一、 首先介绍兴发集团具有穿越此轮经济周期的深层次逻辑 1、磷、硅、锂、硫、氟、半导体电子化学品六大黄金赛道：磷、硅、锂、硫、 氟、半导体电子化学品六大化工子行业是全球基础化工行业未来10~20年持续 高成长的朝阳产业。在高煤价、高油价、高天然气价、高粮价情形下，全球宏观 经济步入持续滞胀或衰退风险持续加剧，碳基化工产品综合成本持续高企，碳基 化工产品供应大多数产能严重过剩，下游需求下行压力持续加大，碳基化工产业 竞争力持续弱化。磷、硅、锂、硫、氟这五大化工子行业除了占据综合成本优势 外，还有一个更核心因素是下游需求主要是高增长的战略新兴产业（新能源汽 车、光伏、风电、半导体等领域）和农化、食品（农药、化肥、食品添加剂等领 域）最强刚性需求拉动，磷、硅、锂、硫、氟五大化工子行业是未来10~20年 顺应全球经济发展浪潮的朝阳产业，顺应全球时代产业发展趋势，穿越经济周 期。 2、兴发集团在磷、硅、锂、硫、氟、半导体电子化学品六大黄金赛道综合竞争 优势突显：兴发集团在磷、硅、锂、硫、氟五大化工子行业力争做到上下游全产 业链一体化掌控成本，成本端远低于国内外同行竞争对手。兴发集团各项产品力 争占据全球技术至高点，目前一系列单品都是全球单项冠军（比如黄磷、食品级 磷酸盐、电镀级磷酸盐、半导体级磷酸、黑磷、二甲基亚枫、半导体级氢氟酸 等），公司力争做到成本远低于同行业竞争对手，售价高于同行业其他对手。 二、 围绕公司6大核心产业细分产品进行总结 1、磷产业：现有业务磷矿石、磷肥、草甘膦、磷酸盐、湿法净化磷酸、电子级 磷酸、阻燃剂，未来重点发展黑磷、磷化剂、磷烷以及其他各种磷的精细高端化 产品。 2、硅产业：现有业务金属硅、DMC中间体、重点介绍有机硅下游发展：包括各 种特种硅油、 有机硅光伏胶、有机硅微胶囊、有机硅气凝胶粉、有机硅气凝胶毡、有机硅烷偶 联剂等。 3、锂产业：重点介绍锂矿浮选-特种锂盐加工-磷酸铁-磷酸铁锂-磷酸猛铁锂-锂 电池材料回收，锂电池负极材料也是未来重点考虑方向，形成锂电池全产业链闭 环。 4、硫产业：现有业务二甲基亚砜（DMSO）、二甲基二硫醚（DMDS）、潜在 的硫化工产品包括食品级蛋氨酸、硫代卡巴肼等系列产品。 5、氟化工：采用最低成本工艺从磷矿石副产物提取氟化氢，HF产品净化提纯升 级做到半导体级HF。公司依托磷矿石低成本生产HF的产业优势，未来不排除会 做6氟磷酸锂、特种氟化盐等产品。重点介绍氟化工产业链规划。 6、半导体材料：这一块介绍公司综合竞争力，湿法电子化学品未来远期收入利 润规模体量。电气特气未来远期收入利润规模体量即可。 （一）磷化工产业 1、 磷矿石 答：未来几年持续高景气，磷矿石价格中枢会大幅上行。兴发集团2022年4季 度率先投产200万吨磷矿石，充分享受此轮磷矿石超强景气周期。磷矿石价格长 周期趋势看涨：理由如下：磷矿石三巨头产能持续收缩，磷矿石巨头都纷纷开始 不外售磷矿石，反而需要外购磷矿石：（1）兴发集团：兴发集团2019年年报披 露：磷矿石营业收入同比下降主要是 2019 年磷矿石市场较为低迷，价格有所下 降，同时受宜昌磷矿石限产政策影响，磷矿石销量同比下降所致。兴发集团 2020年年报披露：公司旗下的申家山磷矿（产能 25 万吨/年）、葛坪磷矿（产 能 20 万吨/年）、蒋家湾磷矿（产能 20 万吨/年），因资源枯竭于 2020 年关 闭，公司磷矿石产能较 2019 年下降 65 万吨/年。