紫金矿业调研纪要20201223
心存侥幸
下海干活的老韭菜
2020-12-24 08:54:53
2019~22年指引铜67-74万吨，金47-54吨；21年初会有个指引会超过上限。
1、公司和基本面概述
汇兑损益，基本全部做了套期保值。矿产品不做套保，冶炼理论上全保，最多15%的敞口。20-21年资本支出，巨龙铜矿30-40亿，塞尔维亚20-30亿，国内技改50-60亿左右，21年130亿左右。22年资本支出预期降到40-50亿左右。20年债务规模最大的一年，银行授信额度还有1600-1700亿，资产负债率要控制在60-65%。
成熟矿的技改周期2年，绿地矿要至少5年周期
铜矿不分利润给冶炼厂；锌矿会分一部分给锌冶炼厂，20000多元锌价给冶炼厂7000-8000元的加工费和利润分成。
2、公司铜金情况
铜金锌为主，200多吨的白银，20年铜全年45万吨左右；
2.1黄金
20年和19年持平，博格拉少了6t，未来2-3年60-80吨的产量，主要增量是来自大陆黄金和圭亚那增量，贡献12-13吨增量；
1）诺顿金田20年5-6吨，未来增加4-5吨。
2）陇南紫金恢复了生产，1万吨选厂已经投产，增加4-5吨量，10月份已经复产，原来6000吨的选厂，现在扩大到1万吨，20年会有800-900kg黄金产量，22年达产8-10吨；
3）大陆黄金，20年计划4吨实际2吨，疫情和工艺路线存在一些问题，在做技改。21年7-8吨，22年稳态9吨左右。
4）圭亚纳，交割8-9月完成。21年4吨，23年达产6吨左右。
5）山西紫金，2022H2投产，增加4吨的产量，23年达产。
6）Timok铜金矿，21年6-7月投产，增加6-8吨的黄金产量。
7）贵州紫金，增加作业面，技改22年完成，23年增加1-2吨
8）坤宇紫金也在技改，技改22年完成，23年达产4-5吨。
9）波格拉项目仍在谈判过程中，可能会逐步让渡部分股权给政府，产量可能会略有下降。
2.2铜：低品位的铜矿起家，比较好的成本控制能力。
1）卡莫啊和卡库拉铜矿，各项建设基本符合预期，施工队伍和设备主要来自国内，21年6-7月份投产，已经产了80-90万吨的副产矿矿石，第一序列380万吨 2021中投，全年按照30-40%算，22年达产；第二序列380万吨在2022H2投产，22年30-40%，23年满产。平均铜品位超过6%，权益量20万吨以上。
2）塞尔维亚老矿山 63%权益，20年产铜5.5万吨（过去4万吨），1亿美元利润，品位0.38%左右；未来两年前景好，其中一个已经技改完成，另外3个在做，22-23年预计技改完成，完成后满产15万吨金属铜。21年增加2万吨左右增量，7.5-8万吨，22年12万吨，23年15万吨。
3）Timok上部矿带，日处理能力1万吨建设能力，地下工程已经到了富矿带，2021.6-7投产，年产10万吨铜和6-8吨的金，净利润40-50亿预期。21年4-5万吨，22年超过12万吨，23年金属品位，黄金6-8吨。
4）西藏巨龙铜业，大规模露天开采，4500万吨年处理能力，12月主选厂完成封闭，露天开采平台已经实现剥离，21年底投产，其中淄博拉小矿9月份已经复产，2万吨金属量；整体矿山18万吨左右的铜产量。22年16.5万吨*80%，23年达产到16.5万吨。
5）多宝山20年10万吨。
未来2-3年（22-23）35-45万吨的增量。22-23年铜翻一倍 80万吨左右的量。
2.3锌：20年比19年略有下降，30万吨左右，维持稳态
附：最新矿山产量预测
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