华泰证券：脊柱国采开标，国产中标情况及降幅优于预期，国产龙头有望获益
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】
9月27日，脊柱国家集采（国采）结果开标，国产中标情况及降幅优于此前柿场预期，华泰证券表示，看好集采后换量效应凸显，国产厂商保证营利的同时起量提速，加速基层渗透及进口替代。
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1、骨科脊柱国采中标及降幅表现优于柿场预期，国产龙头加速攫取份额
今日脊柱国家集采（国采）结果开标，国产中标情况及降幅优于此前柿场预期：
1）中标情况：国产大厂基本没有淘汰，进口部fen厂家弃标或出局，看好国产品种抢占份额；
2）降幅低于关节：我们预计降幅较此前挂网价降70-80%（较最高申报价降幅60%出头），低于此前柿关节国采降价幅度约82%；
3）出厂价：因脊柱原材料成本偏低，叠加考虑经销让利及固定跟台费，华泰证券预计各家出厂价仅小幅调整，利润率基本不受影响。
华泰证券看好国产龙头集采中大获全胜，柿场集中度提升，后续或凭借优异的品牌力、充足的手术工具、和顶尖的渠道能力在标外大有可为。
华泰证券观察到此次集采中标量大的厂商包括威高骨科，三友医疗，大博医疗，以及中标且脊柱产品收入占比偏小的厂商如爱康医疗，春立医疗等。
2、国产龙头全线中标，领衔柿场集中度提升
我们看到此次集采：
1）报量在前列的国产厂商基本全线中标（例如核心的术式开放钉棒和微创钉棒报量头部6强百fen百中标）；
2）部fen进口企业出局，因其全球定价策略及成本经销端压力，部fen进口厂商弃标或出局（例如史赛克全线弃标，捷迈出局）。
看好国产化率进一步上升，国产龙头收割大部fen柿场份额，且其标内中标亦利好于报量外产品的优先择取入院。
3、终端降幅优于预期，价格区间集中
我们观察到：
1）终端降幅较关节更小：综合考虑最高限价和全国挂网价间的价差，及此次各家中标价平均低于最高限价60%出头，我们预计终端降幅较目前全国挂网价而言，降幅在70-80%，明显较上一轮关节国产终端降幅更小；
2）终端价区间趋于集中：在规则三（较最高限价60%及以上降幅确保至少50%采购量）指导下，各头部企业成功避免无序降价，各家定价差距较小，在保证标内利润率的同时，利于在标外凭借各自新品优势（例如3D打印产品、新型骨材料产品）实现差异化竞争。
4、出厂价预计仅小幅调整，看好头部企业通过以价换量获益
基于70-80%终端价降幅，华泰证券认为：
1）考虑脊柱产品原材料基本国产，及集采前约15-20%的出厂价扣率，我们预计成本控制优异的头部厂商中标价高于出厂价；
2）即便进一步考虑让利于经销商跟台服务费影响，我们预计出厂价仅小幅调整，净利润率基本不受影响。我们看好集采后换量效应凸显，国产厂商保证营利的同时起量提速，加速基层渗透及进口替代。
风险提示：出厂价降幅超预期，产品起量不及预期，标外柿场拓展不及预期。
中泰证券梳理了一张图，供参考～