全球经济滞张风险
通胀
高通胀的成因：逆全球化、地缘冲突、
供应链约束、气候变化和能源革命、老
龄化等等。
美国通胀压力难以快速回落，工资、核
心通胀上行较快；国内核心通胀偏弱，
主要关注猪价上涨的节奏。
经济
美国：联储紧缩压力不减，美国经济或
在明年年初陷入实质性衰退。
国内：地产、金融周期的底部，基建发
挥逆周期调节作用。

政策和经济的博弈
财政政策成为主要的发力方向，上半年
退税为主，下半年“用好专项债限额”，
推动重大项目建设。
央行降息之后，LPR下调降低实体经济
融资成本，同时进一步发挥政策性金融
和结构性工具的作用。
大类资产展望
股票：随着流动性回归，中性和小股票
溢价过高，市场风格可能切换回大盘蓝
筹，关注消费、基建版块。
债券：超预期降息之后的补涨行情过
后，警惕资金利率向政策利率回归。信
用债珍惜“中游品种”

商品：地缘扰动、加速紧缩和衰退预期
之间的博弈。
汇率：中美政策周期已经分化，未来出
口不确定性仍然存在，人民币汇率或将
弱势震荡。
风险因素：地缘冲突、气候变化、国内
外疫情扰恸。