这几年李佳琦直播间的疯狂种草和带货使国货化妆品牌迅速崛起。化妆品行业不再是传统的线下专柜渠道，互联网渠道更迭迅速、产品丰富。国货化妆品打造高性价比的产品，通常会选择代工模式，风险更小、机会成本更低，因此现代的专业代工厂应运而生。除了新兴品牌和新品，较低毛利率的成熟单品（如成熟日化产品）或迭代飞快的产品（如彩妆、面膜等）也会选择代工生产。融合内容物和包材两种业务的供应商可以帮助客户节约中间利润环节和各种摩擦成本提高对客户的综合服务水平。

投资逻辑包含2个超预期点及2个催化剂。

超预期点1：募投产能预计年底提前投产，其中新增包材产能超30%+内容物产能超100%。

超预期点2：新拍土地138亩紧邻募投土地（募投约80亩），后续产能接力有序进行中。

催化剂1：薇诺娜为双11销量前十的重点国货品牌，公司为贝泰妮重要供应商。

催化剂2：化妆品新规落地，为行业龙头集中提速。

2022Q2 上海疫情影响较大，上半年公司化妆品业务收入下滑 20%，预计上海 Q2 收入影响约 5kw 以上。Q3开始主要工厂所在地疫情无较大影响，随着新工厂产能爬坡，双十一期间新增订单将产生巨大业绩弹性。预期 2022-2024 年收入分别为 13、18、23 亿元，归母净利润分别为 1、1.6、2 亿元，增速60%、30%，当前市值对应2023年业绩仅12.5倍。考虑代工行业估值水平，我们给予公司明年业绩 20xpe， 对应目标价 32 元。