20220429

几个核心：

1、 坚持5.5%经济增速“努力实现”

（1）经济目标不会下修，辟谣了；

（2）“努力”意味着最后可能没有实现，没关系，明年补。预计最低可承受范围5.3%。

2、 即便经济下行压力加大，但仍坚持“房住不炒”。表面上看没放松，实际上“因城施策”本身就是一个口子。未来二线城市合理性住房需求与放宽还是可以保障的。

3、 总量政策上不大可能全面降息，关于货币政策的表述是“用好各类货币政策工具”。“各类”强调工具的非单一性，预计后面更多是结构性工具。

4、 整个通稿分为三大块——“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”。前两点很好理解，重点是如何“稳住市场主体”。而对于第三点“发展”来讲，说明政策层考虑的不仅仅是当下，更有远期。在这一点上，强调的是科技和人才队伍建设。

5、 着重提出“平台经济”，与之相关的A股板块已经有所反应。

6、 “避免黑天鹅、灰犀牛事件”，强调的是地方政府与各部委在执行方面的具体规范。表面上针对的是社会经济民生，实际上对于金融市场也有映射作用。

具体分析：

一、 “努力实现”5.5%的经济增速

上周开始，市场就充满各种传言，表面上看是对稳增长的担忧，背后映射的实际上是投资者对政策的期盼与政策层实际动作之间的偏差。具体来讲，在3月份宏观经济数据继续走低、地产市场未见起色的条件下，市场投资者期待能够看到诸如“全面降息”这样的总量政策。而当前国内经济问题错综复杂，不是单准调控。而这些动作并没有引起市场的足够重视，因此便产生了市场诉求与
政策颁布之间的偏差。

此次政治局会议提出“要坚定信心、攻坚克难，确保党中央大政方针落实到位”、“努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”。这说明5.5%的经济增速不会下修。极大程度上解决了上周三以来的市场担忧，谣言不攻自破。

需要注意的是，在经济目标上用的是“努力实现”。意味着即便最后没有实现目标也没关系，毕竟是整个“十四五”的五年目标，今年没实现的可以明年补。预计今年可承受的下限是5.3%。

另外，本月24日，王一鸣在“2022资管峰会”上表示，力争让二季度经济增速能够重返5%以上。这个增速确实也是超出市场预期的。

按不变价计算，今年一季度GDP25.63万亿，比去年同期的24.46万亿同比增长4.76%（约4.8%）。考虑到去年二季度当季实现26.77万亿，如果今年二季度想要5.0%的增速，今年二季度至少要做到28.11万亿。如果按照现价推算，就是约29万亿以上（一季度当季27万亿）。

二、 关于房住不炒

房地产的基本正常框架是坚持下来不会变的，绝不再拿房地产作为调控经济的工具。当然，各地的松紧度是可以根据经济变化随时调整的，尤其是因城施策。

这两年经济下行，很大一块是与房地产融资收紧有关。今年各地在这方面都相继有所放宽，限售限购也在放松。但不会让房地产回到过去的高周转、高杠杆。预计下一步，会根据各个地方的不同，在坚持“房住不炒”的前提下，更好地满足合理住房需求，这一块还会有政策空间。

今年一季度房地产开发投资27765亿元，同比增长0.7%；商品房销售额29655亿元，下降22.7%。房地产的成交仍在探底阶段，目前地产“供给端”放松的逻辑是从三四线城市向二线、一线城市依次放开。有观点认为，一线城市房价很高，三四线城市人口又在外流，真正供给端放开有效果的应该是二线城市。

三、 总量政策上不大可能全面降息

宏观政策方面，强调“用好各类货币政策工具”、“要抓紧策划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余量”。这说明三点问题：

（1）全面降息的概率小，“各类货币政策工具”绝不仅限于降息。初步判断后面会有支农支小再贷款、普惠小额贷款等。

（2）调增量政策工具，说明当前国内外突发情况，需要更大力度、更多线条的刺激；

（3）“目标导向下政策的提前量和冗余量”强调的是宏观政策的实质性和空间性。对于财政政策而言，4月初财政部公布用于基建的3.65万亿专项债已经全部落地，变成实物投资就需要考虑“时滞性”，预计可以支撑未来二三季度的基建投资；对于货币政策，主要考虑的是金融加速器效应，尤其需要注意政策动作的传导时滞和乘数效应。

四、 整个通稿分为三大块——“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”

