概述

301256华融化学转型前主要以氢氧化钾（主要用于化肥等）、氯产品（聚氯乙烯树脂）为主，其中氢氧化钾挣钱，聚氯乙烯亏钱，整体经营不佳。

2018年后公司确立“钾延伸、氯转型”战略。在“氯转型”方面关停了全部亏损的聚氯乙烯树脂产线，转而生产次氯酸钠、盐酸等产品。其中电子级盐酸与别家相比有较大优势，并已实际供隆基、通威等光伏企业。

在“钾延伸”方面，公司除继续巩固固钾产品外，募投的高纯电子级氢氧化钾也已实际打入包括韩国东进在内的多家半导体厂商。而随着N型电池发展，电子级氢氧化钾（碱性湿电子化学品）用量将急剧上升，国产缺口及进口替代需求明显。

总之，相比很多嘴炮企业，华融化学这家企业当前已经完成了截断亏损业务，巩固优势固体氢氧化钾产品，同时利用电子级氢氧化钾、电子级盐酸实质性切入光伏、半导体电子化学品行业。特别是乘着N型电池大发展的东风，当前股价处于历史低点，未来业绩亟待释放，股价可期。

一 转型前企业经营——关停亏损聚氯乙烯，独靠氢氧化钾

公司上市之前，聚氯乙烯全部关停。现拥有氢氧化钾证载产能7万吨，实际技改后约9.8万吨，实际产量约10万吨，年收入约6亿。按正常年度及内外销不同，毛利率约在29%至39%之间浮动，简单估算为33%，此项通常可带来利润约2亿。其中公司95%固钾产品在市场上仍占据较大优势。

氢氧化钾2018至2021年上半年收入：

氢氧化钾2018至2021年上半年毛利率：

95%固体氢氧化剂产品占市场60%-70%，可用于镍氢电池

公司也是氢氧化钾行业内唯一一个专精特新小巨人，在该领域技术实力雄厚

二 募投项目投产——升级化工高端制造，进军湿电子化学品

公司上市募投项目分三期，现主要完成第一期，其中包含0.2万吨电子级盐酸和0.5万吨电子级氢氧化钾。

目前项目已基本完毕，电子级氢氧化钾、电子级盐酸产品已供通威、隆基、东进半导体等企业，转型业绩亟待释放。

按照2022年9月生意社显示，电子级氢氧化钾价格约为15000元/吨，相比氢氧化钾固钾（90%）10000元/吨，利润增厚接近5000元/吨。

电子级氢氧化钾价格（市面上仅有华融化学一家报价）

主要产品95%、90%固体氢氧化钾当前价格（华融报价）

另外，48%液体氢氧化钾价格大约在6000-7000元吨。

当期新升级产品电子级氢氧化钾、电子级盐酸已打入通威、隆基、四川东进等光伏、半导体企业。

公司在电子级氢氧化钾、电子级盐酸方面不仅拥有原料优势，技术优势也较为明显

其中电子级氢氧化钾由普通氢氧化钾提纯生产而来，公司已经是氢氧化钾国内王者，现在更独家掌握了电子级氢氧化钾的提纯工艺优势。扩产相当方便。

电子级盐酸领域：原料易得，成本低，有优势

三 单晶硅电池兴起对电子级氢氧化钾的需求大增

光伏电池制造中单晶硅电池片是碱制绒，消耗氢氧化钾占比较高，多晶太阳能电池片是酸制绒，消耗氢氟酸与硝酸等酸类电子化学品。异质结（HJT）电池的兴起将带来电子级氢氧化钾用量的大幅提升。电子级氢氧化钾价格由2021年1月1日的5000吨/月，涨至2022年6月的14000吨/月，9月当前价格已达15000吨，价格直接翻倍。

结合华融化学的上市招股说明书，2020年半导体行业电子级氢氧化钾用量达4.8万吨，光伏行业用量达5.4万吨，华融化学当前产能为0.5万吨，约为市场用量的5%

国产电子级氢氧化钾当前产能不能满足市场需求，进口比重大，国产电子级氢氧化钾销量不愁，同时拥有进口替代逻辑。

四、氢氧化钾原料氯化钾价格高点已过，原料成本下行明显

 华润化学作为氢氧化钾生产企业，氯化钾为其产品主要原料，公司盈利受氯化钾价格影响明显。结合半年报和刚刚发布的三季报可知，2021年、2022年上半年氯化钾大涨严重侵蚀了公司利润。

公司半年报显示，钾产品的利润率为21.66%，大幅低于公司招股说明书中多年35%左右的利润率。

2022年上半年钾产品利润率如下：

2018年-2021年钾产品利润率如下（前文有引用）

而当前，氢氧化钾原料—氯化钾继2021年大涨后，由于2022年2月的俄乌战争进一步推高了氯化钾走势，但当前氯化钾价格已大幅回落，由2022年3月高点约5800元，下降至当前3900元/吨，降幅达33%， 而且有进一步下行趋势。

五、总结

华融化学当前转型成功，高附加值募投项目逐步投产，主营产品原料价格开始下降，同时公司新产品电子级氢氧化钾随着N型电池的蓬勃发展，未来需求巨大，进口替代进程明显。而华融化学不仅拥有氢氧化钾（固钾）产业优势，目前更掌握了电子级氢氧化钾的技术优势，结合以上两点相对其他生产电子级氢氧化钾厂家拥有明显的生产优势；产品升级明显，公司发展未来可期。

风险提示：俄乌战争等导致氢氧化钾原料氯化钾价格持续高企，导致氢氧化钾毛利率降低；电子级氢氧化钾、电子级盐酸市场开发不及预期。