1、宏观方面包括：1月金融数据点评、四季度货币政策执行报告点评、美国1月CPI数据点评、美联储加息周期点评。

2、行业与板块方面，本文给出了七个板块点评分析内容：

1）煤炭板块：FGW会议、印尼停产事件等点评；

2）地产基建产业链：社融多少流入基建、预售资金管理办法、建筑建材板块、化工子板块等点评

3）数字经济板块：《金融标准化“十四五”发展规划》、数字经济核心领域等点评

4）旅游板块：旅游业复苏预期持续向好等板块最新逻辑点评

5）新能源板块：风光电车等最新逻辑点评

6）军工板块：雷电微力获大额订单、2022年军工投资逻辑等点评

7）医药板块：中国应急批准辉瑞新冠口服药Paxlovid、博腾重大订单公告点评

注：最近5个交易日内，一级行业角度，煤炭、石油石化、建筑装饰、建筑材料、钢铁等行业涨幅排名靠前，电力设备、电子、医药生物、美容护理、汽车等行业跌幅靠前。概念板块角度，煤炭开采、西部大基建、水泥制造、数字货币、今日头条等板块涨幅靠前，CRO、电源设备、宁组合、光伏逆变器、储能等板块跌幅靠前。

一、宏观

（一）1月金融数据点评

事件：2022年2月10日，中国人民银行公布1月货币金融数据。社融新增6.17万亿元，同比多增9842亿元，前值2.37万亿元，存量同比增速10.5%，前值10.3%；人民币贷款新增3.98万亿元，同比多增0.39万亿元，前值1.13万亿元；M2同比增速9.8%，前值9.0%。

X券商：社融数据如何？总量企稳回升，贷款结构表明企业部门融资需求回升。不少投资者认为其是判断本轮W增长政策力度的关键。我们一直强调，在政策已明确转向W增长的情况下，有理由对于货币信用数据保持乐观，本次发布的金融数据印证了这个看法。1）社融同比增速继续回升：1月份社会融资规模增量为6.17万亿元，创造了历史最高值。社融同比增速录得10.5%，在9月以来已连续5个月录得10%以上增长，开始出现回升的积极信号。与去年同期相比，1月新增社融上升9842亿元。分项来看，对实体经济发放的人民币贷款、政府债券及企业债券为主要的同比多增贡献项。2）金融机构贷款结构表明企业融资需求正在回暖：我们认为贷款数据中最有积极意义得是企业部门在1月新增中长期贷款2.1万亿，同比多增600亿元，出现了6个月以来的首次同比多增。随着部分前期政策的纠偏，以及人民银行调降政策利率等操作，企业的预期逐步稳定，我们观察到企业端的中长期贷款需求也开始出现回暖。3）金融机构信贷结构已发生变化，在房地产贷款没有明显增长的情况下，依然可以期待社融信贷数据强劲增长：可以看到，通过近几年的快速增长，普惠金融、绿色贷款等已成为金融机构新增贷款最重要的投向之一。而1月的社融再度证明了在房地产贷款没有明显增长的情况下，依然可以期待社融信贷数据强劲增长。2022年社融数据如何预判？政策鼓励信用扩张。1）当前信用特征类似2019年初，政策鼓励信用扩张。无论从前一年度召开的中央经济工作会议还是人民银行领导层对于信贷增长的关切表达来看，我们认为2019年初的政策环境与当下最为类似。2019年在政策的推动下，社融同比增速出现了明显回升。2）2022年社融测算更新：年内高点或为为11.5%，年底增速有望达到10.7%。站在当下展望，我们认为2022年社融新增规模有望达到33.5万亿，2022年底社融余额同比增速有望达到10.7%的水平。社融口径的人民币贷款有望在2022年达到全年22万亿左右的水平，比2021年的19.95万亿，同比多增2万亿左右。根据今年财政前置的特点，社融同比增速高点在三季度左右出现，增速有望录得11.5%的水平。

（二）四季度货币政策执行报告点评

G券商：第一，央行发布2021年四季度货币政策执行报告。首先，对国内经济，央行再次强调“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”；其次，央行认为“CPI运行中枢可能较上年温和上升”、“总体压力可控”；再次，对外部环境，在“更趋复杂严峻”基础上，此次新增“不确定性”，并进一步明确不确定性在于“疫情、通胀和发达经济体货币政策调整”。简而言之，央行指出了经济偏弱、通胀暂时无忧，海外环境变数需密切关注。第二，在以上定调的基础上，央行指出下一阶段货币政策要“灵活适度，加大跨周期调节力度”，“充足发力、精准发力、靠前发力”，“引导金融机构有力扩大贷款投放”，“发挥好货币政策工具的总量与结构双重功能”，“实现总量稳、结构优的较好组合”，表述明显要比2021年三季度货政报告更为积极，特别是“有力扩大”贷款投放，1月18日金融数据新闻发布会曾经提到，本次货币政策执行报告再次强调。第三，对于流动性，央行表述与2021年三季度基本相似，要求“流动性合理充裕”、“引导市场利率围绕政策利率附近波动”。值得特别关注的是央行在专栏“银行体系流动性影响因素与央行流动性管理”中详细分析了流动性的短期影响因素和长期影响因素，指出短期流动性因素主要依靠OMO等工具应对，中长期流动性因素依靠MLF、降准等工具应对，并强调判断货币政策松紧要淡化数量，不能将短中长期影响因素简单相加来计算流动性缺口，要多关注价格，即DR007中枢与政策利率（OMO/MLF）的变化。第四，房地产领域，“房住不炒”等表述未变，较三季度边际变化主要是删去了“保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性”的表述，新增强调“更好满足购房者合理住房需求”，整体态度更为主动积极。第五，央行在专栏“我国宏观杠杆率保持基本稳定”中披露了2021年的宏观杠杆率。全年总杠杆率为272.5%，环比2021年三季度下降2.7个点，其中住户、政府部门与非金融企业部门杠杆率分别较三季度变化-0.3、0.7、-3.1个点；全年总杠杆率下降7.7个点，为今年的W增长与宏观杠杆率保持基本稳定预留了空间。第六，四季度贷款加权利率为4.76%，环比下降24BP，同比下降27BP，实体融资成本明显下降。分项来看，票据利率降幅最大，环比下降47BP；个人住房贷款利率5.63%，环比上行9BP，考虑到5年期LPR下降5BP、部分城市购房的金融环境改善，今年一季度住房贷款利率应会有下降，对地产销售起到一定的提振，从经验规律看，房贷利率的拐点领先房地产销售大约1-2个季度。特别值得注意的是，央行强调“企业贷款利率是改革开放四十多年来的最低水平”，意味着货币政策在降低企业融资成本上已取得较大成效。第七，专栏历来比较重要，此次货政报告专栏共有六个，其余四个分别是：“增强信贷总量增长的稳定性”、“两项直达工具接续转换”、“探索开展气候风险压力测试”、“防范化解重大金融风险取得重要成果”，其中最后一项（专栏6）尤为重要，它指出“经过集中攻坚，我国金融体系积累的突出风险点得到有效处置，制度短板逐步补齐”。这再次意味着一轮比较集中的结构调整已经过去，政策W增长属于单线的、比较明确的方向。

（三）美国1月CPI数据点评

事件：2022年2月10日，美国劳工部统计局公布1月美国CPI数据：美国1月CPI同比增加7.5%, 前值7%，市场预期7.2%; CPI季调环比增加0.6%，前值0.6%，市场预期0.4%；核心CPI同比增6%, 前值5.5%，市场预期5.9%；核心CPI季调环比增加0.6%，前值0.6%，市场预期0.5%。

