∎核心观点：公司22H1收入68.2亿元（+27.3%），归母净利润8.8亿元（+3.2%），扣非归母净利润8.4亿元（+3.3%）。如果剔除股份支付费用的影响，22H1归母净利润为10.2亿元（+14.7%）。22H1，公司在国内疫情管控、海外通胀形势严峻的大背景下，依然实现了业绩的正增长，体现了公司经营的韧性。考虑到国内疫情管控和海外通胀形势未来发展趋势仍然存在不确定性，我们下调公司2022/23/24年归母净利润预测至22.9/31.6/43.2亿元（原预测为28.9/42.0/56.1亿元）。维持“买入”评级。

∎业务结构：自有品牌延续收入高增长趋势。22H1，科沃斯品牌/添可品牌/ODM业务收入35.0/29.5/3.0亿元，占比51.3%/43.3%/4.4%。其中，（1）科沃斯品牌：22H1，收入35.0亿元（+33.9%），销量142万台（-5.6%），均价2460元（+41.9%）。在销量中，自清洁类产品销量55万台（占比38.7%），其中X1系列销量26万台，T10系列销量23万台。（2）添可品牌：22H1，收入25.5亿元（+45.0%），销量152万台（+33.1%），均价1941元（+8.9%）。在销量中，芙万洗地机销量109万台（占比71.7%），其中芙万3.0/2.0/1.0销量10/67/28万台。（3）ODM业务：22H1，服务机器人ODM和清洁类电器ODM合计收入3.0亿元（-49.2%）。

∎渠道变化：国内占比提升，线下持续发力。（1）国内/海外：21H1，科沃斯品牌国内收入25.5亿元（+41.4%），海外收入9.5亿元（+17.2%），海外收入占比27.1%（-3.9pcts）。添可品牌国内收入21.3亿元（+60.4%），海外收入8.2亿元（+15.9%），海外收入占比27.7%（-7.0pcts）。海外收入占比下降主要是因为年初以来欧美市场通胀形式严峻，抑制了地面清洁电器行业的需求。（2）线上/线下。22H1，科沃斯品牌国内线下渠道收入5.7亿元（+93.5%），占国内收入的22.3%；添可品牌国内线下渠道收入6.7亿元（+122.5%），占国内收入的31.3%。截止22H1期末，科沃斯品牌/添可品牌线下售点数量达到1300/600家。

∎盈利能力：毛利率同比小幅提升，销售费用和股份支付费用影响净利率。（1）毛利率：22H1，公司整体毛利率为51.0%（+0.71pct），其中，科沃斯品牌/添可品牌/ODM业务毛利率约47%/60%/15%。（2）销售费用：22H1，公司销售费用18.6亿元（+52.5%），销售费用率27.2%（+4.5pcts）。由于国内局部疫情的影响，22H1市场投入的产出效率下降。在22H1的销售费用中，市场营销推广及广告费12.2亿元（+75.5%），除此项目外，其他销售费用合计6.4亿元（+22.1%），与收入增速较匹配。（3）股份支付费用：22H1，公司股份支付费用1.7亿元（+255.8%）。

∎研发方向：研发转化效率高，持续完善扫地机器人和洗地机的产品矩阵，料理机等新品发展可期。22H1，公司研发支出达到3.5亿元（+74.1%）。截止22H1期末，公司累计获得专利1376项，其中发明专利441项（包括海外发明专利116项）。发明专利中，与软件算法相关的108项，与传感器解决方案相关的24项。同时，公司在申专利1175项。公司的研发转化效率高，22H1，公司多个产品线都完成了产品迭代升级。（1）扫地机器人：科沃斯品牌的自清洁扫地机器人形成了X1系列、T10系列的布局，定位3000元以上价位段。此外，公司从2021年开始在国内推出一点（yeedi）品牌，主要定位3000元以内的高性价比产品。22H1，一点品牌收入约2.3亿元。（2）洗地机：目前，公司的洗地机形成了芙万3.0、芙万2.0、芙万1.0的布局。公司在年初推出悠尼（yoniev）品牌，主要定位在2000元以内的高性价比洗地机产品。（3）新产品：在科沃斯品牌方面，擦窗机器人业务22H1同比+44.1%；推出高端空气净化机器人Z1。在添可品牌方面，公司在22H1推出食万3.0智能料理机，搭载了菜品配送、自动洗锅、自动投料等创新功能。随着食万的持续迭代，有望成为公司未来新的重要收入增长点。此外，公司在22Q2在海外市场推出地毯清洗机（TINECO CARPET ONE），由于海外家庭更多使用地毯，我们看好该新产品在海外市场，尤其北美市场的发展潜力。

∎扫地机器人行业：自清洁类产品快速发展，行业向头部企业集中。根据GFK和中怡康数据，22H1，（1）规模：全球扫地机器人市场规模23亿美元，与去年同期基本持平；国内市场规模57亿元（+16.2%）。（2）价格带：中国市场发展呈现高端化态势，3500元以上价格段产品占销售额的69.4%（+35.1pcts）。（3）产品迭代：自清洁类产品的销售额份额达到78.6%（+46.8pcts）。（4）科沃斯市占率：科沃斯品牌（含一点品牌）在国内市场线上渠道市占率41.1%，线下渠道市占率82.0%。前四大品牌在国内线上渠道的市占率达到87.2%

∎洗地机行业：洗地机延续爆发增长趋势，添可在国内市占率一枝独秀。根据奥维数据，22H1，（1）规模：中国智能洗地机市场规模41.6亿元（+83.9%），智能洗地机在整个清洁电器市场中的份额达到28.6%（+12.0pcts）；（2）价格带：智能洗地机产品聚焦在3000元以上价格带，占销售额的61.7%；（3）添可市占率：添可品牌在国内洗地机市场线上渠道市占率56.7%。

∎风险因素：（1）国内疫情管控和海外通胀压制消费需求，导致公司收入增速低于预期的风险；（2）行业竞争加剧导致公司盈利能力下滑的风险；（3）公司不能持续创新的风险。

∎投资建议：22H1，公司在国内疫情管控、海外通胀形势严峻的大背景下，依然实现了业绩的正增长，体现了公司经营的韧性。考虑到国内疫情管控和海外通胀形势未来发展趋势仍然存在不确定性，我们下调公司2022/23/24年归母净利润预测至22.9/31.6/43.2亿元（原预测为28.9/42.0/56.1亿元），公司股票现价对应PE估值为21/15/11倍。考虑到公司未来两年归母净利润有望实现35~40%的复合增速，我们维持“买入”评级。