【华安机械】恒立液压定增点评：格局打开，定增布局第三增长极

●事件：公司拟定增50亿投资于恒立墨西哥项目（11亿）、线性驱动器项目（14亿）、恒立国际研发中心项目（5.7亿）、通用液压泵技改项目（2.9亿）、超大重型油缸项目（1.4亿）及补充流动资金（15亿）。

点评：该定增项目市场无预期，有望打开公司天花板。

①按照50亿除以当前股价来估算，预计新增股本5000-6000万股之间，我们测算对eps影响仅4%左右，老板股价太低是不会发定增的，所以不用太担心对短期股价的影响；

②定增50亿，80%以上投向于跟工程机械不相关的领域，尤其是提前布局新技术新市场（线性驱动器，包括电缸，滚珠丝杆等），有望带来第三增长极（从油缸→泵阀→通用液压➕电动缸），预计2023年年底达产，产值有望达到投资额的1.5倍，我们坚定看好，推荐买入。

1、公司有现金流，为何不直接用自由资金或者银行借款？

     这确实是公司2011年上市以来第一次再融资，公司选择定增，一是此次金额较大，不想影响现有业务的发展，担心经营负担加重；二是留着现金，以备并购之需。

2、定增亮点一：布局墨西哥，加速国际化。

     全球液压件市场超过2500亿规模，美国市场需求占40%左右，竞争格局来看，CR4=35%，恒立全球市场占有率约3%，提升空间非常大，墨西哥政策友好（规避对美关税，且防疫做得好），公司工厂开车到美国，3小时内，可以更好服务海外市场，油缸、泵、马达产品都会生产，从销售全球化到生产全球化坚定迈进的一步。

3、定增亮点二：推动电动化升级引领市场，产业链一体化，攻关下一个技术难点（电缸和滚珠丝杆，滚珠丝杆是电缸核心零部件）

      线性驱动器此次拟募集15亿，是投资额最大的项目。未来电动缸替代液压缸是大趋势，公司引领市场提前布局，并且将产品线延伸至上游零部件滚珠丝杆，也是一个200亿美金的市场，参与玩家少，难度非常大，核心是精密制造技术，公司5年前就做了技术储备，现在到了开始投入应用的时候。

4、定增亮点三：积极推动通用泵阀、非标油缸产能建设，进一步完善产品体系。

      通用液压技改2.9亿，超大油缸1.4亿，这两个项目都是公司在通用液压，非标油缸进一步纵向深化的布局，通用液压下游航空航天、冶金、新能源设备，工业机床等，市场规模是挖机的数倍，且比较稳定，周期性弱，未来有望再造一个恒立。

5、未来国产替代空间还很大，恒立具有稀缺性+成长性，护城河会越来越深。

      2020年我国液压件市场规模779亿，恒立收入79亿，国内整体占有率10%，再加上其他一些国产品牌，预计整体国产化率不足30%，根据行业十四五规划，核心液压件国产化率要超过60%，未来还有很大替代空间。

华安机械团队：郭倩倩 

Ps：按照公告，预计定增11月底做完，感兴趣的投资者也欢迎联系。