Y首席：特征一：通胀持续走高，核心通胀破6。1月美国CPI同比持续上行至7.5%，核心CPI同比涨幅较上月大幅抬升0.5pct至6%，纷纷创下近40年以来新高。从环比看，通胀上行趋势依然强劲，1月美国CPI环比上升至0.6%，高于市场预期的0.4%；能源和食品CPI环比涨幅均扩大至0.9%；剔除掉食品和能源后，1月美国核心CPI环比上行0.6%，指向美国通胀仍然顽固。特征二：住宅分项环比持续上行。1月美国住宅价格指数续升，环比上涨0.7%，同比涨幅较上月抬升0.6pct录得5.7%，拉动1月CPI上涨0.3个百分点。住宅价格指数持续攀升主要受到前期美国房地产价格大幅上涨的影响，美国自有房等价租金较去年同期上涨4.1%，环比上涨0.4%。展望未来，由于租金调整具有粘性，房价上涨的影响或仍将持续。特征三：新车、二手车价格涨幅回落。美国1月新车、二手车价格环比涨幅纷纷较前值大幅回落，分别回落1pct、2pct至0%、1.5%，指向随着美国汽车生产的快速改善，新车和二手车价格上涨压力已有缓解。特征四：极端天气加剧了通胀压力。极端天气影响下美国电力服务价格环比涨幅由上月的0.3%大幅攀升至4.2%，拉动CPI上涨约0.1个百分点。受强暴风雪影响，美国东部多个州天然气、煤炭等能源供应受阻，而寒潮的到来也使得美国居民对于能源需求快速反弹，共同推高了批发电价，进一步加剧了通胀压力。3月加息几无悬念。1月美国CPI数据超出市场预期，数据公布后，10年期美债收益率上行突破2%重要关口，美国三大股指大幅低开，市场加息预期进一步升温，预期2022年6月累计加息100BP及以上的概率已接近80%。近期美国总统拜登也发表讲话，称“鉴于近期物价上涨的速度，美联储应当开始重新调整货币政策”，当前控制通胀已成为美国的首要任务。

（四）美联储加息周期点评

D券商：虽然1月通胀数据公布后，市场预期3月加息50bp的概率已经升至接近80%，但毕竟美联储上一次加息50bp已经是遥远的2000年，因此如果美联储真的在3月加息50bp，不是市场预期太多，而是美联储终于意识到原本给的就不够。因此，从现在开始到3月议息会议的缄默期前，如果有越来越多的美联储官员改口支持3月加息50bp，那这种情景就不再是尾部风险。从当前来看（截至2022年2月10日），支持3月加息50bp的美联储官员只有大鹰派布拉德，其他官员或反对、或认为时机不成熟，还需经济数据来验证。我们认为接下来要密切关注美联储官员的表态，尤其是鲍威尔于2月底向国会提交半年度货币政策报告时的证词，以及将于3月议息会议前一周公布的2月通胀数据。如果发现美联储官员口风一致转向，我们很可能将看到近30多年来罕见的美联储加息操作。以史为鉴，历史上美联储加息50bp，经济和资产的表现如何？在1990年以来的4次加息周期中曾出现过5次加息幅度超过50bp的情况，集中于1994年2月至1995年2月、1999年6月至2000年5月这两轮加息周期中。但这5次操作都不是加息周期中的首次。1990年以来的紧急加息和加息50bp以上的操作都源于强劲经济活动下，不断增高的就业需求和日益加剧的通胀压力。1、1994年4月紧急加息25bp后，5月加速加息50bp：经济基本面方面，美国经济经历了90年代初的衰退后，经济复苏势头在1994年明显增强。尽管严寒抑制了部分消费与投资需求，但产能利用率却进一步上升。恶劣天气过后，1994年3月、4月非农新增就业人数急剧增加，平均周工时增长至历史高位。同时，年内能源价格飙升，通胀预期于4月进一步上升至3%。另一方面，在此前两次加息过后，债券和股票价格急剧下跌，美联储认为投机情绪已有所减少、金融市场不太可能对加息产生过度反应；即便继续加息美国经济也能在年内保持较高增长动能。因此，美联储于1994年4月紧急加息25bp，并在随后的议息会议上大举加息50bp。资产表现上，1994年美联储加速的加息导致美债收益率大幅上涨，但并未导致美股大跌。股市方面，经过前两次加息截至1994年4月初，标普500已经下跌了9%，虽然之后美联储分别在5月、8月和11月加息50bp，美股在加息后出现了阶段性调整，但整体处于震荡。而同期10年期美债收益率大幅上涨，年内最大涨幅达80bp。2、2000年5月美联储加息50bp，也是本轮紧缩周期最后一次加息：经济基本面方面，彼时信息技术的快速发展推动美国经济繁荣，失业率降至低点，原油和其他大宗商品价格的上涨促使通胀风险再次浮出水面。2000年3月CPI已升至3.8%，但3月至5月持续提升的劳动力成本表明通胀压力或将进一步增加，通胀预期进一步升至3.0%以上。此外，总需求快速扩张已超过潜在供应水平，劳动力等资源出现了进一步收紧迹象。鉴于这些情况，美联储在1999年6月至2000年3月间5次加息25bp后，于5月决定加息50bp至6.5%，以此结束了本轮加息周期。这波美联储加息50bps不但结束了加息周期，还终结了“科网泡沫”。加息50bp后的近半个月美股跌幅5%，反弹后在近4个月内横盘震荡，最终由于美国经济走弱，伴随着上市公司盈利能力显著下滑，美股步入熊市。而美债利率仅在宣布加息后的几天内小幅反弹，在经济基本面下行、股市趋弱的背景下，6个月共计下行近130bp。2001年3月美国经济进入衰退。以史为鉴，如果美联储加息50bp，我们认为2022年更像1994年，但是股市估值偏高是隐患。1994年和2000年美联储加速加息导致迥然不同的股债表现，一个重要的原因是1994年处于经济上升周期的早期，而2000年则是处于晚周期阶段。从经济周期上看，2022年加息50bp的场景会更像1994年，但是股市估值偏高是重要隐患，这意味着3月美联储加息50bp会很可能会导致美股进一步调整，10年期美债收益率的上涨也会阶段性陷入停滞和反复。

二、重点行业与板块

（一）煤炭板块

1、FGW会议简评

G券商：1.控制港口煤价＜900元，坑口煤价＜700元（与节前传言一致）；2.近期涨价煤矿逐一说明原因，并承诺未来严格按照限价执行；3.未来通过大数据穿透，严格监测涨价煤矿，秋后一定会算账。目前所处的环境与21年10月有明显区别，本次会议对情绪上或有所冲击（目前夜盘主力合约表现稳定，仅较下午收盘下跌约1%），但实际供需影响有限：1.煤价所处绝对位置差异巨大，目前煤价1100元+，21年10月煤价2600元+；2.去年保供时，国内煤炭产量确实具备大幅增产空间（月产由3.34E吨增至3.85E吨），而目前国内产量基本已达到天花板，进一步增产空间极其有限，反而存在下滑可能（比如晋控集团超产退出）；3.去年通过加大煤炭进口，对国内煤炭市场形成有效补充。而当前，在印尼出口扰动&国内外煤价倒挂的背景下，1~2月进口量环比将出现明显下滑（1月国内到港船数环比下滑31%），对国内（尤其港口）有效供应形成拖累。当前类似去年5月后翻版，强基本面+政策压制（基本面占据主导）。明日板块受消息影响，或有所波动，但无需恐慌。重点：平煤股份（焦煤不受政策打压）、中国神华（限价无影响）、兖矿能源（海外+煤化工）、晋控煤业。

