分享一些内部资料，9个行业——转自：趋势交易的奶爸

今天不说行情。其实行情本身不需要多说。每天晚上吃完晚饭后，泡一杯茶，靠在沙发上看各路专家“谈股论金”，这并不是好的投资方式，只是好的休闲方式。

今天分享点干货。是团队内部，让做投研的同事，站在基金经理的角度，聊一个投资体系性的东西。应该说，别的地方看不到，是非常稀缺的东西，有需要的可以收藏保存以后细读。以下为正文：

一、宏观方面，要敢于坚定“做多中国”。其实只要认定中国经济发展和产业集群会越来越好，那么长期投资A股市场就可以非常放心。

要看自己选的赛道是否符合宏观逻辑，可以考虑三个方面：第一，是否具有确定性的宏观产业逻辑；第二，产业政策方面是否有瑕疵；第三，经济增长数据、货币财政政策、通胀和物价数据是否支持。

二、策略方面，如果能明确自己长期赚的是什么钱，那么以月/季甚至年度维度来讲的策略就都会成为噪音。

赚企业成长的钱是非常明确的。股市一般能赚3种钱：一是赚公司的钱，EPS用一致预期，g是永续增长率，DVR分红率假定不变，在周期盈利下行过程中，盈利贡献更大的科技消费医药机会更为明显；二是赚央行的钱，rf是无风险利率，以十年期国债到期收益率代表，利率上行杀估值，古今中外都是一样的；三是赚博弈的钱，股权风险溢价ERP，也称预期超额收益率，当沪深300跌到当下永续投资能超过国债收益率6%-7%时，基本不会再下跌了。无论是哪种钱，最终都是赚认知范围内的钱。

三、行业方面，可以重点关注科技制造以及消费医药大赛道。

中国所有上市公司中（含国内外各个市场），信息技术、医疗和可选消费三者合计占比达到1/3。

1.新能源车。国内其实直到2019-2020年才有优质车型出现，因此目前只能说才进入成长期阶段。整车厂有机会，纯电平台是重点，智能是核心卖点，因为电动化和智能化是自主品牌最好的超车机会；上游资源和设备更有机会，两者都是周期+成长逻辑，股票爆发力会非常强。

2.光伏储能。产业链非常长，不同环节特点差异较大，供需容易失衡，存在优势产能对落后产能的替代。技术多变带来机会，主要体现在硅片和电池领域，竞争力就是技术领先性，并且电池不仅是效率的提升，还能带动设备、原材料和辅材的机会；技术不变隐藏机会，体现在逆变器和辅材端，竞争力是品牌和渠道能力。

3.芯片半导体。中国半导体就两条路，要么全球前三、要么国产替代，继续维持“黄金10年”赛道判断，无论中美关系如何演绎都是明确赛道。

4.计算机。云是明确趋势，虽然中美云市场及云公司差距较大，但中国市场中云对IT开支渗透率持续加速，中美云市场有望趋于一致。未来，国内有望出现市值接近千亿美金级别的平台级通用型SaaS巨头与数个市值达数百亿美金级别的行业及SaaS厂商。

5.医疗健康。医药行业要自上而下研究，否则选错赛道就是徒劳。好的赛道基本明确：创新药，国内只是政策刚刚出来，刚处于黄金十年的起点；医疗器械，对于精选个股投资者，器械是自上而下非常好的赛道；CXO，近几年增长最高板块，本质是深度参与创新药的卖水人；医疗服务，几乎唯一医保允许谈涨价的行业。

6.金融科技。金融科技是技术驱动的金融创新，核心还是在于风险定价和资产管理。

以下也值得研究：

7.军工。军工投资主线是成长与改革。成长就是业绩增长，改革更多是院所改制及定价机制改革。以往资产注入更多是消息面投资，而现在“十四五”成长即业绩驱动成为军工板块主线，主要因素是国家军事战略调整，变得更有攻击属性，武器装备都需要有更新替代。

8.医美。医美是长坡厚雪，有十年万亿市场规模。2021-2024年，在大消费领域医美复合增速能达到20%以上，是增速最快的细分子赛道。

9.新材料。新材料定义是新进发展、正在研究或性能超群的材料，传统材料在物化特性满足新应用场景而放量后，也能算作新材料。国产新材料企业有很大空间和机会，且往往伴随科技行业一同发展，比如半导体材料、轻量化金属、钠离子电池、装备特种材合金等等。

四、个股方面，选择公司最重要的定量指标是盈利能力（ROE）和研发创新，定性指标则了解得越全面越好。

1.定量方面：全球所有股市拉长来看，决定估值的一定是ROE，即好公司带来好市场和好价格；全球所有行业分类来看，成长期投赛道、成熟期投公司、衰退期投创新，但其中都有重要指标就是研发创新。

2.定性方面：对这家公司了解得越多越好，在做投资前可以先问问自己一堆问题，看能回答得出几个。问题参考范围有：行业空间有多大（渗透率）？行业格局怎么样（集中度）？行业处于什么周期（趋势和节奏）？增长驱动因素是什么（行业增长还是份额提升）？公司是否具备核心壁垒（网络效应/品牌价值/产品or渠道）？公司管理层是否足够优秀（快速学习能力/迭代能力/价值观）？公司估值是否合理，安全边际在哪里？

财务方面更多是定量角度去给到企业打分，并且排雷作用会非常显著。现金收入比、经营利润比、资产负债率、有息负债率、应收账款周转率、商誉净资产比、Z值等都是要看的，股东质押和大存大贷是尤为明显的风险指标。

大部分造假都需要真实现金流以及非常高额成本，大股东如果没有钱就只能质押，因此商誉爆雷到业绩爆雷再到大股东质押爆雷，背后是有关联性的；高现金高负债配合财务费用，可能是货币资金虚构，也可能是大股东占款。

还有个财务学习渠道，是向证监会学习。一方面是对上市公司问询函，往往都是非常专业的问题，且公司答复时会披露很多年报里没有的信息；另一方面看每年8月份发布《上市公司年报会计监管报告》，这里面也会有很多监管层看财务报表的方法。

财务报表可能是假的，原始凭证也可能是假的（没法排除银行会参与舞弊），只有逻辑才是真的。

估值方面，好公司是要能够赚到钱的，并且需要有长期稳定增长，因此PE/G是非常好的参考指标，既能选到合理估值标的，又能让自己把视野放得更远。

PE/G中，G要看未来3年平均增速。另外，A股好公司的安全边际是长期持有。回测看，大部分龙头公司只要在低估值时候买入并持有3年，都不大会亏钱。

最后，以上串起来，就是自上而下的完整投研逻辑：相信中国会更好，坚守科技制造和消费医疗等行业，同时不放弃优质潜力赛道挖掘，通过定量和定性结合找到卓越的公司，在排除爆雷风险和监管风险后，找到估值合理标的，长期坚定持有。（以上部分内容参考了中信策略）

凯恩斯说：“在股市中投资，就好像参加一场选美比赛。”那么，我们就去努力选到心目中的最美，至少不要让自己后悔。