ü 过去一年锂辉石在锂原料中的占比在逐月下降，从 60%下降至 45%。市场份额被低成本的 锂云母及盐湖锂吃掉； ü 未来两年锂云母和盐湖未来扩产计划相对有限，澳洲锂矿当前在产矿山仅 4 座，除去不外 售的 Talison 与 Marion，余下的银河资源、Pilbara 都签署了长协，现货市场余量有限。 如果明年电动汽车需求继续爆发增长，锂精矿现货市场或出现锂矿原料紧缺现象，锂精矿 价格可能会率先大幅反弹。 ü 锂价上行趋势明确。碳酸锂价格从 38,000 元/吨左右上涨到 43,000 元/吨，核心驱动来自 于需求的快速恢复。之后的驱动力不仅来自于需求端，同时成本支撑也会更加明显。 氢氧化锂观点：结构化溢价仍将存在 当前国内现货市场氢氧化锂报价有所走弱，10 月中旬至今电池级氢氧化锂均价从约 4.9 万元/ 吨小幅下滑约 1000 元至 4.8 万元/吨；反观电碳市场景气抬升，价格中枢近期已上调约 1000 元至 4.1 万元/吨。 正视短期二线供应商投产带来的价格扰动，长期看整车厂拥有“定义”供应链能力；相较于短 期压榨上游“亏血式”利润倾轧，供应链合理利润分配或更有利于行业长期生态。 1）国内电氢小幅下滑主因新进投产的二线（雅化、威华等）海外验证未能实现批量导入、国 内氢氧化锂需求较少导致国内累库，国内出货价小幅下行 2）氢氧化锂的定价核心是日韩市场，目前的二线均没能对国际市场产生大量供货，所以出口 市场价格是反应供需、竞争的更核心指标；此外国内高幅价格代表龙头企业定价能力，目前仍 运行平稳（二线产量市场没有对价格构成压制） 3）目前锂辉石价格企稳回升，二线生产商“亏本”式压价希望进入供应链，不排除长期不达 目标下部分产能出清 4）目前看，C 公司等电池企业仍面临降本的压力、电池企业有充分动力开发新兴供应商；但 对于整车企业而言，原料供应商的稳定、安全性或是更重要的考量（按照国内价格 5 万元/ 吨，出口价格约 8 万元/吨，单车装量约 40 千克氢氧化锂，整车价值量差异约 1200 元）。后 续整车企业拥有更多定价权 5）未来氢氧化锂价格走势，或更多取决于整车企业策略。若整车企业不冒风险开启二线验 证，出口市场氢氧化锂价格或仍维持坚挺。后续应密切跟踪整车企业的原材料供应商策略及认 证进程（例如，整车企业会否将价格压制到亏损成本还是维持供应链盈利的稳定性；例如在赣 锋的支持下，马里昂矿仍维持稳定生产而 Altura 发生破产清算；长期来看，上下游产业链的 合理利润分配相较于上游亏损式降本，更有利于产业链的长远发展）

锂原料结构分析及价格判断 ü 短期来看，冶炼端供需基本面好转带动此轮碳酸锂价格反弹 

1）需求方面，随着 8 月终端需求的全面复苏，四大正极材料助涨锂盐需求。动力市场，国内 多家新能源车企交付量持续创新高，欧洲市场需求热度不减，全球新能源车产销或冲击 235 万 辆，传导至上游三元材料产量连续 4 月保持同比平均+40%增长。消费类市场，9 月国内手机产 量达到年内高峰，叠加苹果 5G 新机型上市有望助推钴酸锂需求继续增长，电动两轮车市场火 爆，大幅带动磷酸铁锂与锰酸锂需求。从产业链排产计划来看，8 月开始龙头企业开工率不断 提升，至 10 月基本已处于满产状态，并有望维持至年底。 2）供应方面，下半年国内碳酸锂扩产计划仅融捷锂业（2 万吨新建产能，其中碳酸锂 1 万 吨）、致远锂业（1 万吨）、唐山鑫丰（1 万吨）、蓝科锂业（2 万吨）、南氏锂电（2 万 吨），其余新建项目均围绕氢氧化锂进行。其中融捷锂业、致远锂业碳酸锂新产线有望在四季 度投产放量，但对市场整体供应影响有限。同时，由于冬季低温会一定程度影响盐湖卤水浓度 与设备运转，青海地区碳酸锂开工率略有下调，碳酸锂边际供应以持稳为主。 3）综合来看，碳酸锂边际供应增量有限，边际需求显著持续好转，月度新增库存逐渐减少。 若不考虑海外锂盐净进口影响，碳酸锂已开始进入去库阶段。冶炼厂出货紧张，价格顺势上 涨。 ü 中长期来看，锂精矿或将重回锂产品定价核心，叠加下游需求确定性，锂价有望全面回 升 1）电动化趋势明确，锂产品增量空间广阔。《新能源汽车产业发展规划（2021－2035 年）》 发布，提出“到 2025 年新能源汽车新车销售占比要达到车辆总销售的 20%左右”的新目标， 同时鼓励企业提高锂、镍、钴、铂等关键资源保障能力。全球电动化趋势明确，锂、钴等核心 资源战略地位不断提升。在未来主流电池应用与研发方向中，以成本为导向的磷酸铁锂利好碳 酸锂需求，以性能为导向的高镍三元利好氢氧化锂需求，以技术突破为导向的固态电池利好金 属锂需求，均凸显锂产品在未来电动化趋势中的战略地位。 2）锂精矿集中度提升，现货减少或推高价格中枢。从锂原料结构来看，未来 2 年增量主要为 海外盐湖放量。但由于氢氧化锂当前对锂辉石原料的依赖度，同时考虑到未来冶炼端放量主要 以氢氧化锂为主，锂辉石精矿或因 Altura 停产风险而出现短缺情况。一方面，当前市场在产 锂矿有限，2021 年市场现货订单或集中由 Pilbara 完成；另一方面，随着赣锋（5 万吨）、雅 化（2 万吨）、天宜（2-2.5 万吨）、威华（1.5-4.5 万吨）、天源（2.5 万吨）等企业氢氧化 锂新产能的释放，锂辉石或现供应偏紧现象，价格有望抬升至 500 美金/吨以上，带动碳酸锂 价格回升至 5-6 万元/吨区间波动。综合来看，近几年终端车企及龙头电池企业集中布局上游 锂资源，不仅能获得稳定的原料来源，也有利于规避价格波动风险。随着下游集中度不断提升，全产业链或将同步进行整合，定价权重回产业链两端。