2、印尼停产事件点评

S券商：1、国际煤价大幅大幅上涨，一度再创新高，达265美元/吨(标煤)，对标国内煤价2200+元/吨(5500大卡)。受国际油价、天然气大幅上涨带动影响，煤炭边际替代作用日趋显现。以及东亚东南亚地区电厂库存长期低于10天，涨价带动大规模煤炭补库需求，从而促使国际煤价跟随大幅上涨。国际煤价再创新高，改善国内市场情绪，本身国内期货煤价处于低位，对标现货1100元/吨，严重贴水。因此具备大幅上涨条件。2、印尼再传言停产，刺激情绪 催化期货价格大幅上涨。2月7日，印尼能源与矿产资源部矿产与煤炭总局发布公告称，将对目前尚未提交2022年工作计划和预算（RKAB）的矿企给予暂停运营的处罚。据了解，印尼政府相关部门曾分别于2021年12月和今年1月份发文敦促这些矿企提交2022年工作计划和预算，但截止1月31日，仍有多达1000余家矿企未提交。此消息刺激市场情绪，催化国内期货攀升。分析认为，印尼该部分未提交RKAB的煤矿多为地方军方控制的中小煤矿，政府约束力较弱，且补交计划较为容易，对印尼煤矿生产无实质影响。该事件也将很快消除情绪影响。3、与“钢铁碳达峰推迟”无关。钢铁只和焦煤有关，和动力煤无关。钢铁行业需求受房地产未来持续性压制政策影响，将会持续走低。参照欧美日等发达国家历史发展规律，城市化率达到64%后我国必然迎来钢铁消费平台期，而且电炉钢比例不断提升，未来铁水产量必然逐年下降，即便“碳中和达峰时间推迟”但是难改未来焦煤需求持续性下滑趋势和预期。再者，2022年钢铁产量必然下滑，一方面是当前1-3月受重大赛事影响，华北仍旧在进行大规模严厉限产，预计影响产量2500-3000万吨，叠加全年因房地产行业低迷影响，钢铁行业全年需求预期下滑，所以钢铁碳达峰推迟，基本对行业供需无实际意义，且在市场预期之内。4、当前煤炭供需情况及预判：现状：近期煤价走强受库存逐步下降和国际煤价攀升双重影响。尽管在“保供”状态下，我国煤炭月度产量不断创新高，随着电厂库存逐步增加，进入12月下半月以来，非电力企业补库积极，逐步对煤价形成支撑。进入1月份随着天气转冷，部分地区能耗SK结束，需求明显改善。而煤炭上游受环保影响逐步增加，供给收缩。导致呈现全产业链库存逐步下行的态势，低库存叠加国际煤价攀升，最终使得即便3-4月淡季马上来临，煤价仍旧坚挺上行。预期：仍旧坚持3-4月开始，“保供”部分产量，明盘生产矿逐步枯竭退出，产量逐步收缩，最终导致出现5-6月份的煤炭供给紧张形式，煤价再次大幅攀升。7-8月份旺季预期上涨至1500-1800元/吨水平。建议：低估值高股息一直值得配置。因煤价相对乐观判断，因此低估值、高股息标的强烈建议继续加强配置。仍旧首推兖矿能源，其次电投能源，中国神华。

（二）地产基建产业链

G券商：1月社融有多少流入基建。地方债发力，企业中长期贷款扭头向上，1月新增社融流入基建资金明显提升。央行公布1月新增社融6.17万亿元，同比多增9842亿元，超市场预期；金融机构新增人民币贷款3.98万亿，同比多增4000亿元，扭转连续2个月同比少增趋势；社融存量增速由去年底的10.3%上升至10.5%，宽信用迹象明显。新增社融中投入基建的资金量不可直接获得，根据我们搭建的测算框架，假设该指标由地方债、企业贷款、企业债券、非标四部分构成：1）新增地方债中投向基建部分，根据去年新增专项债投向数据来看，预计1月份新增专项债约70%投向基建，测算该部分规模约4218亿元，同比多增2512亿元；2）新增非金融性公司中长期贷款中投向基建部分（流向融资平台、项目贷款，或建筑企业），1月新增非金融性公司中长期贷款2.1万亿，同比多增600亿元，扭转了过去连续6个月每月均同比大幅少增趋势。假设流向基建、房地产、制造业的比例大致为3大行业投资额的比例（基建投资占比约35%，地产企业融资不畅、制造业扩产谨慎情况下，实际新增非金融性公司中长期贷款中投向基建的部分占比应高于35%），可测算1月流入基建的部分约为7350亿元，同比多增210亿元；3）新增企业债券融资中投向基建部分，1月申万行业信用债中的“建筑装饰/公共事业/交通运输/综合” 净融资额分别为1695/341/640/1292亿元，假设其中分别有70%/100%/100%/50%投向基建，则1月新增企业债券融资中投向基建部分约2814亿元，同比多增267亿元；4）新增非标中投入基建部分，假设与2）项投入至基建的比例一致，1月该部分规模收缩88亿元，同比少收缩175亿元。上述4项加总后1月新增社融流入基建资金约1.43万亿元，同比多增3164亿元（同增28%），环比12月多增4927亿元（增长53%）。1月新增社融投向基建增速拐点向上，同时考虑到该指标在历史上对基建投资增速持续具备一定前瞻性，基建投资改善确定性提升。宽松环境利于基建项目推进，持续推荐稳增主线投资机会。去年年底至今系列重要会议持续彰显我国W增长决心，基建作为政府主导的投资领域有望在较短期见效，上半年发挥W增长支柱作用，叠加行业信用环境趋于改善，基建项目推进有望加快，行业景气有望改善，板块迎估值提升动力，持续重点看好：1）低估值基建蓝筹：核心推荐中国交建（PE7.2X），重点推荐中国建筑（PE4.2X）、中国电建（PE13X）、中国中铁（PE5.2X）、中国铁建（PE4.1X）、中国能建（PE13X）；2）高景气弹性方向：a）基建设计：基建发力，设计先行，重点推荐华设集团（PE9X）、设计总院（PE12X）、设研院（PE13X）；b）钢结构：钢结构持续受益基建改善、制造业投资修复，重点推荐精工钢构（PE12X）、鸿路钢构（PE20X）；c）保障房：近期央行通知保障性租赁租房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理，行业发展有望进入加速期，重点推荐华阳国际（PE14X）；d）新型电力系统：重点推荐民营配网EPCO龙头苏文电能（PE23X）。

Z券商：受益于2021年Q4发行但尚未落地的1.2万亿专项债，预计基建投资全年是前高后低的走势，其中Q1的增速大概率会超过10%。显性资金方面，1月份专项债发行约4,800亿元，节奏上慢于2020年1月的7,100亿元，但比2021年状态已经超前很多（2021年3月才开始发行专项债）。我们认为2022年专项债将尽量前置，预计前三个季度将完成全年发行。当然，由于资金到项目将滞后3-6个月，真正影响Q1基建投资数据的是2021年Q4的专项债规模，因此我们仍可以对2022年Q1的基建投资报以较高的期待。隐性资金方面，基建投资离不开银行贷款的支持。目前草根调研1月的社融数据在下旬出现明显改善，预计1月社融新增5.45万亿（增速10.3%），新增人民币贷款3.9万亿（2021年1月新增人民币贷款为3.58万亿）。从隐性资金的配套效果看，基本与显性资金的发行节奏一致，为Q2基建投资继续进行铺垫。项目订单方面，2021年Q4建筑企业新签订单明显提升，以中国建筑为例，2021年12月其房屋建筑/基础设施新签业务合同额分别同比增长78.5%和9.3%，较11月继续加速。考虑到近期各省陆续公布基建投资项目，预计后续项目将继续跟进。中观数据方面，水泥1月整体仍显萎靡，截止1月28日全国库容比为62%仍处在较高水平，此外水泥均价也从12月31日的540元/吨一路下行至2022年1月28日的517元/吨；2021年2月7日（今天）水泥熟料价格上调，但主要原因也是因为煤炭涨价（成本支撑）、熟料价格下降较多且库容比有一定的下降，暂时还未因需求扩张产生提振。螺纹钢1月价格维持在4800元/吨左右波动，库存属于中等水平，目前主要交易逻辑还在于环保限产，需求扩张逻辑暂未正式开启。综上，Q1的基建投资将受益于2021年Q4的专项债，呈现较高的增速，而目前的基建资金配套进度更多影响Q2及之后的基建情况。从中观数据来看，1月的基建投资应并未呈现明显的大幅提振，但春节之后预计将逐步兑现基建投资数据，值得期待。

