【国君食品】啤酒板块更新及核心问题解答

关于估值：三周期共振，景气度向上，行业beta坚挺，保持高于其他子板块的平均估值水平（不低于30-40X区间）。同时，1Q23提价预期、2Q23成本下行拐点、3Q23大单品放量以及管理优化等事件或对个股估值形成进一步催化。2Q23旺季+业绩验证，预期有望提前反应，重点推荐：青岛啤酒，燕京啤酒，港股：华润啤酒、青啤股份。

关于成本：截至1月12日，各家啤酒公司已完成2023年全年大麦价格锁价及部分包材1Q23的采购工作，据交流，青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒麦芽单位价格2023年预计均将上涨15-20%左右。包材方面，华润、青啤已完成1Q23采购锁价，重啤处于采购过程中，我们预计1Q23铝罐价格仍处于高位，并预计2Q23开始铝罐价格将进一步回落，同比下降拐点。纸箱及运费2023年预计同比下降，玻瓶上涨。基于销量假设综合测算，我们预计2023年青啤、华润、重啤吨成本涨幅在持平左右至1+%区间，2Q23开始成本下行弹性或将凸显。

关于吨价：1）青岛啤酒：预计2022年吨价提升中高单位数，结构升级与提价分别贡献一半。预计2023年吨价提升中单位数左右，结构及提价（12月局部地区部分产品提价，2023年“提价常态化”）贡献比例或相当。2）华润啤酒：预计2022年吨价提升幅度中单位数（包括2H22货折促销调整在内），主要为结构升级贡献。基于大单品假设，预计2023年吨价提升幅度高单位数，其中结构升级或将贡献中单位数，并不排除1H23年局部区域对多个产品进行提价。3）重庆啤酒：预计2022年吨价提升中低单位数，主要由提价贡献。预计2023年吨价将提升低单位数，提价贡献延续（22年12月疆外乌苏3-4个点提价）。

訾猛/姚世佳/陈力宇