1、公司业务涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品产品。品牌客户优质，包括宝洁、金佰利、尤妮佳、SCA（维达）、花王等跨国公司，以及凯儿得乐、蜜芽、BEABA、BabyCare、子初、Eleser、景兴健护、重庆百亚等国内知名护理用品企业和母婴品牌商。行业排名靠前，2016至2018年经期裤销售额国内市占率连续三年排名第一，婴儿纸尿裤和成人纸尿裤销售额国内厂商排名前列。

2、吸收性卫生用品行业加速发展，18年市场规模近1200亿

上世纪90年代随着先进卫生巾及婴儿纸尿裤生产设备和工艺的引进，我国吸收性卫生用品行业进入加速发展期。根据中国造纸协会统计，2019年我国吸收性卫生用品市场总销售额已达到1248.3亿元，CAGR达到11.74%，规模稳健增长。2018年我国吸收性卫生用品市场规模为1188.7亿元，女性卫生用品占吸收性卫生用品市场的比例最高，达到47.4%，其次是婴儿卫生用品，占比为 46.7%，成人失禁用品占比为 5.9%。最新券商调研表示：11月新锐品牌纸尿裤增速亮眼，Q4业绩有望超预期。11月淘数据婴童尿裤整体同比+23%增速，国货品牌远超大盘，babycare单月2.8亿（+135%），碧芭宝贝单月2.2亿（+440%）。需求拉动下，预估豪悦Q4收入高增速无忧。利润端参考19年，电商旺季&规模效应费用压缩带动下，19Q4为19Q3净利润1.45倍。2020年疫情洗牌倒逼中小厂商退出市场，头部工厂溢价权优势进一步强化，业绩有望再创新高。

3、行业竞争激烈，格局不断调整

中国吸收性卫生用品行业竞争激烈：（1）婴儿卫生用品国外品牌占据高端，国内品牌逐步崛起。2019年我国婴儿纸尿裤市场份额前三名的品牌分别为宝洁帮宝适（19.9%）、花王妙而舒（8.8%）、金佰利好奇（7.7%），均为外资品牌商所有，行业集中度方面，国产品牌崛起，行业集中度逐年下降，2015年至2019年品牌CR10从74.6%降为59.9%；（2）女性卫生用品本土企业表现出色，行业集中度持续提升。经过多年的发展，中国女性卫生用品市场竞争格局相对比较稳定，目前行业排名前十的企业中本土企业共有六家，分别为恒安国际、广东景兴、桂林洁伶、重庆百亚、丝宝和福建恒利。行业集中度方面，品牌CR10从2015年的35.8%升至2019年的38.6%；（3）成人失禁用品市场尚处起步阶段，目前以国内品牌为主。2019年企业CR10为56.6%，品牌CR10为56.0%，其中，国内品牌恒安国际安尔康、杭州可靠、杭州舒泰千芝雅市占率分别为12.5%、11.3%、8.5%，排名前三，但尚未出现对市场具有话语权的龙头企业，品牌竞争格局不明晰。

4、产品创新引领行业发展，制造优势突出夺市场先机

公司销售模式分为ODM、自有品牌线上及线下，19年三者收入占比分别为91.6%、6.6%和1.8%；国内业务为主，19年贡献86%以上收入。同时公司各业务条线积极孵化“希望宝宝”、“天生明星”、“SunnyBaby”等多个自有品牌。生产端：公司具备强研发制造能力，其中无木浆多维复合芯体纸尿裤已研发出第四代产品，有效提升了纸尿裤、经期裤等产品在吸收、反渗、舒适度等方面性能，引领行业发展，与客户形成了相互依靠和促进的共生关系。产品端：公司产品梯队明晰，婴儿卫生用品与女性卫生用品制造实力强劲，其中公司是行业内较早开发出经期裤产品并实现规模化生产和销售的企业；公司成人失禁用品业务稳定增长，推出多个自主品牌，有望借研发与渠道优势抓住先机。渠道端：公司ODM稳步发展，自主品牌逐步发力，积极拓展多元化销售体系，抢夺新零售时代先机。（部分资料来自华创证券、天风证券研报）