H券商：W增长下，一切皆有可能！——新预售资金管理办法传闻点评。虽然全文没有披露，但大部分内容已经在媒体报道中提及，我们可以总结出以下几点：1、明确基本标准。统一对预售监管资金监管额度、交纳范围、取用条件等基本标准进行明确，各地在基础上进行因城施策；2、明确额度核定。预售资金监管额度由市、县级住房城乡建设部门根据项目合同、工程造价等核定，以确保项目竣工所需资金，达到监管额度之后的剩余资金则可以由房企提取使用。3、加强各方信息共享，商业银行按预售资金三方监管协议加强账户监测，定期和地方住建部门进行对账等。过去地方主要遵循《城市商品房预售管理办法》，各个地方执行差异较大，也造成了部分城市预售资金监管细则不明确、提取比例过高、提取节奏较慢等问题，而此次新管理办法有助于统一各个地方的基本标准，部分城市预售资金监管过严的情况将得到纠偏，而部分因为预售资金监管造成现金流紧张的房企也将迎来改善。年初的纠偏也体现了紧迫性在增强：此次纠偏的重要性还体现在：1、政策正从金融端迈向需求端；2、酝酿在1月，落实在开年。1月行业销售仍在快速下行，房地产各项指标都会面临快速下行，百强1月销售同比下降35%，地产政策在开年启动纠偏，“稳预期”、“W增长”的意味非常明确，政策宜早不宜迟，越早作出改变，就越有希望改变房地产行业全年曲线；地产需求政策一切皆有可能：去年9月份以来，我们可以清晰看到房地产政策的改善路径：按揭贷款宽松——开发贷支持——并购服务支持——降息降准——预售资金的潜在纠偏，后续我们相信地方政策的改善也将迟早出现。据我们统计，2021Q4重点城市出台放松类调控政策35次，收紧类调控政策12次，既2020Q2之后放松政策首次超过收紧政策。2022年这一趋势得到强化，截至2月10日重点城市已出台放松类政策25次，收紧类政策仅有2次。从放松政策内容来看，多为购房补贴、公积金贷款额度与门槛、人才政策、落户政策的松绑，也有省市尝试降低首付比例（安徽引导房产销售企业在春节消费旺季降低首付比例，北海降低二套房公积金贷款首付比例），以及适当纠偏预售资金监管（哈尔滨、广州、成都、烟台），后续力度预计持续加大。预售资金监管纠偏将使得板块行情从国企央企适度向部分民企扩散，当前建议继续关注：1）A股开发：金地集团、万科、华侨城、中交地产、滨江集团、新城控股等；2）港股开发：华润置地、龙湖集团、中国海外发展、旭辉控股等；3）物管公司：保利物业、碧桂园服务、招商积余、旭辉永升服务、中海物业、新大正等；4）转型房企：华联控股、鲁商发展等。

Z券商：W增长，建材买什么？1、水泥：复盘历次W增长周期板块走势，当前配置性价比突出。每轮W增长定调之后的数据真空期，水泥板块均可实现10%左右的超额收益，当前处于数据真空期，估值历史低位下（PE（TTM）8.8倍，PB1.3倍），性价比凸显。基本面：预计22年需求小个位数下滑，行业供给协同意愿不降反增，开年长三角沿江熟料价格上调30元，为22年打下良好开局，全年水泥盈利韧性强。推荐：【华新】、【海螺】，重点关注【上峰】、【中国建材】、【天山】、【塔牌】等。2、减水剂【苏博特】：公司基建收入占比40%，市政占比20%，收入端有望直接受益基建拉动且基建类项目价格、毛利率等更优。看：1）产能不断增长，市占率持续提升（有望在3年内从8%提升至15%）。2）涨价落地+成本低位，22年毛利率或有明显提升。3）功能性材料（风电灌浆料等）打开成长空间，估值中枢有望抬升。3、玻璃：浮法：2月7日，多数厂家上调价格2-3元/重箱。全国均价2149元/吨，较春节前提升40元/吨，且玻璃期货表现强势，已达2343元/吨，价格反弹已开启。在地产“保交付”下，需求韧性强；高龄产线冷修或带来供给收缩；此外，在原材料/能源成本高企下，厂商挺价意愿较强，价格有望继续回暖。光伏玻璃：价格、盈利低位和能耗SK下，实际产能新增或低于预期。推荐【旗滨】，建议关注【南玻A】、【信义】、【洛阳玻璃】。4、防水：总量层面看基建拉动、保障房和光伏等新兴领域共同带动，亦要重点看市占率提升和毛利率改善，推荐【雨虹】、【科顺】，建议关注【凯伦】。5、管材：基建和市政管网占比高，行业受益；且目前估值性价比高，推荐【永高】、【伟星】，建议关注【联塑】。

K券商：W增长下继续看好低估值具有成长性的化工子板块。【2022年“稳字当头”】经济日报新闻报道，随各省份陆续召开两会并发布政府工作报告，2022年地方经济发展“路线图”已明确。面对需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，各地把W增长放在更加突出的位置，坚持稳字当头、稳中求进，在扩投资、促消费，释放内需潜力方面打出更多政策“组合拳”。【化工龙头白马】据央视网新闻，中央经济工作会议于12月8日至10日在北京举行。本次会议提出“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”。我们此前已经进行了解读，对于因“能耗SK”扩张受限的龙头白马，未来若能大面积使用绿电作为能源，压制白马成长和估值的桎梏或将解除。我们重申，在当前时间点，化工龙头白马的配置价值和估值修复值得重点关注，而民营炼化或有机会重回成长。受益标的：恒力石化、荣盛石化、新凤鸣、华鲁恒升、万华化学、大基建-减水剂龙头苏博特。【纯碱】在W增长基调下，此前市场对于地产基建过度的悲观预期正在修复，目前“玻璃-纯碱”产业链基本面向好。其中，天然碱龙头远兴能源将依靠成本优势快速成长，公司拟通过收购、增资方式控股银根矿业，未来主导860万吨天然碱项目建设。其中一期产能预计2022年底建成，2023年上半年试生产。两期完全达产后，银根矿业单吨天然碱完全成本有望达到556元/吨，成本优势明显，公司也将进一步打开成长空间。受益标的：远兴能源、三友化工、和邦生物。【氟化工】新W增长结构下与传统基建、绿色经济和数字经济等新基建以及地产修复相关的氟化工产业链：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技。【高成长的新材料】W增长预期下，新材料板块我们建议关注高成长的新材料标的：濮阳惠成、利安隆、斯迪克。

（三）数字经济板块

X证券：数字货币：试点成果亮眼，《规划》完善架构标准。1.冬奥DCEP试点成果亮眼：截至2月10日，试点已覆盖冬奥全场景累计40余万个，交易额达96亿；2021年底，北京开立个人和对公钱包超1200万和130万个，未来将进一步稳妥有序深化DCEP试点；2.海南全省区域推进DCEP试点：据最新报道，2021年海南省累计开设DCEP个人、对公、钱包、试点场景和支持商户门店分别1046万、65万和45万个和12万个；3.日前，央行等四部门发布《金融标准化“十四五”规划》，指明已成立数字人民币的标准化专项小组，并将制定架构、安全、支付终端等方面的基础架构及应用标准，为未来DCEP全面推广奠定标准制度基础。当前，板块景气度高，DCEP 赛道龙头估值仍具配置性价比，建议关注：1）银行IT：宇信科技、神州信息、广电运通、京北方、天阳科技；2）三方支付：新大陆、新国都、拉卡拉。