问答环节 Q：锂云母当前的放量情况？ A：锂是长期处在相对供应过剩状态的品种。因为锂资源储量非常的广，同时随着盐湖提锂技 术的突破，名义供给肯定是不缺的。供应端的紧缺程度只会由于结构性变化而出现。在这种背 景下，我们认为未来 3 年锂精矿的供给量相对来说比较缓慢，主要的供应增量来自于盐湖。到 2025 年，盐湖锂的复合增长率大概在 20%左右。 目前国内稳定生产的云母冶炼企业主要是南氏锂电、永兴、飞宇等，宜春银锂由于暂时停产暂 不考虑，未来的增量大概在 3-4 万吨区间，增量主要是在 20 年和 21 年出现（配合冶炼厂的扩 产进度）。考虑到现有云母矿资源的储量，之后冶炼产能的增加会相对缓慢。 Q：碳酸锂与氢氧化锂价差的判断？ A：我们认为未来市场结构化的问题还会持续存在。碳酸锂和氢氧化锂目前市场供需略有差 异，两个产品的价格因为供需架构的差异也出现过倒挂。当前市场主要关注的是氢氧化锂本身 的溢价是否能维持，以及碳酸锂和氢氧化锂之间的价差变化。

首先我们认为高幅氢氧化锂未来 1-2 年内还是会存在溢价：1）明年扩产氢氧化锂产能相对比 较充裕，但是实际上真正进入到产业链供应体系中仍然有限，明年认证顺利的企业批量供应预 期要到 21 年下半年，乐观情况下是 21 年二季度，所以高品质氢氧化锂供应方的溢价能力仍然 会保持在比较强势的位置。2）氢氧化锂原料对应锂精矿，锂精矿价格上行也会对氢氧化锂成 本产生支撑。 碳酸锂和氢氧化锂的价差，目前二、三线未进入供应链体系中的氢氧化锂产品类似同质化产 品，也给近期的氢氧化锂低幅价格造成一定压力，随着碳酸锂近期价格的上行，导致二者价差 缩窄。但由于未来 1-2 年内，认证体系和产品差异化仍将存在，所以优质氢氧化锂短期并不会 成为同质化产品，碳酸锂和氢氧化锂价差会维持在合理的水平。 Q：未来国内盐湖的放量情况？ A:目前国内冶炼产能包括蓝科、五矿、青海锂业、中信国安、恒信融、藏格等，还有其他比如 西藏矿业等等产量相对较少的。未来有明确扩产计划的是蓝科，预计在明年新投放 2 万吨，其 余企业基本已现有产能爬坡为主。整体来看，未来两年国内盐湖的增量相对稳定，是一个缓慢 增量的过程。 Q:目前推荐的标的？ A：未来可关注两条投资主线，1）在产业链尤其是下游终端环节占据优势的企业；2）拥有 （全球）产业链一体化优势的企业。 从公司内生的情况来看，明年赣锋是从产能扩张到产量落地的很关键的一年。我们判断氢氧化 锂的产量规模能从今年大概全年 3 万吨到明年 6-6.5 万吨。从量的成长逻辑来看，预计明年一 季度开始报表就会逐步有一个不错的表现。 此外也建议领导关注二线供应商，尤其是可能成为对市场增量需求产生补充的供应商。标的包 括雅化集团、盛新理能。这两家标的我们认为大概率能打入到供应链体系中，实现从 0 到 1 的 突破。

。 最后领导可以关注产业链相关公司的表现，天华超净后续计划与天宜锂业并表；永兴材料，当 锂辉石精矿价格上行到 500 美元，碳酸锂价格上升到 5 万/吨，公司可以实现盈利且现金流回 正。