朗新科技(300682)：市场化推动电力营销IT高景气 聚合充电增长可期
韭起韭落彰显自在
春风吹又生的站岗小能手
2022-09-20 11:33:35
投资建议
市场对朗新科技存在疑虑，包括电力营销系统的增长点以及新兴业务的壁垒等。通过拆解双碳政策到电力营销系统的传导逻辑以及将充电桩业务进行行业内横向对比，我们认为朗新科技兼具稳健的基本盘与高成长的新兴业务。
理由
市场担心朗新核心业务为项目定制化的软件，壁垒不深。作为深度定制系统，电力营销IT 具有供应商捆绑属性，朗新从2006 年开始卡位国网12 个省份核心系统并持续深耕，客户粘性较高。复杂的电力计费规则与各省差异化的产品需求使得服务能力为电力营销IT 行业竞争关键。通过对比电力营销系统行业的毛利率等财务指标，我们判断朗新在行业内维持低外包比例，在项目的锤炼中建立技术服务侧的壁垒。
市场担心电力市场化改革影响电网营销IT 的地位，电力营销系统增长动能不足。短期来看，我们预测营销2.0 落地带来电力营销系统78 亿元的总投资空间。长期来看，新能源并网加剧电网供需失衡，电网需求侧市场化改革为大势所趋。市场化背景下，电力结算仍归口电网，电力营销系统结算数据量与频率指数级提升，结算规则更加复杂多元，我们判断市场化驱动电力营销系统采集与结算模块大规模升级，有望推动朗新营销系统持续增长。
市场担心朗新充电桩业务护城河不深以及业务的长期盈利能力。B 端来看，我们认为朗新聚合平台的壁垒在于电力产业基因与支付宝入口能力，两因素共振下朗新聚合平台得以打通海量B 端上游，建立持续合作的粘性并占据强话语权，构建留存用户的根基。C 端来看，朗新领跑行业连接50 万充电桩（截至1H22），率先形成双边网络效应，最大化用户的找桩效率，建立用户端的壁垒。通过建立单桩模型，我们测算朗新聚合充电平台有望在2026 年实现约37.8%的利润率。
盈利预测与估值
维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年23.5倍/18.3 倍市盈率。维持37.90 元目标价，对应37.6 倍2022 年市盈率和29.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有59.8%的上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
电力营销IT转型不及预期；商誉存在减值风险；充电桩利用率较低。
市场对朗新科技存在疑虑，包括电力营销系统的增长点以及新兴业务的壁垒等。通过拆解双碳政策到电力营销系统的传导逻辑以及将充电桩业务进行行业内横向对比，我们认为朗新科技兼具稳健的基本盘与高成长的新兴业务。
理由
市场担心朗新核心业务为项目定制化的软件，壁垒不深。作为深度定制系统，电力营销IT 具有供应商捆绑属性，朗新从2006 年开始卡位国网12 个省份核心系统并持续深耕，客户粘性较高。复杂的电力计费规则与各省差异化的产品需求使得服务能力为电力营销IT 行业竞争关键。通过对比电力营销系统行业的毛利率等财务指标，我们判断朗新在行业内维持低外包比例，在项目的锤炼中建立技术服务侧的壁垒。
市场担心电力市场化改革影响电网营销IT 的地位，电力营销系统增长动能不足。短期来看，我们预测营销2.0 落地带来电力营销系统78 亿元的总投资空间。长期来看，新能源并网加剧电网供需失衡，电网需求侧市场化改革为大势所趋。市场化背景下，电力结算仍归口电网，电力营销系统结算数据量与频率指数级提升，结算规则更加复杂多元，我们判断市场化驱动电力营销系统采集与结算模块大规模升级，有望推动朗新营销系统持续增长。
市场担心朗新充电桩业务护城河不深以及业务的长期盈利能力。B 端来看，我们认为朗新聚合平台的壁垒在于电力产业基因与支付宝入口能力，两因素共振下朗新聚合平台得以打通海量B 端上游，建立持续合作的粘性并占据强话语权，构建留存用户的根基。C 端来看，朗新领跑行业连接50 万充电桩（截至1H22），率先形成双边网络效应，最大化用户的找桩效率，建立用户端的壁垒。通过建立单桩模型，我们测算朗新聚合充电平台有望在2026 年实现约37.8%的利润率。
盈利预测与估值
维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年23.5倍/18.3 倍市盈率。维持37.90 元目标价，对应37.6 倍2022 年市盈率和29.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有59.8%的上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
电力营销IT转型不及预期；商誉存在减值风险；充电桩利用率较低。
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