G券商：推进数字货币标准研制，主赛道逻辑清晰。中国人民银行等4部门印发《金融标准化“十四五”发展规划》，其中提及要稳妥推进法定数字货币标准研制，研究并制定相关系基础设施、各类系统以及基础架构、终端等技术标准。标准研制将助力数字货币迈入清晰、快速的发展道路：2月8日，4部门印发《金融标准化“十四五”发展规划》，规划提及要推进法定数字货币的标准研制。其中包括对基础设施、发行/存储系统、支付交易通信模块和终端应用等积极探索建立完善的法定数字货币基础架构标准；对业务及应用的各环节建立标准化流程；同时，还要对技术标准、终端技术标准和评估技术标准进行完善和细化。标准的研制将使得数字货币的发展更加清晰，也为其在高速发展的道路上保驾护航。数字人民币产业链均将充分受益：此次文件对行业在各方面、各个环节均提出了标准化的要求，我们判断将有2个环节明显受益，或迎来爆发式增长，即相关IT需求改造及硬钱包等应用场景落地。此次标准的研制涉及各类系统模块，同时还明确在各环节建立标准化流程，目前数字货币钱包主要由大行负责运营，前期积累的行业经验将帮助其对标准的方向把控，占得先机。另一方面，数字货币硬钱包的出现将提供全新支付渠道，我们看好在此过程中催生的渠道及应用场景提供商。投资：2条主线：1）硬钱包，推荐德生科技，受益标的飞天诚信；2）相关银行IT系统改造，推荐宇信科技、天阳科技以及长亮科技。

G券商：冬奥开启数币元年，产业落地不断加速。冬奥会期间推广力度明显加大，大行、互联网巨头全面加入。1）多地再发春节红包：根据贝壳财经报道，春节期间，多地再发数字人民币红包，助力助力居民消费，例如深圳组织中、农、工、建、交、邮储六大国有商业银行累计发放了2500万元的数字人民币红包。2）场景日渐多元：根据贝壳财经报道，数字人民币试点前期主要覆盖了商超的消费场景，现阶段数字人民币还覆盖了交通出行、绿色低碳等各类场景。近期，美团宣布将为平台的线下消费全场景开放数字人民币支付通道，用户在点外卖、打车出行或观看电影等场景中都可以通过数字人民币支付。3）冬奥会规模化试点：2月4日召开的冬奥会为数字人民币试点的重要场景，据光明网报道，数字人民币北京冬奥试点场景各式钱包丰富多样、七大类场景实现全覆盖。打开远期产业空间，有望达到千亿级。我们预计，包括硬件钱包、POS机、ATM机、柜台机、银行核心系统在内的市场规模可超700亿元，包括硬件钱包、POS机改造、ATM机改造、柜台机改造、银行核心系统等。同时，智能合约等创新应用的可根据交易双方商定的条件、规则进行自动支付交易，例如或可规定公司员工福利金用于扶贫等产品的定向消费，潜在空间广阔。综合而言，产业空间有望达到千亿级别。数字人民币作为数字经济“软底层”，有望成为对内调控、对外国际化的重要手段。相关政策支持、应用场景有望不断落地，2022年将成为数字人民币元年！核心主线赛道建议重视。1）应用场景：新大陆、新开普、新国都、拉卡拉；2）银行IT：京北方、长亮科技、宇信科技、高伟达、广电运通、科蓝软件。

G券商：数字经济核心领域。1、基础设施。数字经济其实前两年中央政府也提到过，国务院、发改委层面都有比较强的规划，地方性的投入在新闻端也可以看到了。底层基础设施的搭建是第一个维度，第二个就是上面的应用。一是围绕整个IDC展开的，投入立竿见影。浪潮和曙光，整体股价的位置都处于历史底部，浪潮对应21年的PE都在22-23倍、曙光是30倍都不到。同时下游景气度的问题，是影响估值的核心。现在从公有云的角度，海外大厂21Q4的财报云收入还是维持在高位、AWS还在40%增速及利润也是超出市场预期，同时全球环境下还是维持云的高速渗透的状态。同时明年，大厂对于资本支出的预期整体还是保持乐观的，比如META相比2021年有50%的增长。国内云大厂而言来看，比如阿里，虽然受到海外一些因素的短期增长，Q3也是实现了高速增长，过去大家担忧的下游、国内反垄断的影响，应该说是随着互联网监管逐步明确，预期会逐步落地。所以今年其实下游客户可能会重新开始新的业务端的扩张，会直接带动服务器行业的景气度。全球核心供应商而言，Intel在21Q4整体DCG季度同比增长已经恢复到20%的水平了，确实有开始新一轮增长周期的新趋势。另外中科曙光，和浪潮不太一样，曙光更偏向信创。整个商业构成，可能从服务器规模化扩张，逐步向主板、IO模块、BIOS构件、接口等深入，包括公司海光芯片。整个公司虽然在收入端出现一定下滑，但是利润端整体的盈利能力、增速都是维持在平稳、健康的水平，这也是公司的核心战略，逐步向更底层去布局。今年一月份，整个移动的服务器集采，中科可控的占比已经接近30%、到了第二的水平。所以估值和景气度来看，下游行业信创可能会出现明显的上升态势。海光来看，已经进入了二次反馈的阶段，最早二季度、最晚三季度可能会实现IPO。2021年海光收入应该是20-25亿，同比可能会实现翻倍增长，从另外一个维度来看，也验证整个行业信创服务器进入如火如荼的态势。另外两个赛道。一个是数字货币，支付体系是数字经济的核心底层，包括很多冬奥会的场景已经有了很多应用，海外案例有些公司也已经明确披露了。所以经济意义、宏观意义非常巨大。一个是支付厂商，比如新大陆，和中行的核心合作，拉卡拉、新国都；另外是银行IT的核心公司，京北方、宇信、高伟达，包括广电运通，都有核心布局。二个是工业互联网平台的普及率基本需要翻三倍，根据十四五数字经济规划，细分领域深耕细作，同时具备横向扩张逻辑。重点推荐国联股份和赛意信息，增速、团队、治理都是非常优秀的。2、数据安全。2022年数据安全还是网络安全最具爆发力的方向。爆发性除了主要有政策推动，比如2021年下半年典型三部法律，合规层面，站在互联网角色而言，数据安全对于他们的经营还是有利的，因为个人信息保护法的罚款上限是5%。同时，率先做到数据安全合规，对于他们本身商业模式的冲击是最小的。年前发文，互联网厂商要增强数据、算法的透明性，支持第三方机构进行评估，数据安全除了政策推动，互联网本身经营层面也是比较好的。现在主要是互联网厂商杀估值，未来持续的监管可能会对他们的商业模式、盈利能力会有比较强的影响，他们的需求也是非常迫切的。核心标的是卫士通。其他网络安全厂商，经过21年下半年，估值都进入了合适的位置了。受疫情影响，80%的网安订单6个月内会转化为收入，所以2021年名义上环比是往下走的，但是同比2019年来看的，安恒信息都有90-100%的增长；奇安信也在高基数下游30-40%的增长；启明星辰、天融信也是有比较强的性价比的。安恒和奇安信2021年9倍PS、2022年6-7倍，30-40%的营收增长。2021年Q1基数比较高，随着2022年Q1基数效应消失，今年下半年网安可能会进入比较合适的位置，对估值、成长性要求都有合适的标的。卫士通、安恒信息、奇安信等都进入了比较好的阶段。3、产业数字化。核心比较推荐，一个是用友网络，年前有一部分人博弈关于定增的问题，但是我们认为用友应该是2021年有相对超额收益的标的。用友整体营收的增长，决定了国产替代逻辑是否通顺；2021年下半年落地的大订单落地，2021年9月份也剥离了资产，2022年整体云+软件同比增速可能接近30%，至少是保障了营收的高景气。目前主要是10倍左右的PS，相比其他的云计算公司还有30%的折价。即使不赚估值的钱，也有营收增长的钱。同时，潜在拔估值的重要催化，营收质量的提高。ARR来看，2020年末5个亿、2021年Q3可能是11.8亿，所以同比和环比的增速，公有云业务收入质量是快速提升的。另外，大、中、小微企业的续费率来看，大客户也是98%提升到109%，所以PS TTM10倍而言，有潜在拔估值的重要催化。所以当前位置还是存在一定预期差，并且2022年产业逻辑可能会演绎的比较通顺。ERP、企业管理软件这一块，相对小一点的就是普联软件，公司从原来的能源、石化等向建筑、金融快速渗透，营收和新切入赛道的市场空间都比较充足。2021年1.3亿多的归母净利润，对应22年30倍出头的水平，大的国产替代环境下，弹性比较大。电力信息化，核心推荐的是朗新科技，原来是当作国网系统的传统软件厂商来看，但是公司在能源服务有一定预期差。原来是偏向C端的、新能源聚合充电平台，这一块2021年充电5.6-5.8亿度电左右，在今年，新能源车、接入厂商，15-20亿度电的条件下，增速快、盈亏平衡也可以期待。大型商业综合体而言，也在做一些能源综合解决方案，包括销售团队也是搭建的比较完备了，面向B端的团队至少增加了500人，2021年8.5亿净利润，对应40倍PE，公司25-30%的增长 2-3年还是可以看得到的。所以40倍PE相对30%增长还是比较合理的。转债而言，前段时间可能触发了强制赎回的线，实际上公司还是没有强制赎回的安排。煤炭信息化需求比较旺盛，除了龙软科技，最近看到了工大高科，也是出于估值合适、业绩高速增长的标的。其他的方向还有科大讯飞。无论是PE角度还是现金流角度，公司也进入了非常合适的位置。用友、恒生、宝信软件等，都进入了可持续关注的范围。

