杉杉股份：凑齐回归龙头的最后一块拼图

今日公司公众号发布，公司28日获得环保局的环评，29日获得发改委的能评；整体四川20万吨项目，能评环评获批，成为四川最快获批的企业，体现公司执行力和速度；

1） 石墨化紧张、公司最短板将补足：22年石墨化依然非常紧张，四川多家龙头公司的能评依然还在积极申请，指标还是非常难拿，明年新投放产能还是有限，供需缺口仍在；

2）份额+盈利能力回归龙头地位；公司过去2-3年，凭借快充的绝对优势，在ATL，LG，珠海冠宇、欣旺达锂威负极供应上都重回主供，动力领域C的客户关系重回友好合作，需求量大；20年，公司在龙头公司的份额已经重回主供；

石墨化自给率提升填补最后一块拼图：今年石墨化涨价对负极企业是不太友好的，公司20年石墨化自给率只有30%多，如果是70%的自给率（目前最好企业的自给率），公司的单吨净利可以提升4000-5000（目前石墨化单吨净利上万，40个点的自供率差异），这样盈利能力能到1-1.1万，基本回归龙头盈利水平；

份额+盈利能力回归（石墨化自给率提升）将让公司重新回归龙头地位；

3）2025年战略清晰：年底现有负极产能20万吨（18万吨+2万吨技改产能），石墨化13.4万吨（9.4万吨自有+4万吨参股），四川项目20万吨，后续在西南地区还有20万吨规划，预计2025年60万吨产能，同时计划石墨化基本实现完全自供（跟目前行业最牛盈利企业的差异就是石墨化自给率的差异，这个会逐步改变），毛估25年负极市占率能到25-35%；

4）硅氧和硬碳软碳层面：公司硅氧技术属于国内第一梯队，动力用产品海外2家龙头已经验证通过，国内top2正在认证过程中，明年主要是消费和电动工具，动力预计在明年下半年开始逐步放量，公司预计也将在明年计划建设万吨纯硅产能；钠离子电池用的硬碳软碳正在给龙头认证，已经在给中科海纳小批量供货；公司在硅碳、硬碳软碳已经先行卡位；

5)偏光片；进口替代+龙头扩产（大尺寸+车载等等新产品扩产）+需求稳定增长，公司作为全球龙头，产能团队全在国内，直面需求，也是全球四大龙头中唯一稳定扩产的企业，预计每年4000万平米的扩产；目前偏光片在进口退税+所得税+并购贷+少数股权利息的影响下，盈利能力也有9-10元/平，预计25年，公司产能到2.5-2.6亿平（相对目前增长100%以上，体现自身成长性），全球市占率40-50%（25年市占率目标清晰），单平盈利预计在13-15元(全球龙头净利率控制13-15%，控价拿份额)

6）展望22年及23年；偏光片、负极业务确定性量利双升+业务整顿与聚焦+治理结构大改善，公司21年前三季度扣非净利润13亿，连续3三个季度超预期，预计21-23年归母净利在19、36（偏光片出货1.4-1.5亿平米贡献16-17，负极18-19万吨贡献15亿利润，正极2-3亿）、46亿（偏光片出货1.7-1.8亿平米保守贡献20-21亿，负极27-28万吨石墨化自给率80%以上的情况下保守贡献20亿左右的利润，正极4-5亿）；