证券业务受益市场活跃度提升：前三季度日均股基交易额/两融余额8966/12084 亿元、同比+58%/+36%，其中Q3 10829/14367 亿元、同比+123%/+55%。市场活跃度提升下，公司流量平台效应进一步放大，业绩充分释放。公司前三季度手续费及佣金净收入同比+74.23%、其中Q3 同比+121.07%。经纪客户培养下将有助于两融业务开拓，年初公司发行73 亿可转债，其中不超过65 亿元用于两融业务发展。9 月底公司发布公告，筹划非公开发行可转债，有利于两融业务等继续扩张。公司前三季度利息净收入同比+88.51%、其中Q3 同比+110.77%。
       基金代销业务爆发：市场活跃促进基金认购持续升温，Q320 新发基金合计募集规模达1.28 万亿、同比+301%，前三季度达2.34 万亿、同比+195%。截至9 月末，市场上非货基管理规模10.41 万亿、较去年9 月末+69%。截至10 月18 日，天天基金代销只数/家数5387 只/141 家，均位居行业第一。基金市场规模做大下，公司代销业务实现高速增长。在此影响下，公司营业收入（基金代销占比90%以上）前三季度同比+118.33%，其中Q3 同比+173.53%。天天基金APP 出现“基金投顾”图标，若成功申请，将有望利用天天基金流量进一步打开增长空间。此外公募业务稳步发展，东财基金旗下目前12 只基金，均为非货基类，管理规模达29.45 亿元。
        投资建议：互联网基因及流量优势，赋予了公司在市场活跃度提升时，较大的业绩弹性。我们上调公司2020-22 年EPS 为0.48/0.62/0.79 元/股，公司目前2020E P/B7.06x 及55.16xP/E，估值倍数远高于传统券商，维持增持-B 评级。
风险提示：证券市场景气度下滑、流量转化不及预期、证券行业恶性竞争加剧

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研究员： 华金证券 ● 崔晓雁
发布时间：2020-10-22