【中金社服】海伦司：模型韧性较强，小酒馆龙头快速扩张
韭菜篮子
2022-01-19 11:43:43
业绩预览：预测2021年扣非净利润同比增长37%
我们预测2021年扣非净利润同比增长37%至约1.04亿元，主要受到疫情反复影响。海伦司在快速拓店中门店恢复仍领先餐饮同行，且可通过继续下沉和节流举措积极应对疫情压力，体现模型较强韧性，长期来看开店空间广阔。
关注要点：
性价比酒馆龙头恢复领先。据国家统计局数据，12月社零餐饮收入同比下滑幅度略好于11月。海伦司也呈现同样趋势，恢复程度领先餐饮同行：我们估测12月同店日均销售额较19年同期（约220家门店）恢复96%、较20年同期（约330家门店）恢复81%，相较于11月较19年同期90%和较20年同期80%的恢复有所提升。我们认为领先的恢复主要受益于酒馆的优质赛道属性以及海伦司自身的定位优势（为年轻人提供高性价比、自由快乐的社交空间）。同时我们观察到快速拓店中下单用户粘性和复购稳定：截至11月中旬，2021年共500多万下单用户，其中消费3次以上的用户贡献70%的收入、消费5次以上的用户（平均频次为12次）贡献50%的收入。
处于快速拓店期，增长前景广阔。我们估计21年新开直营店452家、年末门店数达782家，完成全年开店目标。展望22年，疫情和消费环境仍带来不确定性，我们预计22年新开店有望达600家，其中约70%位于三线及以下城市（利润率高于一二线城市）。长期来看，我们认为海伦司开店空间广阔，因为其“大平台，小前端”的管理模式使其门店标准化程度高、店长培训时间窗口较短（仅约9个月）、且未来选址不局限于高校附近（当前校园店占21-22%、校园及商圈店占25-26%、商圈店占50%+、三种店效差别不大）。
开源节流和股权激励有积极举措。1）开源节流：公司积极推新（如烧烤、鸡爪等小吃）、并打磨新的门店版本；同时注重通过门店设施采购优化和单店人工精简等节省成本费用、降低保本点。2）股权激励：公司修订首次公开发售后限制性股份单位计划，扩大了雇员与合资格人士的范围，并将计划项下可能授出的奖励最高总数由4,765万股增至5,765万股（占已发行股本约4.55%）；首次公开发售后限制性股份单位计划已向953名承授人授出合共672.6万股（占已发行股本约0.53%），为吸引人才和未来发展奠定基础。
估值与建议：
考虑疫情影响，下调21年扣非净利预测35%至1.04亿元，下调22年盈利预测28%至5.06亿元，引入23年盈利预测9.78亿元。考虑到公司模型韧性较强及增长前景广阔，维持目标价24港元，对应51/27倍22/23年市盈率和23%涨幅，维持跑赢行业评级。当前股价对应42/22倍22/23年市盈率。
风险：
新冠疫情反复的风险；快速扩张中经营表现下滑的风险；食品安全风险；未能响应消费者喜好变化的风险。
声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。
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海伦司
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