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公司主营电子雾化设备及组件，APV。其中电子雾化器设备及组件指的是烟杆（电池组成的电子设备）、烟弹（吸嘴部分，封闭式电子烟涉及的雾化芯跟雾化液由供应商提供。雾化芯公司会生产，但它不生产雾化液即烟油；开放式的发热丝公司生产提供）；这两块主要面对企业客户。APV是公司自有品牌电子烟(没有含雾化液)，主要通过销售予分销商再卖到终端消费者手上，没有直接对接个人客户。营收90%来自电子雾化设备及组件，10%来自APV。

根据弗若斯特沙利文的资料，全球有超过1200家电子雾化设备製造商。2019年按出厂价收入来计算，前五大参与者佔总市场份额的30.5% ，前十大参与者佔总市场的份额不及一半，且大部分电子雾化设备製造商为小中型企业。市场比较分散化，公司市场份额16.5%为全球最高。

弗若斯特沙利文资料显示，按收益划分的全球电子烟市场规模以24.2%的複合年增长率从2014年的124亿美元迅速增加至2019年的367亿美元，且预期将以複合年增长率24.9%进一步增长至2024年的1,115亿美元。欧美是最大的市场、美国规模是欧洲的三倍，这两个地方2019年的市场规模为280亿美元，占全球76%消费份额，中国只有27美元、占7.4%，日本5亿美元、占1.4%。预计2024年欧美的市场规模占比76%稳定，还是主要的消费地区。

目前市面上封闭式电子烟和封闭式电子烟的比例为6：4，预计到2024年比例会是7：3，封闭式电子烟是主要的占比。电子烟的需求主要集中于北美及欧洲，而电子烟主要来自中国製造；全球90%的电子烟是中国生产的，中国生产的90%电子烟也是用于出口的。

商业模式：公司通过生产烟杆、烟弹、自有品牌APV电子烟买卖赚取利润，其中烟杆没有多大技术含量，技术含量最高的是烟嘴里面的零件雾化芯，他是电子烟的核心。雾化芯能将烟油加热气化，从而产生一种雾状颗粒、模仿出传统烟草在燃烧后出现的烟雾效果。公司掌握的陶瓷雾化芯是最新的一代，也是未来的趋势。前两代玻璃纤维绳外包加热丝、电阻丝棉芯不管是从稳定耐用还是出烟量抑或是雾化口感都要比陶瓷雾化芯要差的。烟弹是消耗品，一般3-11天就要更换一次。

目前公司给包括全球领先烟草公司及独立电子雾化公司做代工，如日本烟草、英美烟草、菲利普*莫里斯、悦刻和JOY等提供烟杆、烟弹，他们的技术跟生产能力要远远逊色思摩尔。而公司自有品牌APV这块通常按零售价格34%至43%向分销商销售产品，然后分销商按公司的指导零售价来销售给终端个人消费者。

综上撰述，电子烟赛道不错，未来成长想象力大，中国渗透率仅1.2%，美国32.4%。思摩尔作为全球最大的电子烟代工厂，份额是老二的2.5倍，未来2-3年壁垒地位很难会被打破。烟弹属于易消耗品，随着渗透率的提供，这块的量想象力会很丰富。

估值方面，市场预期今年业绩60-65亿元，未来三年复合增速40%以上。毛估对应今年的PE为52-57倍。对于尚处于高速成长的公司而言，这个估值见仁见智。

风险点：目前公司还是定义为高新技术企业，所得税15%，若恢复到正常25%，甚至更高，会对公司利润造成一定影响。公司大部分供应商为中国的原材料供应商，所以原材料这块不是风险。最大的风险是美国电子烟政策是否友好，毕竟大多是直接或间接出口到欧美地区。全球一线品牌使用了其他陶瓷雾化芯，二是小品牌使用了其他品牌的陶瓷雾化芯导致市场份额大幅上升。