●宏微科技(688711)：深耕 IGBT 领域，模块+单管齐头并进，新能源赛道机遇凸显

摘要：

宏微科技成立于2006年，始终专注于IGBT、FRED等功率半导体器件的设计研发，深耕IGBT领域数十年，产品工艺技术处于国内领先水平。公司产品涵盖功率单管、功率模块、芯片、照明模组几大品类，下游覆盖新能源、工控、家电等多元化领域。

公司始终重视研发投入，积累核心技术优势，产品竞争力不断提升，与下游大客户的深度绑定奠定了公司快速成长的基础。预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.92/1.59/2.53亿元，EPS为0.67/1.16/1.84元，对应PE为134/78/49倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

正文：

公司简介

公司是国内知名的功率半导体器件制造商，于2006年在江苏常州市成立。公司主要从事以IGBT、FRED为主的功率半导体芯片、单管和模块设计、研发、生产和销售。公司主要为电动汽车驱动、充电桩、光伏逆变器、变频器、电焊机、UPS电源等领域的客户提供应用广泛、性能优异的功率半导体器件。

公司主营业务包括模块业务、单管业务两大类。模块业务主要包括电动汽车驱动、变频器，电焊机、逆变器和UPS电源；单管业务包括变频器、伺服电机、电焊机、UPS电源、充电桩。

公司股权结构

IGBT市场持续景气，新能源赛道机遇凸显

宏微科技主要产品为IGBT，自身技术实力强劲叠加IGBT需求快速增长成为公司近年来快速成长的基础。下游来看，新能源领域的需求带来IGBT市场空间的快速提升，2021年我国IGBT行业产量达到约0.26亿只，需求量约为1.32亿只。据Yole预测，预计2024年我国IGBT行业产量将达到0.78亿只，需求量约为1.96亿只；光伏、风电等IGBT模块的需求也不断上涨，成为推动IGBT景气的强劲动力。

此外，当前IGBT下游需求高增与国产化进程快速推进共振，市场前景广阔。据英飞凌，2020年全球IGBT市场空间达到66.5亿美元，市场份额较为集中，前十大供应商份额达到82.6%，但市场份额仍集中在海外厂商，国产替代空间较大。宏微科技加速在新能源车、光伏等对IGBT高要求领域的布局，同时凭借强劲的研发实力和客户服务能力，成为IGBT国产替代的领先厂商。

产品结构和下游客户逐步改善，盈利能力长期有望优化

在产品端，宏微科技IGBT产品下游结构中新能源占比快速提升，发展驱动力由过去的工控为主转变为新能源为主，同时公司加速推动IGBT模块和碳化硅产品的研发生产，成长潜力充分；在客户端，宏微科技在工控领域不断优化客户结构，在新能源领域绑定行业领先客户，客户需求持续提升；盈利能力来看，公司当前与竞争对手毛利率仍有差距，随着公司收入结构优化，客户结构改善以及自身成长带来规模效应的不断提升，公司的盈利能力长期有望改善，从而进一步带动公司的业绩增长。

IGBT新兴领域加持，SIC应用提速，功率电子方兴未艾

IGBT领域：模块是逆变器的核心电子元器件，因此，未来新能源领域的快速发展将会推动IGBT行业的快速发展。根据Yole预测，未来全球功率电子市场中，模块产品的增速将远高于行业增速，2020~2026年复合增速达到11%。

SiC领域：根据Yole数据，随着下游汽车、工业等领域的需求快速增长，尤其是800V平台架构下快充对于碳化硅功率器件的需求，SiC市场规模有望在2027年增长至63.0亿美金，2021-2027年复合增速达到34%。

新能源是未来功率电子最重要的方向

在新能源汽车领域，IGBT占电机成本的约50%，占整车成本7~10%。特斯拉的双电机全驱动版车型Model X中，使用了132个IGBT单管：其中前电机有36个，后电机有96个，价值大约在650美金。同时根据Wolfspeed法说会，新能源汽车相较于燃油车，SiC价值量翻倍同时到2026年车用SiC渗透率将超过50%。新能源领域，风能、太阳能发电产生的电力要经过逆变器才能并网使用，而IGBT模块是逆变器的核心电子元器件。目前多国陆续出台减碳政策，全球光伏行业受益高景气度运行。预计2030年光伏新增装机量334GW，2021-2030 CAGR+6.91%，增长空间广阔。

IGBT迅速成长、积极布局SIC产业，车规产能扩充提速！

公司在2022年相关汽车产品完成了在电动汽车主驱IGBT模块产品批量化供应，出货给整车客户和Tier1客户。同时截止2021年底，公司SiC相关模块产品已经批量用于新能源领域。产能方面，2022年9月，公司计划发布可转债拟募集资金约4.5亿投向车规级功率半导体建设项目，项目完成将形成年产车规级功率半导体器件240万块的生产能力；2022年9月，公司董事会审议通过投资6.00亿元进行车规级功率半导体分立器件生产研发项目建设。预计建设周期3年。项目建成后，公司将形成年产车规级功率半导体器件840万块的生产能力。