【民生食饮】新乳业（002946）对外投资公告点评
市场派交易者
航行五百年的老司机
2021-01-06 10:27:46
分析与判断
利润提升与盈利能力改善，收购价格低于二级市场估值水平
本次收购对象系以“一只酸奶牛”为品牌经营的现制饮品公司，2019年营收约2.40亿元，净利润约0.35亿元，预计收购完成后将在财务方面形成积极影响：（1）利润提升：若2021年1月交易完成，以我们此前2021年预测值为基础，新乳业2021年营收/归母净利润将分别提升3.3%/5.4%。（2）净利率改善：收购标的主营现制饮品，具备高盈利特征，2019年净利率为15%，预计收购后将改善新乳业盈利能力。（3）收购价格较低：本次收购资产的交易价格为2.31亿元，对应2019年PE为11X，远低于新乳业在二级市场的估值水平。
预计本次收购将在多项领域形成协同效应
（1）品牌协同：“一只酸奶牛”品牌定位新鲜+年轻，符合公司“鲜战略”发展方向，将为公司原有品牌赋予年轻化属性。（2）品类协同：收购对象主打“酸奶+”等差异化产品，与公司原有低温酸奶业务相匹配，可充分利用现有奶源、渠道、团队优势，以较低的成本撬起更大的收入规模。（3）市场协同：“一只酸奶牛”的门店数量已逾千家，主要集中在成都、重庆、西安等地，而新乳业核心市场即西南地区，因此我们预计本轮收购将在市场运作方面形成协同效应，巩固新乳业在西南地区的领先地位。
布局现制饮品行业，“开店模式”助力公司加速扩张与拓宽终端渠道
公司通过本次收购可以切入现制饮品“赛道”，行业具备高成长、高盈利的特征。（1）现制饮品的“开店模式”，一方面将帮助新乳业实现收入规模的快速扩张，另一方面更高的净利率则有助于未来释放利润弹性；（2）现制饮品的门店属于独特的私域流量入口，不同于传统的现代渠道，有利于新乳业与伊利、蒙牛形成差异化竞争。（3）现制饮品可与终端用户直接接触，有助于实现精准运营和服务，推动公司数字化战略转型，提升长期价值。
投资建议
考虑到股权收购存在不确定性，我们维持之前的盈利预测。预计2020-2022年公司实现营收67.62/87.19/98.09亿元，同比+19.2%/+28.9%/+12.5%；实现归母净利润分别为3.04/4.67/5.73亿元，同比+24.7%/53.6%/22.8%，对应EPS为0.36/0.55/0.67元，目前股价对应PE为56/36/30X。我们以伊利股份、光明乳业、燕塘乳业、天润乳业等作为可比公司，上述公司2020年平均PE约38X（Wind一致预期，算数平均法）。公司2020年PE约56X，高于可比公司平均水平。考虑到低温奶行业增速较高以及公司持续存在外延并购预期，同时股票激励有利于激发管理层积极性，预计公司未来业绩增速将有望快于乳制品行业平均水平，维持“推荐”评级。
风险提示
行业竞争加剧，食品安全问题，并购效果不及预期等
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S
新乳业
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真知无价，用钱说话
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