前言：看好鸡周期的超高弹性和确定性！

一、简介

整个鸡肉产业链：

祖代鸡——父母代——商品代

二、核心逻辑

祖代鸡目前主要从美国引种，配合国内圣农发展少量祖代鸡。

由于2019的猪肉牛市导致鸡肉跟涨有利可图，2020祖代鸡引种达到新高，远超市场需求，造成整个行业产能达到历史最高。

2020年，整个行业陷入亏损，但由于2019年一年的盈利太夸张，导致养殖场现金流充沛，纷纷选择硬抗，本应在2020、2021减少的产能，不仅没有减少，反而维持在历史高位。

2022年因为禽流感、航班停航等原因，祖代鸡引种突然断崖下滑，将导致父母代存栏量在2023年大幅下降。

也就是说，父母代存栏量将从2022年的历史新高，会在2023年迅速转换为近几个周期以来的历史新低，进而导致商品代鸡苗产能下滑，价格暴涨。

试想，当一个周期股，在1-2年的时间，从一个极端，达到另一个极端，将会是怎样的景象？

而现在，就是由下至上的拐点。

PS：鸡与猪类似，价格主要由供给（非洲猪瘟，禽流感，亏损去产能）决定，不是需求。需求是结果。

三、展开说下几大关键逻辑

1、价格传导链条

祖代鸡生命周期为66周，所以祖代鸡引种下滑（2022年起）最早将在1年3个月后开始体现，也就是2023年1季度后，父母代鸡将断崖式下滑。

2、供给情况

根据上图所示，10月益生股份调研已确认0引种，如果11月，12月继续0引种，2023年1季度开始，父母代将从5000万下滑至下半年的2600万。如果恢复引种，则为3200万，没有本质区别。

而2600万是什么水平呢？如图：

3、价格

上面讲过，父母代鸡将会在祖代鸡减产后1年3个月减产。

目前距祖代鸡减产已经过去一年，父母代鸡价格已经开始提前爬升，见下图：

为方便观察，我仅留下2016,2018两大周期及2022年。

目前根据益生股份调研，十一月以来价格快速上升，已经达到50-60套，有的企业12月报价已经到达70元。

图中2022年上半年父母代鸡苗价格显著低于前2次周期，原因就是因为存栏量历史最高，所以价格最低。

今年与16、18年相比，其特点是父母代存栏量（供给）从历史最高，降到近几个周期最低，但需求与16、18年相比已大幅增长。

4、盈利与估值

鸡肉与猪肉的估值基本相同，在周期顶峰，PE大致在10左右。

盈利，拿益生股份举例：

成本：

公司2019年盈利21.75亿，营收35.84亿，家禽销量3.75亿只。

平均售价9.5元，成本约3.76元。

2020、2021公司基本盈亏平衡，平均售价与成本基本相同，3.6元左右。

说明公司在整个周期的成本基本不变。

售价：

2019年猪周期，2018年底父母代涨价至80元，2019年全年基本在80元横盘。

对应全年家禽平均售价9.75元。

目前父母代还没有开始缺货，但预期已经导致价格迅速从20元飙升至60元，当缺鸡潮来临，父母代价格只会远远高于历史最高价的80元。

所以售价在高峰期也将超过上一轮周期的9.5元。

盈利：

开头我提到，决定鸡价的因素是供给，而不是需求。

2019年因为猪肉暴涨需求下滑，导致鸡肉仅靠需求上涨带来的涨价都涨到父母代80元。

这次由于供给极限收缩，父母代能到多少钱呢？

目前缺鸡潮未来临，但父母代已经达到历史新高附近。那么我给予最保守的估计，父母代价格给到与历史新高相同的80元。

目前益生股份产能已经达到6亿，明年预计7亿，刚好是上一轮周期的2倍，那么盈利就是21.75*2=33亿。

股价：

上一轮周期益生股份盈利21.75亿，股价巅峰214.4亿。

这一轮仅以目前父母代价格看，股价都应来到33元，但别忘了，周期还没有开始。

重要的话说三遍：

试想，当一个周期股，在1-2年的时间，从一个极端，达到另一个极端，将会是怎样的景象？

而现在，就是由下至上的拐点。

试想，当一个周期股，在1-2年的时间，从一个极端，达到另一个极端，将会是怎样的景象？

而现在，就是由下至上的拐点。

试想，当一个周期股，在1-2年的时间，从一个极端，达到另一个极端，将会是怎样的景象？

而现在，就是由下至上的拐点。