磷矿石销售量变动情况说 明：本期因宜昌市磷矿石限产政策影响所致。兴发集团2021年年底磷矿石产能 规模下降到415万吨/ 年，2022年4季度率先投产200万吨，磷矿石总规模达到 615万吨/年，增量显著，充分享受此轮磷矿石持续景气周期。（2）云天化： 2021年云天化年报磷矿石数据：1）产能1450万吨，产量仅1,239 万吨，外购 磷矿石。公司现有原矿生产能力 1,450 万吨，擦洗选矿生产能力 618 万吨，浮 选生产能力 750 万吨，是我国最大的磷矿采选企业之一。2021 年公司共生产磷 矿石 1,239 万吨。公司开采自有磷矿资源，利用先进的剥采、浮选技术生产符 合化肥、磷化工生产品位要求的磷矿石作为磷肥、精细磷化工产品的生产主要原 料，同时结合自产情况和公司磷肥生产原料矿石品位需求，对外采购部分磷矿 石，实现磷矿资源高效利用。品位需求，对外采购部分磷矿石，实现磷矿资源高 效利用。2）磷矿石原则不对外销售：磷矿采选：磷矿作为一种分布相对集中的 稀缺性矿产资源，被国家列入战略保护矿产资源，国家对新增磷矿开发进行限定 规划。长江经济带是我国磷矿石主产区，随着《长江保护法》实施，长江生态保 护受到高度重视，三磷治理政策不断加强，磷矿石产量持续受到影响。同时，随 着新能源电池对磷酸铁需求增长，进一步拉动了对磷矿石的需求。公司将加强现 有磷矿的高效开采及综合利用，确保下游磷肥及磷化工产业的磷资源需求。同 时，开展低品位高硅磷矿选矿工艺优化研究工作，形成中低品位磷矿浮选及磷尾 矿综合利用产业化技术，推进低品位磷矿的综合利用，应对磷矿资源日益贫化的 现状。公司的磷矿主要用于满足公司化肥、精细磷化工、新能源材料产业等生产 需要，原则不再对外销售。云天化磷矿石总产能1450万吨，2019~2021年年 度最高磷矿石产量不到1250万吨，云天化磷矿石产能缩减200万吨规模。云天 化磷矿石原则不对外销售，还外采部分高品味磷矿石。（3）贵州瓮福集团：根 据上市公司中毅达公开披露的资料显示，贵州瓮福集团2022年磷矿石产能规模 由此前的750万吨缩减到450万吨，产量规模从850万吨缩减到450万吨，贵州瓮 福从过去对外销售部分磷矿石到2022年需要部分外采磷矿石满足需求。（4）国 内其他磷矿石具有产能扩张的企业：包括川恒股份、川发龙蟒、云图控股、新洋 丰等，这些企业磷矿石投产都至少要到2024年底或2025年年底以后。（5）全 球磷矿石下游磷肥、黄磷、饲料级磷酸盐等领域需求持续小幅稳定增长，磷酸铁 锂与六氟磷酸锂需求加速增长，2022年磷酸铁锂产量规模达到90~100万吨左 右，对应磷矿石增量需求拉动350~400万吨左右，2025年全球磷酸铁锂产量规 模300~350万吨左右，对磷矿石需求拉动1000~1300万吨左右，2025年六氟磷 酸锂对磷矿石需求拉动100~150万吨左右，根据供需平衡表分析，2022~2025 年全球磷矿石都是紧平衡，磷矿石景气周期一直延续，价格中枢持续上行。 2、 磷肥 中国磷肥实行出口配额制，公司100万吨磷肥，全产业链一体化，成本综合竞争 力强，磷肥未来利润主要看出口配额量，提供利润点。未来磷肥不是公司发展重 点，不会进行扩张。 3、 黄磷 公司黄磷是全球最高标准制定者。成本最低，品质最好，规模最大。随着黄磷作 为国内限制类目录，高能耗小落后产能淘汰，黄磷下游需求比较刚性，在磷矿 石、电力成本持续上行背景下，黄磷价格中枢会大幅上行，长景气周期。 