德邦证券：美畅股份 护城河宽阔，金刚石线龙头加速成长
阅微草堂
长线持有的老韭菜
2021-12-05 19:58:09
投资要点
金刚石线龙头，业绩重回高增长轨道。公司是金刚石线龙头企业，产品是切割硅片的关键耗材。历史上受531政策及行业产能持续扩张影响，2019年营收及归母净利润大幅下滑。随着终端需求转好及行业落后产能出清，2020年归母净利润4.50亿元，同比增加10.30%，重回增长轨道；2021Q3归母净利润5.51亿元，同比增加69.73%，业绩加速释放。2020年公司毛利率56.54%，若对2019年数据追溯调整同比改善2.13%；净利率37.55%，同比改善3.31%。
金刚石线随单晶迭代而起，如今N型迭代有何影响？在上一轮技术周期中，对比游离磨料砂浆切割，金刚石线切割大幅降低单晶生产成本，助力单晶替代多晶。在下一轮技术周期中，PERC效率即将到达瓶颈，HJT及TOPCon等有望引领电池技术升级。一方面，N型新技术主要改变电池工艺，对硅片工艺影响不大，预计金刚石线仍有望维持主流技术路线。另一方面，HJT由于采用对称结构、低温工艺，减小了翘曲、碎片等风险，更有利于薄片化，有望带动金刚线用量增加。
钨丝进展如何，对金刚线有何冲击？细线化可节省单位硅料，是降本的长期趋势。破断力与线径、抗拉强度成正比，目前高碳钢丝（母线）线径已快接近极限。钨丝具有更强的抗拉强度，可以在同等破断力下将线径做的更细，尽管钨丝价格较贵，但测算在高硅料价格下呈现较好经济性。目前少数金刚线公司已在试用，是未来可能的方向之一。金刚石线通过金属电镀方法将金刚石磨料固结在钢丝基体上，主要生产工艺为母线预处理、母线预镀镍、上砂、加厚镀镍等，钨丝作为母线新材料，不改变整体工艺，对行业冲击较小。
硅片大幅扩产竞争加剧，是否会要求金刚石线让利？历史上金刚石线价格快速下降，导致行业增量不增利。明年硅片环节大幅扩产，预计硅片规划总产能将达到385GW，产能过剩竞争加剧，硅片厂商有可能将压力向上游供应商传导。但是，考虑到金刚石线占硅片成本约2%，占非硅成本约10%多，成本占比较小，叠加近年来行业降本速率减缓；在今年硅料大涨、硅片承压的背景下，金刚石线价格基本平稳，预计明年价格大幅下降的可能性不大。
如何理解公司的竞争优势？（1）领先的技术实力，引领行业更新迭代。公司掌握金刚石线生产全套核心技术，精细化生产水平行业领先。首创六线机、技改升级九线机，生产效率大幅提升。细线化产品迭代引领行业，新产品已突破36μm规格。（2）整合上游产业链，形成产业协同。公司在主要原材料母线、金刚石微粉、工字轮等方面均有深入布局，特别是在母线自产的基础上，计划进一步向上游黄丝渗透加强自主供应。（3）领先的市场规模，客户优质且粘性较强。公司2021H1金刚石线销量约1988万公里，预计市场份额约为55%。公司客户资源优质，是隆基、晶科、晶澳等大部分主要硅片厂商的重要供应商，坏账风险较小，且由于产品具有定制属性，客户粘性较强。随着产能持续扩张，市占率有望进一步提升。
投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.77、10.55、13.36亿元，同比分别增长72.8%、35.8%、26.6%，对应PE为39、29、23倍。参考可比公司福斯特、金博股份2022年平均46倍PE，同时考虑公司金刚石线行业龙头地位及竞争优势，首次覆盖，给予“买入”评级
风险提示：电网消纳不及预期，行业竞争超预期，市场拓展不及预期。
金刚石线龙头，业绩重回高增长轨道。公司是金刚石线龙头企业，产品是切割硅片的关键耗材。历史上受531政策及行业产能持续扩张影响，2019年营收及归母净利润大幅下滑。随着终端需求转好及行业落后产能出清，2020年归母净利润4.50亿元，同比增加10.30%，重回增长轨道；2021Q3归母净利润5.51亿元，同比增加69.73%，业绩加速释放。2020年公司毛利率56.54%，若对2019年数据追溯调整同比改善2.13%；净利率37.55%，同比改善3.31%。
金刚石线随单晶迭代而起，如今N型迭代有何影响？在上一轮技术周期中，对比游离磨料砂浆切割，金刚石线切割大幅降低单晶生产成本，助力单晶替代多晶。在下一轮技术周期中，PERC效率即将到达瓶颈，HJT及TOPCon等有望引领电池技术升级。一方面，N型新技术主要改变电池工艺，对硅片工艺影响不大，预计金刚石线仍有望维持主流技术路线。另一方面，HJT由于采用对称结构、低温工艺，减小了翘曲、碎片等风险，更有利于薄片化，有望带动金刚线用量增加。
钨丝进展如何，对金刚线有何冲击？细线化可节省单位硅料，是降本的长期趋势。破断力与线径、抗拉强度成正比，目前高碳钢丝（母线）线径已快接近极限。钨丝具有更强的抗拉强度，可以在同等破断力下将线径做的更细，尽管钨丝价格较贵，但测算在高硅料价格下呈现较好经济性。目前少数金刚线公司已在试用，是未来可能的方向之一。金刚石线通过金属电镀方法将金刚石磨料固结在钢丝基体上，主要生产工艺为母线预处理、母线预镀镍、上砂、加厚镀镍等，钨丝作为母线新材料，不改变整体工艺，对行业冲击较小。
硅片大幅扩产竞争加剧，是否会要求金刚石线让利？历史上金刚石线价格快速下降，导致行业增量不增利。明年硅片环节大幅扩产，预计硅片规划总产能将达到385GW，产能过剩竞争加剧，硅片厂商有可能将压力向上游供应商传导。但是，考虑到金刚石线占硅片成本约2%，占非硅成本约10%多，成本占比较小，叠加近年来行业降本速率减缓；在今年硅料大涨、硅片承压的背景下，金刚石线价格基本平稳，预计明年价格大幅下降的可能性不大。
如何理解公司的竞争优势？（1）领先的技术实力，引领行业更新迭代。公司掌握金刚石线生产全套核心技术，精细化生产水平行业领先。首创六线机、技改升级九线机，生产效率大幅提升。细线化产品迭代引领行业，新产品已突破36μm规格。（2）整合上游产业链，形成产业协同。公司在主要原材料母线、金刚石微粉、工字轮等方面均有深入布局，特别是在母线自产的基础上，计划进一步向上游黄丝渗透加强自主供应。（3）领先的市场规模，客户优质且粘性较强。公司2021H1金刚石线销量约1988万公里，预计市场份额约为55%。公司客户资源优质，是隆基、晶科、晶澳等大部分主要硅片厂商的重要供应商，坏账风险较小，且由于产品具有定制属性，客户粘性较强。随着产能持续扩张，市占率有望进一步提升。
投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.77、10.55、13.36亿元，同比分别增长72.8%、35.8%、26.6%，对应PE为39、29、23倍。参考可比公司福斯特、金博股份2022年平均46倍PE，同时考虑公司金刚石线行业龙头地位及竞争优势，首次覆盖，给予“买入”评级
风险提示：电网消纳不及预期，行业竞争超预期，市场拓展不及预期。
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