【海通轻工】拆解家具企业生产成本，重视22年利润率修复机会-韭研公社

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【海通轻工】拆解家具企业生产成本，重视22年利润率修复机会

五一路牛仔

航行五百年的公社达人

2022-01-09 18:37:05

☀️ 定制家具行业的核心商业模式为设计生产销售型，制造属性较重，通常原材料成本占生产成本比例在75%以上，生产过程中以销定产，产品价格采用成本加成模式。原材料价格对利润率影响较大，企业主要从上游采购板材（刨花板、中纤板、实木、夹板等）、五金配件、厨房电器等原材料及家具配套产品。软体企业类似，原材料成本占生产成本比例通常在70%以上，标准化程度更高、零售属性更强，毛利对皮革的敏感性较高。

☀️ 原材料价格上行加速供给端产能出清，龙头中长期受益。复盘原材料价格变化对利润率的影响，17Q2-18Q1为价格上行通道，期间中纤板价格指数涨幅比例高达84%，布伦特原油涨幅比例达42%，螺纹钢价格涨幅比例达21%，TDI价格涨幅比例达75%。家具企业利润率普遍受损较为严重，但头部企业恢复更快且弹性更佳。以欧派家居为例，每一轮周期过后，净利率都能再创新高。20Q2以来PPI一路上行，家具企业利润端承压明显。目前原材料涨幅趋缓，定制企业提价预期较为强烈，竞争格局优化态势下，建议重视22年利润率修复机会。

☀️ 我们认为，市场目前将更多关注点集中在地产政策端的博弈，忽视了家具龙头本身22年利润率修复、净开店数延续高增、相关坏账21年计提完毕的拐点变化。其中，软体企业21年提价5%-10%不等，22年原材料成本下行有望继续受益；定制企业21年环保板材主动降价，供给侧产能加速出清，22年有望降低终端折扣间接提价，利润弹性更大。

⛄️ 重点推荐索菲亚（22年净利润+18%，对应14xPE）、顾家家居（22年净利润+25%，对应23xPE）、欧派家居（22年净利润+21%，对应27xPE），积极关注志邦家居（22年净利润+24%，对应15xPE）、江山欧派（22年净利润+25%，对应12xPE）、敏华控股（22年净利润+25%，对应14xPE）。

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