4、 精细磷酸盐 公司磷酸盐系列产品具有定价权，在磷矿石、黄磷价格中枢持续上行背景下，磷 酸盐价格中枢和盈利中枢也会持续提升。 5、 草甘膦 （1）草甘膦供给端增量分析：草甘膦是具特许经营权的产品。国外就拜耳（原 孟山都）具有30多万产能，中国2019年和2020年开始将草甘膦被列入限制类目 录清单，2022~2025年供给端扩张就是兴发集团技改的5万吨草甘膦产能，兴发 集团掌握了草甘膦供给增量的水龙头，可以根据下游需求增长速度控制新增5万 吨产能释放节奏，保证2022~2025年草甘膦供需一直维持紧平衡状态。 （2）草甘膦供应竞争格局分析：拜耳、兴发集团、四川福华3巨头占全球供应 60~70%比重，在供求紧平衡背景下，寡头定价权明显提升。 （3）草甘膦需求端增量分析：根据各个权威农业专家观点，在全球新冠疫情持 续、极端恶劣天气加剧情形下，农化一般是4~6年维度的大景气周期，在农化大 景气周期背景下，草甘膦需求逐年提升。中国2022年底~2024年有望逐步放开 转基因作物种植，带来草甘膦新的需求增长点。非洲为了保粮食供应安全，草甘 膦需求逐年大幅提升。百草枯的持续禁用也带来草甘膦新的增长点。 （4）草甘膦价格中枢判断：基于草甘膦供给受限，需求增长潜力强劲，未来几 年草甘膦价格和价差中枢保持较好水平。预计草甘膦中长期盈利中枢持续提升。 （5）公司草甘膦业务亮点：1）公司全产业链一体化布局，成本全球最低。2） 草甘膦制剂积极布局完善，同时享受原药和制剂端双重利润。3）未来公司有新 增技改5万吨草甘膦原药，提供草甘膦原药量的增长。4）未来计划要收购泰盛 化工24%少数股东股权，大幅增厚净利润。 6、 磷烷、磷化剂、黑磷 （1）详细介绍3块业务的供应格局、市场空间、公司竞争力、未来利润释放潜 力。还可以介绍一些其他精细磷化工大的单品。这些新兴业务是重点花费时间介 绍。 （2）尤其是黑磷可以多展开讲讲。 （3）其他磷的新的布局方向也可以多讲讲。比如橙磷等。 （二）有机硅产业链 1、金属硅 （1）介绍公司过去金属硅收购企业开工情况，公司金属硅现有产能布局等。 （2）公司湖北基地硅矿的优势，未来工业硅的战略规划布局。 （3）公司工业硅有哪些竞争优势。 （4）公司工业硅业务的重点：主要是保供应链安全等等。 2、有机硅DMC中间体价格问题 因为DMC中间体下游需求中高速增长，供给端也是中高速增长，而DMC现有玩 家多，在一个供给高增长、需求高增长、玩家又特别多的行业，价格剧烈波动在 所难免，可能大家看到2021年DMC很挣钱，大家可能看到2022年不怎么挣 钱，可能再经过一段时间，有机硅DMC迎来供需阶段性紧张错配，又会很挣 钱。公司未来战略重点是发展有机硅下游深加工，公司DMC也是保供应链安全 为主。公司未来有机硅业务净利润尽量不依靠DMC价格涨跌来决定。 3、公司有机硅下游深加工布局 （1）花点时间介绍国际上专门从事有机硅的企业道康宁公司，在产业链一体化 情形下，道康宁公司积极发展下游有机硅深加工产品，道康宁有机硅下游深加工 产品达到1万种以上，2011年道康宁有机硅业务营业收入体量达到70亿美元左 右，综合净利率一直在20%~30%以上水平，研发投入一直在5~7%或以上水 平。 （2）重点介绍公司有机硅下游深加工布局：1）光伏胶；2）气凝胶粉（毡 等）；3）有机硅微胶囊；4）有机硅各种特种硅油；5）有机硅烷偶联剂。 （3）详细介绍每一块细分有机硅下游深加工产品的市场空间，竞争壁垒格局， 吨售价，吨净利。 （4）公司有机硅下游深加工未来收入和利润总体规划。 （三）锂电新能源汽车产业链 1、公司锂电产业链全产业链布局进展。 2、公司锂电产业链自身优势。 3、公司锂电产业链合作方的优势。 4、公司锂电产业链未来收入、利润规划等等。 5、锂电产业链介绍越详细越好。 6、锂电应该是大家对公司未来成长性最感兴趣地方，应该花时间重点讲。 （四）硫化工产业 1、二甲基亚砜（DMSO） （1）DMSO二万吨新增产能释放消化进展； （2）DMSO在肥料、皮革、新能源等领域需求增量亮点如何； （3）未来DMSO价格中枢； （4）未来公司DMSO扩张节奏； （5）其他企业DMSO潜在扩张情况。 2、二甲基二硫醚（DMDS） （1）DMDS一万吨新产能消化情况； （2）DMDS市场容量； （3）DMDS未来扩张规划： （4）DMDS吨价格中枢、吨净利润情况。 3、其他硫化工储备 （1）潜在的硫化工产品包括食品级蛋氨酸、硫代卡巴肼等系列产品。 （2）其他硫化工产品市场容量、公司竞争力等。 （五）氟化工产业 1、公司氟化氢竞争优势：采用最低成本的从磷矿石副产物提取氟化氢，HF产品 净化提纯升级做到电子级HF。 2、公司氟化工远期规划：依托磷矿石低成本生产HF的产业优势，未来不排除会 做6氟磷酸锂、特种氟化盐等产品。 （六）半导体材料 这一块介绍公司综合竞争力，湿法电子化学品未来远期收入、净利润规模体量。 电气特气未来远期收入、利润规模体量即可。 （七）公司层面其他问题交流 1、公司未来研发投入规划：研发人员奖励、三峡实验室、中科院深圳先进研究 院、清华大学等科研机构合作项目进展等； 2、公司未来新材料转型的技术、市场、人才储备等； 3、公司中高层激励机制问题； 4、公司基层员工待遇、激励等问题； 5、公司文化制度建设、管理团队稳定性等问题。 6、公司2025年远期收入、利润规划等等。 兴发集团具有穿越此轮经济周期的深层次逻辑：1、磷、硅、锂、硫、氟五大黄 金赛道：磷、硅、锂、硫、氟五大化工子行业是全球基础化工行业未来10~20 年持续高成长的朝阳产业。在高煤价、高油价、高天然气价、高粮价情形下，全 球宏观经济步入持续滞胀或衰退风险持续加剧，碳基化工产品综合成本持续高 企，碳基化工产品供应大多数产能严重过剩，下游需求下行压力持续加大，碳基 化工产业竞争力持续弱化。磷、硅、锂、硫、氟这五大化工子行业除了占据综合 成本优势外，还有一个更核心因素是下游需求主要是高增长的战略新兴产业（新 能源汽车、光伏、风电、半导体等领域）和农化、食品（农药、化肥、食品添加 剂等领域）最强刚性需求拉动，磷、硅、锂、硫、氟五大化工子行业是未来 10~20年顺应全球经济发展浪潮的朝阳产业，顺应全球时代产业发展趋势，穿 越经济周期。2、兴发集团在磷、硅、锂、硫、氟五大黄金赛道综合竞争优势突 显：兴发集团在磷、硅、锂、硫、氟五大化工子行业力争做到上下游全产业链一 体化掌控成本，成本端远低于国内外同行竞争对手。兴发集团各项产品力争占据 全球技术至高点，目前一系列单品都是全球单项冠军（比如黄磷、食品级磷酸 盐、电镀级磷酸盐、半导体级磷酸、黑磷、二甲基亚枫、半导体级氢氟酸等）， 公司力争做到成本远低于同行业竞争对手，售价高于同行业其他对手。