（四）旅游板块

M券商：国家药监局批准进口辉瑞口服特效药，旅游业复苏预期持续向好。事件：2月11日国家药监局按照药品特别审批程序进行应急审评审批，附条件批准辉瑞公司新冠病毒治疗药物奈玛特韦片/利托那韦片组合包装(即Paxlovid)进口注册。点评：新冠口服特效药因其成本相对较低、使用简便更易进行大范围推广用以治疗轻症病例，且能够更加迅速和有效阻断局部疫情的社区传播。我国批准进口辉瑞口服药能够更加完善现有防疫体系，推动局部疫情快速控制和线下消费复苏进程。英国工业联合会报道中英于本月中旬进行2周航班测试期，测试期内将有两趟连接希思罗和浦东机场的航班，载客率不超过30%。多国的边境管制放宽有利于我国出入境旅游的后续复苏节奏稳健。云南省文旅厅通知从2月9日起恢复跨省团队游和机酒业务，2月12日杭州市富阳区全域降为低风险，后续随着国内局部疫情持续清零恢复，未来还将有更多省市放开跨省团队游旅行限制。《十四五旅游发展规划》中要求在国际疫情得到有效控制前提下分步有序促进入境旅游、稳步发展出境旅游。《规划》也提振了我国出入境游有序恢复的预期。建议：看好疫情修复后酒旅餐饮等线下消费需求实现高弹性复苏。我们建议持续关注复苏逻辑四大主线：1)成长逻辑稳固的优质酒店标的君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店，建议关注华住集团；2)受益于休闲游/周边游渗透率提高的优质景区标的宋城演艺、天目湖，建议关注中青旅、复星旅游文化和长白山；3)建议关注新餐饮消费业态的小酒馆龙头海伦司，餐饮龙头海底捞、呷哺呷哺、九毛九；4)受益于消费升级的免税板块以及抗周期属性明显的人服板块，推荐龙头壁垒突出的中国中免和科锐国际。

T券商：有序放开预期持续验证，坚定布局疫后主题。近日，有序放开的预期持续得到验证：1.2月7日下午，澳大利亚总理官宣：澳大利亚将于2月21日向剩余签证持有者重新开放国际边界2.2月9日，来自英国工业联合会CBI的消息，中国和英国之间可能在本月展开为期两周的直航复航测试，如果测试成功，可能在未来恢复中英两国之间的定期直飞航线。计划测试将在本月中下旬开始，航线为两条从伦敦希思罗LHR-上海浦东PVG的往返航线，最大载客人数为30%。目前尚未得知由哪家航空公司运营这两次往返航班。如果每趟航班的阳性病例小于5人，那么有望恢复中英之间的定期民航航班。3.2月9人，云南省文旅厅官宣"关于我省即日起恢复跨省团队旅游的通知"，鉴于目前云南省已无疫情防控中高风险地区，自2022年2月9日起，恢复云南省旅行社及在线旅游企业经营跨省团队旅游及“机票+酒店”业务。持续重申我们的观点：1.2022年是旅游餐饮相关消费的底部反转之年，板块配置需从低配要提升至标配乃至超配；2.放开的路径是先国内再国门，国内旅行放开正在进行中，国门放开在指定路线图，2022年三个政策窗口期，冬奥后、两会后、二十大之后；3.资本市场的预期已经形成，度假优于商务，长线优于周边；4.全球疫情管控降级将对整体消费板块形成系统性β，需求恢复且成本下降的盈利敞口扩张周期强化消费配置价值。板块及标的推荐：1.免税【中国中免】【王府井】2.酒店【君亭酒店】【锦江酒店】【首旅酒店】【华住】3.目的地之主题乐园【海昌海洋公园】【复星旅文】，目的地之景区【中青旅】【黄山旅游】【长白山】【峨眉山A】【桂林旅游】等4.OTA【携程】【同程艺龙】5.餐饮之连锁餐饮及供应链【九毛九】【海伦司】【海底捞】【千味央厨】【颐海国际】；餐饮之现制茶饮及供应链【奈雪的茶】【海融科技】【立高食品】【南侨食品】【佳禾食品】；餐饮之预制菜【味知香】【同庆楼】等6.出境游【凯撒旅业】7.机场航空【上海机场】【白云机场】【美兰空港】【中国东航】【中国国航】【南方航空】8.特别关注消费板块性配置价值。

G券商：社服板块行情在不经意间悄然而至。开年第一天，市场还在纠结于虎年春节黄金周数据的平淡，周一板块除了中免外集体下挫。转眼三个交易日，在大盘剧烈波动的背景下，A股社服板块迎来领涨行情，港股社服板块也受到情绪带动。我们一直建议投资者不要悲观，基本面最差时刻已过，情绪面早于基本面，3月后疫情防控措施不排除边际调整。这两天，欧美国家相继开放边境，已经从外部提供给我们更多的积极信号。从“稳经济”角度，中国也预计会顺势而为。从旅游“六要素”：吃（餐饮）、住（酒店）、行（交通运输）、游（景区）、娱（演艺）、购（免税）以及要素打包渠道商（旅行社）来看，除了免税、酒店、演艺在这轮疫情里股价相对抗跌外，景区、餐饮、旅行社都是跌幅比较巨大的。交通运输里的航空和机场从2021年8月就已经开始底部反弹，酒店其实也有点相似节奏。如果假设3月后国内疫情防控政策调整，部分灵活资金是会选择前期跌幅大的品种，比如景区、旅行社以及港股餐饮等进行配置；而价值型主流资金可能依然选择免税酒店、酒店、演艺、部分餐饮赛道龙头等阿尔法型品种。投资偏好将继续分化。

