市成交金额55.75万亿元,同比增5.8%,环比下降2.7%,22Q2经纪业务市占率持续快速提升。两融业务方面,截至22H1末融出资金余额380.39亿元,环比22Q1末减少4.2%,22H1公司利息净收入11.84亿元,同比增长19.0%,22Q2利息净收入5.79亿元,同增
4.5%,环比下降4.4%(我们此前22Q2利息净收入6.42亿元),22Q2末融出资金余额及22Q2利息净收入环比下降。
22Q3沪深两市交易量或同比下降,下调相应收入
鉴于今年7月份以来A股交易金额低于去年同期水平,我们预计22Q3沪深两市交易金额大概率低于21Q3,我们下调相应业务全年收入预测。预计2022-2024年收入157.95/194.40/241.54亿元(169.90/222.51/292.67亿元),归母净利润为102.88/125.90/157.94亿元(109.71/142.43/189.08亿元)。
1、经纪业务分析
22H1公司手续费及佣金收入为27.74亿元,同比增长24.4%。其中,证券经纪业务收入为24.42亿元,同比增长28.0%。如果看外部变量:A股交易金额,22H1沪深两市交易金额为113.05万亿元,同比增长5.69%。公司证券经纪业务收入增速大幅超过市场交易量增幅,可以看出从年度同比角度来看,东财证券经纪业务市占率持续提升,提升幅度或将在20%以上。
从未来市占率增长空间来看,根据易观国际数据,2022年6月份东方财富APP月活用户为1426.8万人;同花顺 月活跃人数为3677.8万,大智慧月活935.3万人,涨乐财富通月活911万人)。我们认为,目前东方财富的证券经纪业务业务开户数或将在800万左右,距离活跃用户数的天花板还有一定空间。我们认为,看未来6-8个季度,东财经纪业务市占率有望持续提升。
2、两融业务:余额环比下降
22H1两融业务收入为11.84亿元,同比增长19.2%。22Q2两融业务收入为5.79亿元,同比增长4.5%,环比下降4.5%。22Q2底东财融出资金余额为380亿元,环比减少4.2%。两融余额短期出现波动,但两融市占率维持在2.37%左右,长期来看,两融业务市占率有望继续提升。
3、基金业务分析:规模放大,收入下降
22H1东财基金销售业务收入为22.02亿元,同比减少8.2%。22H1公司非货币基金销售金额为5838亿元,同比21H1的5336.26亿元同比增加9.4%。从非货基保有量来看,22Q2东财非货基保有量为6695亿元,同比21Q2的5075亿元,同比增加31.9%。从前端销量和后端尾随规模来看,22H1同比21H1都在提升,但收入增速出现下降。我们认为,这可能主要与销售基金和尾随的结构有关。
我们认为,天天基金销售平台的销售规模稳定性和韧性好于市场预期,22H2前端销售规模有望继续保持增长。后端尾随规模在22Q2也出现拐点向上,我们预计22Q3规模有望继续向上。从长期来看,基金销售渠道的竞争格局有望逐步集中化,天天基金平台有望是产业趋势演化受益者。
未来22Q3-22Q4,需要关注的点:
1)22H1非货基整体销售规模超过预期,预计2022全年非货基销量或将超过1万亿元,这与新发IPO基金市场形成强烈对比,体现出天天基金平台销量自身的阿尔法属性。
2)基金前端销售规模增加,后端尾随规模增加,但基金收入小幅下降,需要关注结构的变化对整体费率的影响。
3)非货基保有量触底反弹,2022年超过1万亿元几乎是不可能的,看看今年能否在8000亿元以上。
4)经纪业务的市占率提升幅度,还需要观测有无放缓的可能性。
5)净利润:22Q1+22Q2=21.7+22.7=44.44亿元,如果22Q3和22Q4能够做到平均每个季度25亿元左右,全年在95亿元左右净利润。如果能够超过25亿元,则全年有可能在100亿元左右净利润。