■多举措促营收强劲恢复，Q2属历史最高水平。上半年营收13.60亿元较2019年同期增长8.21%，Q1\Q2均好于疫情前2019同期水平，其中Q2营收3.88亿元居历史同期最好水平，由于冬天饮用更为普遍以及春节旺季礼品属性较突出，Q2是典型杏仁露销售淡季，历史上Q2营收规模长期居于2.5亿元以下，单季度超过3个亿的仅有2015Q2和2019Q2，淡季突破有望提振想象空间。我们认为公司产品力出众，优势市场基础好，在加大市场投入、积极开拓特殊渠道和网点、恢复果仁核桃生产等多重努力下实现了超出预期的恢复性增长。

■费用率同比下降，成本上涨影响毛利率。上半年综合毛利率50.66%，同比下降3.59pct.，一方面是会计准则调整，另一方面是成本上涨。公司产品原材料成本占90%以上，主要原材料包括杏仁、铁罐和其他包材，2021年马口铁罐价格上涨较多，具有一定成本压力，但公司费用率下降使得净利润率同比仍有提升。

■理性审视处境，积极应对谋发展，后续更期待新的突破。在3月新一届董事会调整后，对现状进行了全面深度剖析，确立了改变创新的指导思想，明确要聚焦于产品、品牌、市场三大方面的提升，尤其产品方面要大力开展品类升级与创新，一方面是对传统产品进行改良，同时另一方面是创新产品，通过逐渐丰富产品品类拓展新消费场景和消费人群；市场方面，持续向南部市场渗透；渠道方面，将在现有销售区域内继续深耕细作，不断提高渠道终端覆盖率，并在继续发展传统渠道的同时，开拓团购渠道和以学校、火车站等场景为代表的特殊渠道。线上渠道方面，公司通过电商平台加强线上销售力度，并尝试直播带货等新兴销售方式，紧跟当下消费潮流。我们期待公司在以上各方面的进步，突破品牌认知和销售区域局限的瓶颈。

■建议：6个月目标价14.00元。我们预计公司2021、2022年每股收益分别为0.49元和0.56元，目标价相当于2022年25X的动态市盈率。

■风险提示：改革预期过高；成本影响；市场南下和新品效果不及预期。

理性总结过往，积极应对谋未来发展

公司近年来营收规模总体稳定， 得益于深厚的市场基础和实力底蕴。2020年公司乃至整个饮料行业整体受疫情影响较大，公司业绩有所承压，营业收入有所下滑，2021年上半年已基本恢复。总体来看，近几年公司发展有所放缓，主要原因一是软饮行业供给增加，竞争加剧，二是产品结构单一，且产品形象与目前消费趋势有所脱节，三是在对待历史问题上，思路没有改变。

在3月新一届董事会调整后，对现状进行了全面深度剖析，确立了改变创新的指导思想，明确要聚焦于产品、品牌、市场三大方面的提升。

产品方面大力开展品类升级与创新，一方面是对传统产品进行改良，同时另一方面是创新产品，通过逐渐丰富产品品类拓展新消费场景和消费人群，满足新一代消费者多样化的消费需求；品牌方面，将积极拥抱互联网，通过新媒体、新渠道传递露露互联网形象，输出内容符合年轻人的属性；市场方面，持续向南部市场渗透；渠道方面，将在现有销售区域内继续深耕细作，不断提高渠道终端覆盖率，并在继续发展传统渠道的同时，开拓团购渠道和以学校、火车站等场景为代表的特殊渠道。线上渠道方面，公司通过电商平台加强线上销售力度，并尝试直播带货等新兴销售方式，紧跟当下消费潮流。

恢复果仁核桃产品，渠道扩张体现执行力

上半年公司加大了市场开拓力度，开发包括餐饮、校园、宴会、车站等渠道，努力打造形象店、标杆店，新开发餐饮空白点92,300家，高铁终端888家。线上方面，去年疫情开始公司就增加了直播并一直延续。

产品方面，2020年6月果仁核桃系列产品正式恢复生产、销售，2021年公司加大果仁核桃系列产品的营销力度，2021年上半年销售收入同比增长1,808万元。

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