（五）新能源板块

G券商：新能源政策催化再临，板块调整充分，建议开始布局。2月10日，国家发改委、能源局联合下发《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》，从战略规划协同推进机制、绿色能源消费的制度和政策体系、能源开发利用新机制、新型电力系统建设和运行机制等10个方面对能源的绿色低碳转型提出发展意见。【评论】1.《意见》是今年第一份关于能源转型的重磅顶层设计型框架政策（预计后续将陆续有相关领域配套细则出台），其中有多处体现出对发展新能源态度更加明确坚定的“新提法”，比如“非化石能源既基本满足能源需求增量又规模化替代化石能源存量”，“支持新能源电力能建尽建、能并尽并、能发尽发”等等，并且再一次明确强调了要“加快推进风光大基地建设”，且使用了“能建尽建、能并尽并、能发尽发”这样语气强烈的排比式措辞。可见我国加快2030年前能源清洁化转型的态度未有丝毫动摇。2.经历过去年“缺电”事件后，国家对能源可靠安全更加重视，优先加快建设清洁能源的供应能力对保障“双碳”的目标的达成至关重要。在经济W增长的大背景下，我国电力需求增速有望保持高位，中短期内电力供应偏紧的局面预计大概率维持，加快建设低成本、短周期的风光项目是解决电力供应短缺问题的优先手段，不排除后续进一步出台激励风光投资积极性的配套政策（比如适当放开风光发电利用率限制、适当延缓/降低储能配置要求等）3.我们认为基于全球能源转型背景下终端庞大的需求潜力，2022年光伏安装量仍将由供应链瓶颈环节（硅料）的产量决定，而价格将成为调节供给分配的阀门，短期的产品价格涨跌不影响对全年装机预期的判断。此外，海上风电作为东部沿海省份新增电力供应的重要潜力来源，预计建设也将提速。4.随着去年Q4以来的板块调整，此前部分（盈利预测和估值层面）透支的预期得到比较充分的消化，大部分龙头公司PEG回落到1倍以内（eps预测合理化修正后），再次进入价值投资区间。Q1业绩普遍环增预期的形成、光伏排产随硅料产量释放而逐月提升、海风招标启动等事件，有望成为板块重新启动的催化剂，建议增配以下主线：光伏 1）盈利兑现确定性高或改善弹性大的硅料/电池片龙头；2）受益“确定性50%装机增长”的逆变器、玻璃、胶膜；3）受益N型技术切换带来的格局差异化的组件龙头；风电：1）全球供应以及国产化替代的高成长零部件；2）海风产业链。

G券商：当前时点如何看电动车板块？1、如何看估值？年初以来板块调整较多，pricein了较多的悲观预期。目前头部公司估值已经进入到22年PE30X-40X，比21年初调整到底部时还要低，已经进入到极具性价比区间，中期看电动车整体渗透率仍然不到10%，无内生性质的系统性杀估值风险。因此，这个位置已经没必要悲观，坚定看好。2、如何看22年终端需求？（1）目前市场担忧碳酸锂等中上游原材料涨价传导至下游整车，导致终端需求减弱。我们认为，目前主机厂、消费者对电动车已经形成共识，主机厂要抢占市占率，消费者要获取电动车的驾驶体验和低使用成本。即使终端涨价1万元，2年油电价差就可以覆盖这个成本，对终端需求影响不大。（2）复盘汽车新技术普及历史规律，新技术的渗透率曲线一般是J型，即增速会一直保持比较高直到渗透率饱和。21年全球电动化渗透率仅7%左右，中国、欧洲渗透率不到20%，当前无需对终端增速担忧。（3）22年终端格局或进一步分化，拥有爆款车型的特斯拉、比亚迪销量有望超预期。3、22年如何选股？（1）22年电动车板块选股要求会比21年要高一些。21年是下游需求大超预期，行业各环节一二三线企业产能利用率、产品价格全面提升，是全面性行情。22年，在现有终端需求假设下，我们认为是结构性演绎为主，主要因为产业链不同环节产能扩张周期、横向和垂直竞争格局不同。要更加注重个股竞争力以及“量”逻辑强且单品盈利无下行风险的标的。重点看好宁德时代、恩捷、中伟、华友、容百、当升、璞泰来、中科电气等。（2）关注渗透率低或者国产化率低，但边际提升快的领域。a、渗透率提升：智能底盘（其中悬挂智能化最明确）、微电机、HEPA、扁线电机、一体化铸件、传感器、高压连接器等；b、国产化率提升：控制器、音响、IGBT、炭黑等。c、零部件我们判断大的逻辑仍然是“重塑”，目前板块内部估值和业绩分化尚未完成，仍然是双击机会，重点看好中鼎、拓普、伯特利、宁波华翔等。（3）关注竞争格局边际变化：关注困境反转的盾安环境等。

M券商：风电：无惧波动，风劲扬帆。1、海风整体发展节奏及趋势清晰。长期看可开发资源量，中国工程院测算仅考虑0―50米海深，我国海上风电装机容量可达到3009GW。考虑未来海上风电机组的快速大型化，技术可开发规模或进一步提升。中期看主要省份规划量，十四五期间主要省份广东、广西、江苏、浙江、山东、福建等已公布海风规划约60GW。短期看平价进度/招标情况，我们认为海风可类比平价前的光伏。今年是平价元年，从当前招投标价格来看，浙能台州1号海项目3548元/kW（含塔筒）刷新海上风电最低报价，占比最大的主机已贡献约3000元/KW降幅，考虑抢装后建安成本的下降，低成本海风有望在23年开启装机高峰。当前平价提速打开向上空间，结合项目规划和产业链调研情况，预计22年招标量或超15GW。2、陆风率先受益大型化降本，成长确定性强。据统计，2022年1月陆风主机招标量约7GW以上。从招标价格来看，基本落在2000-2500元/KW区间内，其中采购单机容量5.0MW-6.25MW的国投瓜州200MW（含塔筒），最低报价2080元、刨除塔筒约合1680元/KW。今日开标的采购单机容量5.0MW-6.7MW的华润电力阿巴嘎旗别力古台500MW（含塔筒、锚栓等），最低报价为中车株洲所2002元/kW，刨除塔筒锚栓后或降至1600元/KW以内。整体来看去年起陆风大型化提速率先打开行业成长空间，21年全年公开招标量或超60GW，对应22年装机增长确定性强。建议：1）壁垒高、格局好、且有产品结构升级逻辑的海缆环节，东方电缆、中天科技、亨通光电等；2）盈利相对稳定、受益海风价值量提升的塔筒/管桩环节，天顺风能、海力风电、天能重工、大金重工等；3）大型化配套能力领先的零部件龙头，金雷股份、恒润股份、广大特材等；4）具备较强供应链管理和大兆瓦机型供应能力的整机厂，明阳智能、运达股份、金风科技等。

T券商：光伏调整点评。钢铁行业碳达峰放缓无碍光伏装机需求持续增长。市场担心钢铁行业碳达峰放缓（与20年年末相比），影响新能源转型需求，但我们认为一方面碳达峰放缓仅表明能源转型需要遵循客观规律，并非一蹴而就，另一方面新能源装机实际需求仍比较旺盛，主要表现如下：国内看，除原有第一批大基地已有75GW开工外，据报道，第二批大基地规划已基本完成，总规模或超400GW，将在十四五、十五五落地，有力支撑国内的地面电站装机需求。而整县推进、电价改革等政策+度电成本降低后经济性提升则支撑了分布式装机的需求增长。海外看，21年组件出口101GW，电池出口23GW，按1.2的容配比计算，即国内生产的硅片可对应海外装机103GW（在美国装机受到暂扣令压制的情况下）；22年欧洲、美国的PPA报价持续上涨，使得新能源电站收益率保持在较好水平，终端业主建设需求旺盛。投资：继续看好三类标的：量利双升具有业绩弹性的跟踪支架【中信博】、光伏玻璃【福莱特】&【信义光能】、一体化组件【隆基股份】&【晶澳科技】&【晶科能源】。量升利稳的胶膜【福斯特】&【海优新材】、边框【鑫铂股份】、热场【金博股份】；场景拓展的储能逆变器【阳光电源】&【禾迈股份】&【德业股份】&【锦浪科技】&【固德威】和N型、BIPV相关标的。

