聚焦商用车主业，轻卡龙头再出发

　　福田汽车是一家全面覆盖商用车整车及零部件全产业链的国有控股上市公司，业务包括轻卡、重卡、客车及发动机等，其中轻卡市占率稳居市场第一。受益于稳增长政策发力、库存逐步消化等，公司商用车销量有望逐步回升。我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.4/13.4/25.0亿元，对应EPS为0.04/0.17/0.31元/股，对应当前股价PE为66.2/16.8/9.0倍，首次覆盖给予“增持”评级。

　　轻、重卡行业销量同比增速改善，未来回暖可期

　　2021年排放法规升级，国五升国六带来卡车行业需求透支，2021下半年至今行业销量低迷。2022年1-11月轻卡销量为148.1万辆，同比下降22.9%；重卡销量为61.8万辆，同比下降53.8%。但2022年5月以来，轻、重卡行业销量同比降幅均逐步收窄，降幅分别由4月的53.9%与77.3%收窄至11月的22.8%与8.8%。随着需求透支影响弱化、下游需求逐步恢复，卡车行业销量同比增速有望改善，未来回暖可期。

　　新能源与出口业务共振，打开成长新空间

　　（1）新能源业务方面，公司在新能源商用车领域具有先发优势，并不断丰富新能源车产品矩阵及积极扩展新能源产品销售和服务网络。2022年1-11月福田汽车新能源车累计销量达1.9万辆，同比增长175.2%。

　　（2）出口业务方面，公司商用车出口销量连续十一年位居首位，海外研发基地、工厂、渠道等布局完善，具备快速响应能力。2022年受益于海外商用车新能源化浪潮及欧美芯片短缺带来的发展窗口，上半年公司出口商用车共4.6万辆，同比增长54.8%，占我国商用车出口销量的比重达16.1%，较2021年提升4.4pcts。

　　风险提示：下游开工不及预期、原材料价格上涨、海外市场拓展不达预期等。