前两者市场早有消化，最好经济工作，切实保障和改善民生至关重要。市场、民生、就业是重点，篇幅也最长。重点是如何“稳住市场主体”，前些天公布了3月份工业企业利润数据。营收和利润增速较前两个月有明显
的回升，体现了去年底以来宏观宽松政策下，国内工业领域整体有所恢复，与整体经济一季度4.8%的增速相匹配。但是结构性的问题十分明显，表现为三点：

（1）企业性质来看，企业利润增长并不均匀，而且出现明显的分化趋势一季度规模以上工业企业中，国有控股企业利润同比增长19.5%；股份制企业利润增长14.4%；外商及港澳台商投资企业利润下降7.6%；私营企业利润增长3.2%。而无论是营业收入还是利润增速，国有工业企业和外资、民企相比都具有较大的反差。

这种反差来自两个方面，一方面，大量处于产业链终端的民资、外资企业，需要承受价格上升、成本上升更大的压力，从而出现利润低增长，甚至增速为负的情况。另一方面，由于疫情防控政策的趋严，对于民企、外企而言，同样受到更大的影响，特别是外资企业往往供应链更长，受物流和供应体系紊乱的影响更大，因而出现营业收入增长明显下滑。

（2）不同行业之间，这种结构性矛盾同样十分突出。在工业领域占比较重的制造业却出现利润下降的情况。

（3）公用事业型企业利润的大幅下降。

一季度，电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额982.5亿元，大幅下降30.3%。公用服务领域，一方面承受能源价格的大幅上涨，另一方面也承担着经济基本运行、民生保障的责任，往往成了价格的承担者。

针对以上三点，政治局会议提出“要稳住市场主体，对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策。要做好能源资源保供稳价工作，抓好春耕备耕工作。要切实保障和改善民生，稳定和扩大就业，组织好重要民生商品供应，保障城市核心功能运转，稳控安全生产形势，维护社会大局稳定。要坚持全国一盘棋，确保交通物流畅通，确保重点产业链供应链、抗疫保供企业、关键基础设施正常运转”。实际都是在强调“稳市场主体”。
关于第三点“发展”，着重指出科技产业、人才建设。说明政策层考虑的不仅仅是当下，更有远期。在这一点上，强调的是科技和人才队伍建设。（回想前
些天创设的2000亿元科技创新再贷款）

五、 关于“平台经济”

强调“促进平台经济健康发展、完成平台经济专项整改”，与之相关的A股板块已经有所反应。

六、 关于政府行为

“避免黑天鹅、灰犀牛事件”表面是对社会经济生活的“求稳”，实际也是对金融市场的“稳预期”。有点类似于3月份的“金稳会”提出的 “凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性”。 对于A股市场而言，这属于极大利好。

七、 金融市场展望

前期而言，A股主要受到两点影响，一是对经济压力的担忧，二是对汇率过快贬值的担忧。

针对第一点，正如前面所讲，市场的各种传言表面上看是对稳增长的担忧，背后映射的实际上是投资者对政策的期盼与政策层实际动作之间的偏差。具体来讲，在3月份宏观经济数据继续走低、地产市场未见起色的条下，市场投资者期待能够看到诸如“全面降息”这样的总量政策。而当前国内经济问题错综复杂，不是单一总量政策能够解决的，政策层实际采用的是针对不同条线的、小步高频累的多赛道精准调控。而这些动作并没有引起市场的足够重视，因此产生了市场诉求和政策颁布之间的偏差。在这过程中，市场往往忽视了微观数据的编
辑转暖，错过“左侧机会”。往后看，全年GDP 5.5%的目标还是不变的，实在有压力，底线预计是5.3%。毕竟是十四五整体规划，今年完不成的，明年补。

针对第二点，近期人民币汇率快速贬值的两大诱因：地缘政治因素与国内疫情。往后看，假设五月中下旬此轮疫情会基本解封，而且下半年房地产也有望掉头向上，至少三季度的经济基本面是有支撑的。所以目前人民币汇率的贬值依旧是短期行为。不具备长期趋势性。

从截止到上周末的高频数据来看，很多微观数据已经开始边际转向，只不过没有引起市场的足够重视。例如煤炭和化工企业的生产状况有所好转，基建相关产品价格回暖趋势明显，乘用车日均销量环比有所上升。

对于A股市场而言，依旧坚持此前的看法。当前仍属于围绕3000点的筑底阶段，乐观预期下，5月中旬即将公布的4月宏观经济数据应该是全年最低点，后面存在基本面修复预期。一旦五月中旬全年“最差”经济数据出炉，某种程度上意味着“利空出尽”。后面经济基本面的企稳回升和国内疫情的解禁，将为重燃市场情绪。