（六）军工板块

T券商：点评雷电微力获大额订单。获得大额订单，业绩高增长基础确立。2月9日，公司发布公告获得两份配套合同，金额分别为12.28亿元和11.79亿元，合计达到24亿元。我们推测本次两份合同涉及型号分别为M03及X03，交付期为2年。跟据此前披露的在手订单数据，我们预计公司目前在手订单超过30亿元，未来其他型号订单也会陆续下达，“十四五”期间业绩高增长可期。雷达精确制导核心供应商，伴随型号排产逐渐放量。公司以毫米波有源相控阵微系统为核心，下游广泛应用于精确制导、通信数据链、雷达探测等领域。核心业务聚焦精确制导领域，制导导弹业务收入占比超过90%，为二级市场最纯导弹标的。我们认为随着整弹批产进度持续推进，公司业绩有望实现持续提升。精确制导为导弹智能化方向，公司具有毫米波雷达制导先发优势。毫米波有源相控阵精确制导体制是近10 年全球发展起来的精确制导新技术，兼有毫米波高精度、抗干扰的优势和相控阵波束指向灵活等特点，能够提高导弹在复杂电磁环境下对高机动目标的打击功能和命中概率，提升装备的攻击效率和效费比，是目前精准打击型武器中最前沿的技术之一。公司成立时以毫米波相控阵前端为切入点，经过十多年的技术积累，目前处于领先地位。

Z券商：国防军工2022：外生增长提速，内生+外延双轮驱动。1、国防军工内生增长确定性强：“备战/2027/建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向，大订单已提前锁定“十四五”行业高景气，中期逻辑坚如磐石。2、外生增长提速：船舶集团及中电科集团接连启动重组。3、中瓷电子发布重大重组公告后连续大涨。公司拟收购集团及相关方持有的博威公司、国联万众100%股权。博威公司是国内领先的射频、微波芯片供应商；国联万众主要从事氮化镓射频芯片和碳化硅功率芯片。中瓷电子作为中电科集团下属重要上市平台，此次收购资产稀缺性强、体量大、有望开辟公司新成长赛道。4、该重大重组为继船舶集团后国企又一重点资产注入；举一反三，其他军工集团重组整合/混改/激励等在“国企改革三年行动方案”推动下也有望加速，航天科技/中国船舶/中航工业/航天科工/兵器工业等资产证券化比例低的相关公司值得重点关注。5、2022军工板块估值迅速下降，投资价值愈发凸显。年初至今申万国防军工指数已积累下跌18%，目前TTM整体PE为59倍，处于过去5年历史25%分位。6、内生外延双轮驱动：我们坚定看好2022-2023年军工行业，指数有较大上涨空间；2022年作为国企“三年行动计划”最后一年，混改/激励/资产证券化全面推进，外生增长超预期，军工行业将迎内生+外延增长双轮驱动。7、子行业看好导弹/信息化/航发/军机子行业。整机规模效应+精细化管理，“小核心大协作”，未来5年国防主机业绩弹性大。零部件及系统：持续看好高技术壁垒、高稀缺性、竞争格局好的中上游细分赛道：高温合金/复合材料/中游组件级配套企业/发动机锻铸件/信息化核心中游等。8、内生增长组合：中航西飞、中直股份、航发动力、洪都航空、中航沈飞、航发控制、中航高科、中航重机、紫光国微、航发科技、中航科工、利君股份、派克新材、菲利华；外生增长组合：洪都航空、中直股份、中国海防、航天长峰、中瓷电子；内生+外延：洪都航空、中直股份、航天长峰、中国海防。

（七）医药板块

G券商：中国应急批准辉瑞新冠口服药Paxlovid。2月11日，国家药监局根据《药品管理法》相关规定，按照药品特别审批程序，进行应急审评审批，附条件批准辉瑞公司新冠病毒治疗药物奈玛特韦片/利托那韦片组合包装(即Paxlovid)进口注册。Paxlocid为口服小分子新冠病毒治疗药物，用于治疗成人伴有进展为重症高风险因素的轻至中度新型冠状病毒肺炎(COVID-19)患者，例如伴有高龄、慢性肾脏疾病、糖尿病、心血管疾病、慢性肺病等重症高风险因素的患者。国家药监局要求上市许可持有人继续开展相关研究工作，限期完成附条件的要求，及时提交后续研究结果。Paxlovid是3CL蛋白酶抑制剂nirmatrelvir与低剂量利托那韦(Ritonavir)的复方制剂，由300mg（两片150mg片剂）的nirmatrelvir和一片100mg的利托那韦片进行组合给药供新冠患者口服,每日给药2次，持续5天。在此前完成的3期临床试验EPIC-HR中，针对非住院、具有发展成重症疾病高风险成人患者，Paxlovid与安慰剂相比将住院/死亡风险降低了 89%（0.7% vs6.5%，症状出现后三天内治疗患者）和 88%（0.8% vs6.3%，症状出现后五天内治疗患者），并降低了约10倍病毒载量。辉瑞2021年财报显示，Paxlovid在2021年的收入为7600万美元（12月22日获得FDA批准），辉瑞预计2022年Paxlovid的产能为1.2亿疗程，预计2022年Paxlovid营收为220亿美元。Paxlovid是治疗新冠的重要手段，口服药具有便利性优势，对新冠变异株普遍有效，有利于国内疫情防控。

Z券商：博腾股份收到重大订单公告点评：获辉瑞6.81亿美元订单，预计对公司产生积极影响。公司发布关于收到重大订单的公告，收到辉瑞新的一批采购订单，公司将为其提供CDMO服务。截至本公告披露日，新获得订单金额合计6.81亿美元，超过公司最近一个会计年度经审计营业收入的50%。与顶尖药企合作不断深入，CDMO服务获国际认可。最近三年，公司对辉瑞的销售情况如下：2019年收入5,846万元，占当年营业收入比例3.77%；2020年收入10,346万元，占当年营业收入比例4.99%；2021年1-9月收入15,133万元，占当期营业收入比例7.46%。我们认为公司与辉瑞的订单金额不断上升，体现了公司CDMO业务的竞争力，同时，随着公司产能利用率和运营效率的进一步提高，以及产品结构的进一步优化，公司盈利能力和获单能力将不断提升。新业务板块：制剂CDMO、细胞基因治疗CDMO逐步发展。2021年，公司制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO两大新业务板块持续“建能力、树口碑、拓市场”，整体仍处于亏损阶段，合计减少公司合并报表归属于上市公司股东的净利润约10,000万元。其中制剂 CDMO 业务处于发展成长期。另外，博腾生物核心团队已基本搭建完成，员工240余人，核心骨干大多来自国外大型制药企业。公司原料药CDMO业务产能稳步推进。据公司公告，公司目前在国内共有3个小分子原料药CDMO生产基地，合计产能约2,000立方米。长寿生产基地产能约900立方米，其中，2021年6月正式投产的109多功能GMP车间产能约180立方米；江西博腾生产基地产能约500立方米；公司2021年8月完成对湖北宇阳药业70%的股权收购，新增产能约580立方米，现正按计划对宇阳药业的车间进行逐步改造。