●顺络电子(002138)：汽车+新能源带来新成长，被动电子元器件细分领域的国内龙头企业再启航

摘要：

公司成立于2000年，是被动电子元器件细分领域的国内龙头企业，技术水平已与海外大厂无显著差距。主要从事片式电感器和片式压敏电阻器等新型电子元器件的研发、生产和销售。积极布局ICT交换机、路由器、光模块通讯、电表网、电源机器人等工业领域，有望凭借产品性能优势抢占更多市场份额。

预测公司2022-2024年营业收入分别为44.39/55.01/70.78亿元，归母净利润分别为5.66/8.14/10.91亿元，考虑公司在新领域扩展速度和公司本身的行业龙头优势，首次覆盖给予“买入”评级。

正文：

公司简介

深圳顺络电子有限公司成立于2000年，是被动电子元器件细分领域的头部

业，主要从事片式电感器和片式压敏电阻器等新型电子元器件的研发、生产和销售。依托于片式电感形成的技术、客户、质量和品牌优势，公司持续开发新产品线，形成了磁性器件、微波器件、敏感及传感器件、精细陶瓷四大产品发展方向。公司产品广泛应用在通信、消费、汽车电子、工业及控制自动化、物联网、大数据、新能源及智能家居、元宇宙等领域。

公司产品主要包括磁性器件、微波器件、敏感及传感器件、精细陶瓷，产品广泛应用于通信、消费、汽车电子、工业及控制自动化、物联网、大数据、新能源及智能家居等领域；其中核心产品片式电感市场份额位列国内第一、全球综合排名前三。

公司股权结构

穿越周期的国内电感龙头

顺络电子是被动电子元器件细分领域的国内龙头企业，技术水平已与海外大厂无显著差距。被动元件行业具有一定周期性，公司穿越行业周期保持业绩稳健增长，2007年以来公司营收增长36.7倍，CAGR27.16%，净利润增长17.6倍，CAGR21.09%，主要系电感行业整体国产化率较低，国产替代始终为行业大逻辑，公司也始终将研发及产品作为最核心竞争力，持续保持研发投入，拓展产品品类及下游应用，与海外一线大厂竞争，凭借优秀的产品能力不断拓份额，成就了公司国际领先的技术能力和产品能力。此外，公司始终聚焦大客户战略，目前客户群已涵盖了通讯、汽车电子、新能源、消费电子等行业领先企业，取得重要市场几乎所有全球行业标杆企业认可。

2022年行业底部已现，积极调整收入结构

2022年受消费电子景气度下降影响，公司业绩受损，认为目前电感行业拐点已至，行业整体向好，并且受益于中美贸易摩擦及全球供应链重组，预计公司份额将进一步提升，从拓展应用领域来看，2021年公司消费电子等下游应用营收占比较高，公司积极拓展汽车电子、新能源领域及特种电子，预计至未来汽车电子、新能源领域及特种电子营收将大幅提升，公司营收将由主要为消费电子全面转为消费电子、汽车电子、新能源领域及特种电子协同发展，营收结构进一步优化。n

汽车+新能源+特种电子带动公司未来高成长

1）新能源车领域：新能源车用磁性元器件单车价值量超1000元，随着新能源车渗透率不断提升，未来发展空间广阔，公司布局汽车电子市场领域较早,现已成为众多tier 1及国内外知名电动汽车企业正式供应商。公司的倒车雷达变压器、电动汽车BMS变压器、功率电感等产品,已经被海内外众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购。

2）新能源领域：光伏逆变器及储能逆变器中磁性元件成本占比约为16%，预计2025年光伏储能领域磁性元件空间超200亿，目前公司在光伏和储能领域客户导入顺利，公司凭借电感龙头地位，预计在相关领域将迅速放量，新能源领域将成为公司另一重要增长极。

3）公司的贵阳工厂积极布局特种电子超十年，目前已进入全面收获期，预计未来将迎来高速发展，成为公司另一重要支柱。

新拓产品线方面，布局LTCC、精密陶瓷等高成长性赛道进展顺利

公司LTCC产品品类丰富，已覆盖滤波器、天线等产品，今年已有明显放量；公司积极布局ICT交换机、路由器、光模块通讯、电表网、电源机器人等工业领域，有望凭借产品性能优势抢占更多市场份额；公司精密陶瓷产品已占据国内通讯、消费市场领先地位，2020年高端车精密结构陶瓷已导入客户，有望随着成本降低、性能优势扩大市场；出于模块化、集成化的跨工艺平台布局规划，公司积极打造提供模块化方案的供应平台。

盈利预测及投资建议

预测公司2022-2024年营业收入分别为44.39/55.01/70.78亿元，归母净利润分别为5.66/8.14/10.91亿元，公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为36/25/19倍，参考可比公司估值，并考虑公司在新领域扩展速度和公司本身的行业龙头优势，首次覆盖给予“买入”评级。